一、豬價呈現典型的周期性變化

    豬周期，本質是利潤驅動的生豬供給周期。豬價呈現典型的周期性變化，一輪周期大概持續4年左右。過往經驗顯示，豬價受需求變化的影響相對有限，主要由生豬供給決定，而后者主要由養殖利潤驅動。當生豬養殖利潤下降、進入持續虧損時，部分產能退出、生豬供給減少，進而帶動豬價修復；隨后養殖利潤上升，又引發產能擴張、生豬供給增加，豬價再度下跌，養殖利潤下降，如此循環。

生豬養殖進入 持續深度虧損后，新一輪豬價上漲周期開啟

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國生豬養殖行業市場監測及未來前景預測報告》

豬周期是以利潤驅動為核心的利潤-供給-價格循環

數據來源：公開資料整理

    非洲豬瘟擴散下，養殖戶謹慎補欄和疫情防控需要，也在一定程度上加速了產能去化。由于國內外暫無有效的非洲豬瘟疫苗，當前疫情防控主要以強制撲殺和封鎖疫區為主。暫定撲殺補助標準為1200/頭,大致為市場價格的75%[1]，一定程度上降低了養殖戶的補欄積極性。與此同時，按照疫情應急實施方案，疫區解封最快也要等到消毒和無害化處理30天后；解封后，引入哨兵豬飼養45天后，確定臨床無異常，相關養殖場/戶方可補欄。因此，從疫情處置到原地恢復生產的過程至少需要75天，也會拖累補欄進度。

生豬出欄與補償價格存在一定差異

數據來源：公開資料整理

    能繁母豬存欄下降加快，長江農業預計截至2月份行業產能去化或在20%左右。根據農業農村部統計的400個監測縣存欄數據來看，2018年3月以后能繁母豬存欄量同比降幅持續擴大，4季度開始明顯加快，今年以來尤為顯著，1月和2月能繁母豬存欄量同比降幅分別達14.8%和19.1%，單月環比降幅分別達3.6%和5%。畜牧司監測數據也顯示，母豬存欄指數，去年4季度以來加速回落，今年1月較去年同期已下降14.8%。

能繁母豬存欄快速下降

數據來源：公開資料整理

中國母豬和生豬在校指數走勢

數據來源：公開資料整理

    二、畜禽養殖板塊當下值得重點配置，板塊自身也將進入高景氣行情

    畜禽養殖板塊當下值得重點配置，除了 CPI 后期或將抬升使得板塊防御優勢 性凸顯以外，板塊自身也將進入高景氣行情。根據農業農村部數據，截至 2019 年 3 月 全國能繁母豬存欄量同比已經下降 21%，中性預期下，假設截至 2020 年 2 月行業產能 去化幅度達到 25%左右，2019 和 2020 年 PSY 水平分別達 19.2 和 19.7。考慮 2019 和 2020 年豬肉需求分別下降 5%和 3%，測算得到 2019-2020 年的生豬供需缺口 預計將達到 0.38 億頭和 0.96 億頭，將其代入線性模型中，對應 2019 年和 2020 年的 生豬價格預計為 18.12 元/公斤和 23.19 元/公斤。即在產能繼續去化 4%的中性假設下， 2019 年生豬均價即有望超過 18 元/公斤，2020 年生豬均價有望超過 23 元/公斤。

    同時，此輪非洲豬瘟倒逼行業升級，格局重塑，巨頭崛起，行業平均頭均盈利或出現提 升，中長期利好大企業。此外，此輪中國生豬供給短缺將帶來全球肉制品蛋白價格普漲建議積極配置養殖板塊，首推豬，其次雞。生豬養殖板塊首推牧原股份、溫氏股份，并 持續推薦正邦科技、天邦股份、傲農生物、唐人神、新希望、金新農、新五豐、大北農 等。禽養殖板塊推薦圣農發展、仙壇股份、益生股份和民和股份。

截至 2019 年 3 月能繁母豬存欄量同比下降 21%

數據來源：公開資料整理

2019 年和 2020 年中國生豬出欄量及能繁母豬存欄量測算

數據來源：公開資料整理

2019 年和 2020 年中國豬肉產量及進口量測算

數據來源：公開資料整理

2019 年和 2020 年中國豬肉產量+進口量測算

數據來源：公開資料整理

2019 年和 2020 年中國每頭母豬每年出欄肥豬數測算

數據來源：公開資料整理

2019 年和 2020 年中國生豬頭均出肉量測算

數據來源：公開資料整理

    6考慮到從能繁母豬到商品豬出欄的時間為 10 個月左右，為方便計算 MSY，這里以本 年度3月至下一年2月的月度能繁母豬存欄量的平均值當做本年度的年均能繁母豬存欄 量。

    7MSY=本年度的生豬出欄量/上一年的年均能繁母豬存欄量。

生豬供需缺口與生豬均價擬合情況

數據來源：公開資料整理

    中性假設下 2019 年和 2020 年的生豬價格預計為 18.12 元/公斤和 23.19 元/公斤

數據來源：公開資料整理