一、汽車銷量持續下滑，國五清庫進入尾聲，國六加庫引導批發逐步回升

    2019年1-5月汽車產銷1023.70萬輛和1026.59萬輛，同比分別下降13.0%；5月份汽車產銷184.83萬輛和191.26萬輛，同比分別下降21.2%和16.4%。自2018年7月開始到2019年5月，車市連續11個月銷量下滑，行業整體景氣度較低，處于新舊周期的交替階段。

近五年汽車月度銷量（萬輛）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國汽車零部件行業市場供需預測及發展前景預測報告》

    2018年6月27日國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，明確要求：2019年7月1日起，重點區域、珠三角地區、成渝地區提前實施國六排放標準。其中大氣污染防治重點區域范圍包含京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原。目前深圳、上海、廣東等地提前實施國六b排放標準，還有部分地區提前實施國六a排放標準。全國國六標準的實施時間點是2020年7月1日和2023年7月1日（國六a和國六b），不過目前這些提前實施標準的地區基本都屬于銷量大省，整個銷量占全國的比重達到60%以上，因此本輪國五去庫存給全國乘用車銷量帶來實質性的壓力，眾多廠家都暫緩了對于新車的加庫。隨著下半年來臨，大部分地區順利切換國六標準，屆時只有國六新車才能上牌，因此終端新車型零售銷量的回暖會帶動廠家批發的回升。度過排放切換陣痛期，車市即將輕裝上陣。

全國主要地區國六標準實施時間表

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    三部委印發實施方案，推動消費更新升級，暢通資源循環利用。國家發展改革委、生態環境部、商務部印發《推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案（2019-2020年）》。《實施方案》堅持以供給側結構性改革為主線，重點從“鞏固、增強、提升、暢通”四方面，推動汽車、家電、消費電子產品更新升級，促進舊產品循環利用。

    汽車乃消費重點，“促舊迎新”為行業帶來實質利好。方案對于汽車消費主要是兩個層面的促進：第一，大力推動新產業的發展，其中包括大幅降低新能源汽車成本，不得對新能源汽車實施限行、限購，加快推進城市公共領域新能源用車，穩步推動智能汽車創新發展等，這些政策或對提升新能源汽車用車增量和完善智能化、電動化產業鏈有著積極影響；第二，對于現有的用車體系進行科學化的引導消費，其中包括堅決破除乘用車消費障礙，推動農村車輛消費升級，鼓勵有條件的地級及以下城市加快取消皮卡進城限制，全面完善二手車流通管理政策，完善廢舊產品回收拆解體系等，這些政策從汽車消費、流通、回收等用車環節依次擊破消費難點，對于相關細分領域的企業形成實質利好。

    回顧2011年以來乘用車板塊和汽車零部件板塊的走勢和業績增速情況，可以看出在2012至2015業績低點處的投資介入性價比相對較高，對于行業回暖的預期將先行帶動估值回升，后期公司業績的兌現將進一步帶動板塊回升。預計中報將是大部分公司的業績低點，而從估值角度來看無論是PE還是PB目前汽車板塊都處于歷史相對的低位，因此隨著新一輪周期的開啟，板塊將帶來相對較好的回報。

乘用車板塊走勢與相應業績增速

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汽車零部件板塊走勢與相應業績增速

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    二、零部件尋找結構增量對沖行業下滑

    零部件尋找結構增量對沖行業下滑。由于行業銷量下滑，且對整車企業的年降持續增加，零部件企業業績面臨較大壓力。但也有一部分企業受益于細分結構變化，如節能減排法規強制實施、零部件深度國產化替代、新能源汽車銷量快速增長等，相關產品市場空間或市場占有率持續提升帶來業績的增長，從而對沖行業下滑。一旦行業周期見底復蘇，相關公司可獲得明顯的超額收益。

    （一）、節能減排政策下，增壓器和自動變速箱滲透率快速提升

    根據GB19578-2014《乘用車燃料消耗值限值》和GB27999-2014《乘用車燃料消耗量評價方法及指標》法規的要求，到2020年我國燃料消耗量達5L/100km，年降幅為5.5%。

    主要國家油耗法規限值

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    國內自動擋變速箱滲透率以每年3%-5%的速度快速提升。自動變速箱有操作方便，駕駛舒適性高、節油等優點，日益受到越來越多的消費者的青睞。根據乘聯會2017年最新數據顯示，乘用車國內制造自動擋滲透率已升至66%左右。

國內乘用車手動擋和自動擋汽車銷量與占比

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    預測2020年自主乘用車銷量將達1114萬輛，自動變速箱滲透率將從2017年的35%提升至2020年的74%。其中自主CVT變速箱需求量高達195萬臺，市場空間超過150億元。

2016-2020年中國乘用車銷量銷量及增長預測

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2016-2020年中國國產品牌乘用車銷量銷量及增長預測

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    2016-2020年中國自動變速箱占比預測

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2016-2020年中國各細分品類變速箱需求量及增長預測

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2016-2020年中國各細分品類變速箱銷量市場空間預測

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    我國柴油發動機渦輪增壓器滲透率較高，乘用車滲透率多年來穩步提升，2018年已達44%。目前，在柴油發動機領域，國內重型卡車及中重型工程機械領域基本上實現了100%的發動機增壓化，輕卡的滲透率也在40%左右。在乘用車汽油機領域，多年來我國乘用車渦輪增壓滲透率持續提升，2018年渦輪增壓器滲透率已達44%，但仍有較大的提升空間。考慮了電動車對傳統汽車的影響，同時也判斷2030年渦輪增壓車型滲透率或可達89%，據此測算，2030年以前渦輪增壓器裝機量有望持續增長。

渦輪增壓裝機量預測

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    （二）、熱管理系統，模塊化及新能源汽車應用提升單品價值

    熱管理系統的原理主要是基于電子控制技術，精準控制冷卻系統部件冷卻水泵轉速、電子風扇轉速、電子水閥開度，從而使得發動機水溫或進氣溫度維持在目標溫度。

    發動機和整車在目標溫度運行將表現出最佳的燃油經濟性。因此熱管理系統對降低能耗有著非常大的作用，在油耗法規日趨嚴格的背景下，熱管理系統成為整車關鍵技術之一。

    模塊化提升了行業壁壘及產品單品價值。傳統汽車由于換熱能力及換熱控制要求的增強，因此模塊化趨勢較為明顯。由于形成局部的模塊，需要參與整車安全、NVH、車身剛度等性能設計，所以模塊化對零部件企業的設計能力要求也更高。對換熱器生產企業來說，模塊化集成有助于提升技術壁壘，同時單品價值也有較大的提升。

    電池冷卻系統，又包括空調制冷及制熱系統，結構更復雜，單車價值更高。新能源汽車熱管理系統單車價值是傳統汽車的2倍左右。

傳統換熱器與新能源換熱系統單車價值對比

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    電動汽車熱管理系統市場空間2020年預計可達80億元-，2025年預計可達200億元。

傳統換熱器與新能源換熱系統單車價值對比

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    換熱器配套格局中，商用車以自主換熱系統為主。乘用車領域，自主零部件占比相對較低，主要市場仍由電裝，貝洱、法雷奧、康奈克、德爾福等企業占據。但依托于自主乘用車的持續崛起，自主換熱器廠家進步明顯，營收快速增長。特別是銀輪股份，國內配套客戶群廣泛。近年來在合資及全球整車企業配套也不斷取得突破，相繼進入大眾、通用合資體系，捷豹路虎、戴姆勒奔馳、約翰迪爾配套體系，公司同時也是康明斯全球、卡特彼勒全球的優秀供應商，國產化替代及全球化布局進展迅速。

    （三）、節能減排重要措施—輕量化

    國內外都在不斷推進汽車輕量化發展。按照《節能與新能源汽車技術路線圖》要求，2020年整車裝備質量要比2015年降低10%，2025年要降低20%，2030年要降低35%。主要路徑就是通過提高高強度鋼材料、輕質材料、復合材料在零部件制造中的占比以及工藝技術的提升來達到車身輕量化、動力傳動輕量化、底盤輕量化的目的，從而降低整車重量。1993-2013年，歐洲、日本等國的汽車平均重量已降低了25%，計劃未來10-15年，將平均車重再降低20%-25%。美國計劃到2020年，汽車整備重量相比2010年實現25%的下降。很多國外知名企業也制訂了輕量化階段性目標，例如，福特的輕量化目標是到2020年新款轎車及卡車將采用輕質材料，單車減重110-340Kg。

我國單車用鋁量(kg)低于歐美日車企水平

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    我國單車用鎂量(kg)低于歐美日車企水平

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    未來單車的鋁、鎂合金使用量有望大幅提升。目前，我國汽車的高端鋁合金使用比例比國際先進水平低一半，鎂合金使用則差距更大。《節能與新能源汽車技術路線圖》要求，2020年單車用鋁量達到190kg，用鎂量達到15kg；2025年單車用鋁量達到250kg，用鎂量達到25kg，碳纖維用量占車重的2%。

我國汽車輕量化規劃目標

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    1、輕量化途徑：材料輕量化是關鍵

    輕質材料在汽車輕量化中占據重要地位所謂汽車輕量化，就是在保證汽車的強度、舒適性、安全性等各方面性能的前提下，盡可能地降低汽車的整車質量，從而提高汽車的動力性能，減少能源消耗，降低物污染排放。汽車輕量化的三個主要途徑就是輕量化材料替代、優化零部件和整車的結構設計、提升零部件制造工藝。
輕量化作為汽車節能的關鍵技術之一，有顯著的節能效果。相關數據顯示，汽油乘用車減重10%可以減少3%左右的油耗，減重15%可以減少5%左右的油耗；對于柴油乘用車可以相應地減少4%、6%左右的油耗。汽車減重對汽車的環保性、制動性、燃油經濟性、動力性、耐久性等均有十分明顯的提升作用。因此，汽車輕量化被各大車企視為節能減排的重要途徑。而當前汽車輕量化途徑主要是采用輕質材料。目前，主要汽車輕量化材料包括先進高強度鋼；鎂合金、鋁合金等輕金屬；碳纖維、陶瓷、橡膠等非金屬。

    輕量化未來以鋁合金類材料為主

    高強度鋼相關技術是目前車身輕量化領域最成熟的技術，通過提高鋼的強度、適當降低鋼的厚度來降低鋼材使用量，通過使用高強度鋼可以使車身減重10%-15%。通過采用鋁板沖壓、擠壓型材和壓鑄件三種方式生產的全鋁車身，可以減重30%-40%，在輕量化方面有很明顯的優勢，雖然有技術難度，但已經取得相應突破。雖然碳纖維復合材料車身可以減重50%以上，但受制于碳纖維原材料成本和碳纖維零部件制造成本較高的制約，該技術目前尚未得到有效推廣。從減重幅度來看，高強度鋼<鋁合金<鎂合金<碳纖維；從成本來看，高強度鋼<鋁合金<鎂合金<碳纖維。對于輕量化材料的選擇，需要考慮重量、成本、工藝等多個方面，綜合來看，鋁合金性價比較高，且技術相對成熟，是現階段汽車減重的首選材料。

輕量化材料性能對比

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    目前，在汽車零部件的鋁合金應用上，以方便成型且效率高的壓鑄類鋁合金為主。壓鑄件主要用于發動機、車輪等部件，擠壓件主要用于座架、行李架、門梁等，壓延件主要生產車身用鋁板等。發動機缸體、變速箱體、散熱器、車輪等產品用鋁量約占整個汽車鋁合金用量的近75%；車身及覆蓋件用量占10%左右，其余在轉向、剎車、懸掛、車門等系統零部件上有部分應用。在純電動汽車領域，鋁合金在電池包結構件、電池冷卻板、電機殼體、減速箱殼體等領域也得到廣泛應用。

    不少車企開始增加鋁合金在車身中的用量。1993年，奧迪在法蘭克福車展上推出了全鋁車身框架結構；1994年，全鋁車身結構的奧迪A8量產。捷豹最早在2002年開發全鋁車身的XJ車型，逐漸演變到今年發布的XE和F-PACE都采用全鋁車身。近幾年，鋁合金車身應用的進程不斷加快，如特斯拉的ModelS采用了全鋁車身。豐田從2017年開始增加汽車車體中的鋁材用量，將會在未來車型中采用鋁合金車身，并打算從雷克薩斯高檔車LS與GS系列開始推廣鋁合金車身。

    2、新能源汽車領域亟需輕量化

    續航里程是限制新能源汽車發展的一大障礙，輕量化是提升續航里程的一個可行方式。要想增加續航里程必須增加電池容量，在電池密度不變的情況下會增加電池重量，進而增加整車重量導致耗電量增加，阻礙續航里程的提高。所以，在電池能量密度提升有限的情況下，增加續航里程的一個可行方式就是走輕量化路線來降低整車重量，在提高續航里程的同時還能降低電池成本。越來越多的新能源汽車生產企業采用鋁合金來降低整車重量，如使用鋁合金電池支架、底盤、車身等。特斯拉ModelS的全鋁車身和BMWi系列的碳纖維車身都表明了新能源汽車對輕量化的迫切需求。

    特斯拉ModelS車型是通過鋁合金輕量化提高續航里程的典型代表。特斯拉ModelS系列電動汽車，采用全鋁車身，底盤也增加鋁合金使用量，整車重量為2100kg左右，其中，鋁合金車身大約為360kg，占整車重量的17%左右。輕質鋁合金不僅增加了加速度，而且提高了續航能力，使續航里程接近600km。

    我國新能源乘用車補貼額度和續航里程正相關，通過輕量化，不僅能節約電池成本，還能提高續航里程獲取高額補貼。純電動車車重每減少100kg，續航里程有望提升6%-10%從2018年我國純電動乘用車補貼情況來看，隨著續航里程的提升，補貼額度也在上升，例如，續航里程在150-200公里補貼1.5萬元，續航里程250-300公里補貼3.4萬元，續航里程大于400公里補貼5萬元。

我國純電動乘用車補貼額度(萬元)與續航里程(公里)正相關(2018年)

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    3、鋁、鎂輕量化材料市場規模測算

    按照《節能與新能源汽車技術路線圖》的規劃，2020、2025、2030年的單車用鋁量分別為190kg、250kg、350kg，單車用鎂量分別為15kg、25kg、45kg；假設我國汽車銷量分別為2600萬輛、3000萬輛、3300萬輛；鋁材價格分別為1.42萬元/噸、1.44萬元/噸，1.46萬元/噸；其他假設數據見下表。則2020年，鋁材零部件市場規模為856億元，鎂材零部件市場規模為81億元，合計937億元。2025、2030年鋁、鎂材料零部件市場規模合計分別為1476億元、2367億元。

鎂合金與鋁合金需求量測

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    三、行業長期發展向好

    首先，受益于國內外整車行業發展和消費市場擴大，國內汽車零部件行業呈現出良好的發展趨勢。盡管去年汽車消費市場轉冷，但長期向好勢頭不變，汽車零部件行業仍面臨較大的發展機遇。

    其次，汽車零部件作為汽車工業發展的基礎，是國家長期重點支持發展的產業，我國政府已出臺一系列鼓勵基礎零部件發展的政策措施。例如，《汽車產業中長期發展規劃》指出，突破車用傳感器、車載芯片等先進汽車電子以及輕量化新材料、高端制造裝備等產業鏈短板，培育具有國際競爭力的零部件供應商，形成從零部件到整車的完整產業體系。到2020年，形成若干家超過1000億規模的汽車零部件企業集團，在部分關鍵核心技術領域具備較強的國際競爭優勢；到2025年，形成若干家進入全球前十的汽車零部件企業集團。來自政策層面的大力支持，將為零部件行業的發展夯實了基礎。

    第三，目前我國國內的零部件配套體系正與國際零部件配套體系接軌，隨著整車企業的發展，新的公司和新進入的汽車企業將會尋找新的零部件合作伙伴，這也為國內零部件企業與整車企業建立新的長期戰略合作伙伴關系提供了新機遇，同時，也促進了零部件行業的發展。

    最后，技術創新將帶動汽車零部件制造行業發展。《中國制造2025》指出，作為制造業支柱產業的汽車行業將不再以產能和規模擴張作為首要發展目標，而是將鍛造核心競爭力、提升自主整車和零部件企業引領產業升級和自主創新能力擺在首要位置。隨著創新能力的提升，特別是關鍵零部件創新能力的提升，能夠使自主品牌汽車零部件占有新的市場位置。