2018年中國經濟經歷了充滿不確定性的一年，由于中美貿易戰的負面影響，出口貿易預期不確定性較高，在投資、出口承壓的情況下，居民消費預期收緊，汽車、房地產、家電、消費電子等行業均出現增長失速。機械行業作為中游制造業，產品主要是生產環節的固定資產投資品，企業主在決定是否投資擴產時會考慮經濟景氣程度，由于下游需求放緩，2018年機械行業前三季度營收、凈利潤環比、同比增速均有所下滑。

    過去“投資”是機械行業主要的發展驅動力，基建、房地產投資帶動的經濟增長騰飛，推動了工程機械、鐵路交通裝備、能源裝備的飛速發展。機械行業驅動力由“投資”主導轉變為工業化升級，機器替代人、轉型升級、市占率提升、進口替代、產品走出國門的核心邏輯成為工業化升級背景下的機械優秀企業的發展路徑。

    2018Q3行業整體業績保持增長，但增速有所放緩。對機械行業327家上公司業績進行梳理，2018年前三季度機械行業整體實現營業收入8149.90億元，同比增長18.71%（去年同期24.7%），實現歸母凈利潤516.12億元，同比增長18.24%（去年同期75.2%）。2018年前三季度機械行業營收和凈利潤都保持增長態勢，但與2017年相比增速有所放緩，我們認為與國內經濟形勢疲軟，固定資產投資增速放緩以及去年基數較高有關。

機械行業累計收入及增速

數據來源：公開資料整理

機械行業累計凈利潤及增速

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國機械設備行業市場全景評估及發展趨勢預測研究報告》

    從子行業增速來看，營收增速最高的是鋰電池設備（+51.90%）、樓宇設備（+40.86%）、能源設備（+38.43%），凈利潤增速最高的是工程機械（+71.07%）、樓宇設備（+69.58%）、機械基礎件（+43.10%）。我們判斷2019年機械行業整體營收增速區間為5%-10%，凈利潤增速基本保持一致。

2018年前三季度三級子行業營收、凈利潤增速

數據來源：公開資料整理

    機械行業的ROE呈現一定的周期性，2011-2016年處于ROE下降周期。2017年ROE觸底反彈，2018年機械行業ROE繼續保持穩步增長。2018年前三季度整體法計算ROE為5.13%，與去年同期相比提升0.28pct。去除新股影響，行業內54.39%公司ROE實現上升。同時期內，企業的權益乘數和凈利率基本保持穩定，前三季度資產周轉率為0.38次。ROE上升的主要原因是產能利用率穩步提升，預計2019年機械行業ROE將保持穩定。

機械行業ROE（整體法）

數據來源：公開資料整理

機械行業資產周轉率（整體法）

數據來源：公開資料整理

    目前宏觀數據來看，基建投資、房地產投資都有較大的增速換擋壓力。但是挖掘機銷量仍然維持較高增速。工程機械需求具備韌性：2018年預計全年挖掘機銷量在20萬臺左右，超過2011年高峰17.8萬量；但2017年的房地產投資、基建投資絕對值已經是2011年的1.78倍、2.58倍，巨大的施工需求需要與之相匹配的工程機械數量.

房地產開發投資完成額、增速

數據來源：公開資料整理

    根據數據2019年工程機械行業整體銷量將保持平穩，受益于更新周期、環保治理要求提升，以及基建、房地產帶來的需求支撐，挖掘機銷量于2018年創歷史新高。行業內主要企業收入及利潤大幅度增長，資產負債表不斷修復，盈利能力逐步恢復。

挖掘機月度累計銷量及同比增速

數據來源：公開資料整理

汽車起重機月度累計銷量及同比增速

數據來源：公開資料整理

    我國挖掘機出口數量由2009年1686臺增長至2018年1-11月1.74萬臺，預計2018年挖掘機出口銷量超過1.95萬臺，9年復合增長率超過31%。截止2018年10月份，我國國產品牌前四強分別為三一、山河智能、柳工、徐工，出口銷量占比分別為32.79%、8.24%、7.64%、6.17%，美系卡特彼勒2018年在我國生產的產品出口數量達到5211臺，略超三一5127臺。國產品牌隨著“一帶一路”戰略出海，在海外銷售布局網絡逐漸深入，有望進一步在海外打開市場。

挖掘機主要主機廠出口占比

數據來源：公開資料整理

2018年前10月主要主機廠出口數量、占比

數據來源：公開資料整理

    基建投資加速推進，鐵路裝備迎來投資機會。2018年10月21號，國務院印發《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，該意見的重點內容中明確提出以中西部為重點，加快推進高速鐵路“八縱八橫”主通道項目，拓展區域鐵路連接線，進一步完善鐵路骨干網絡，加快推動一批戰略性、標志性重大鐵路項目開工建設。2018年1-11月，全國鐵路固定資產投資為7072.98億元，同比增長0.8%。

全國鐵路固定資產投資

數據來源：公開資料整理

    中國鐵路總公司為貫徹落實中央關于調整運輸結構、增加鐵路運輸量的決策部署，將實施《2018-2020年貨運增量行動方案》，大幅提升鐵路貨運比例?！?018-2020年貨運增量行動方案》明確指出，到2020年，全國鐵路貨運量達47.9億噸，較2017年增長30%，大宗貨物運量占鐵路貨運總量的比例穩定保持在90%以上。

全國鐵路貨運量大幅提升

數據來源：公開資料整理

    受“公轉鐵”方案推動，機車和貨車的招標量已經達到了795臺和5.8萬輛，明顯超出鐵總年初的采購預期（機車和貨車招標380臺和3萬輛）。根據報道，2018年-2020年，機車和貨車招標量將達到3756臺和21.6萬輛。我們預計2019年-2020年鐵路機車招標量分別為1560臺和2000臺；鐵路貨車的招標量分別為7.8萬輛和9.8萬輛。

全國鐵路機車招標量

數據來源：公開資料整理

全國鐵路貨車招標量

數據來源：公開資料整理

    根據2018年鐵總工作會議，2018年投產新線目標為4000公里，其中高鐵3500公里。預計2019-2020年，每年新投產的鐵路里程為9000公里左右。根據我們統計，預計2018-2020年高鐵新增通車里程分別為3427公里/3750公里/4413公里。實際情況中部分高鐵線路的建設進度可能會慢于預期，實際情況中部分高鐵線路的建設進度可能會慢于預期，保守估計2018年-2020年每年高鐵新增通車里程約為3200公里/3500公里/4000公里。

全國鐵路新建里程

數據來源：公開資料整理

全國新增高鐵里程

數據來源：公開資料整理

    根據中鐵總2018年年初規劃，2018年至2020年將采購動車組900列左右，未來三年平均每年300列。2018年復興號的累計招標量已經達到達到了343列（包括了10列城際動車和6列樣車），與去年招標量相比增加了32列。同時時速160動力集中型動車今年也已經啟動招標，250標準動車組也即將量產。我們預計2019年-2020年動車組招標量為300-350列左右（未包含時速160動力集中型動車）。

動車組招標數量

數據來源：公開資料整理

    頁巖氣開采景氣度持續上行，壓裂設備需求旺盛。美國頁巖油產量快速增長，據美國能源信息署（EIA）數據顯示，11月初美國石油產量升至創紀錄的每日1160萬桶，一度超越了沙特和俄羅斯成為世界最大的產油國。

伊朗主要原油出口國所占份額

數據來源：公開資料整理

    根據國際能源署（IEA）2018年11月原油市場報告顯示，由于石油輸出國組織(OPEC)與俄羅斯等其他產油國達成減產協議，且加拿大決定削減供應，全球油市可能比預期更早地出現供不應求。此外，從當前產油國的利益來看，油價保持在60-70美元/桶是復合各產油國利益的。

OPEC產油國財政收支平衡所需油價

數據來源：公開資料整理

    根據發改委發布的《加快推進天然氣利用的意見》，到2020年，天然氣在一次能源消費結構中的占比力爭達到10%左右，地下儲氣庫形成有效工作氣量148億立方米。到2030年，力爭將天然氣在一次能源消費中的占比提高到15%左右，地下儲氣庫形成有效工作氣量350億立方米以上。

    2018年9月5日，國務院印發《關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見》指出，要促進天然氣供需動態平衡，加大國內勘探開發力度，力爭到2020年底前國內天然氣產量達到2000億立方米以上。2017年我國天然氣產量1474億立方米，2020年產量目標較2017年增長約35.68%。2017年我國頁巖氣的產量為91億立方米，根據國家能源局發布的《頁巖氣發展規劃（2016-2020年）》，2020年，我國力爭實現頁巖氣產量300億立方米。

天然氣在一次能源中的占比

數據來源：公開資料整理

我國頁巖氣產量

數據來源：公開資料整理

    壓裂作業時一般采用成套設備配合完成，壓裂機組主要包括壓裂車、混砂車、儀表車、管匯車、配液撬、輸沙車和供液車等特種車輛。通常情況下，一個壓裂車組需要配備20臺2500型壓裂車、2臺130桶混砂車、2臺儀表車、1臺連續混配車、1臺連續油管車以及若干輔助車。整套壓裂機組價值大約4億元以上，其中壓裂車作為核心車輛占比約為70%左右。正常情況下，一套壓裂車組一年約可完成新井壓裂數20口。

    目前國內壓裂設備保有量超過2000臺，其中，2000型以下約為1700臺左右，主要有早期的700型壓裂車、1500型壓裂車、1800型壓裂車和2000型壓裂車。這類車型主要用于常規油氣井的酸化改造。2000型以上的主要包括2300型壓裂車、2500型壓裂車和3000型壓裂車，共計300多臺。2000型以上壓裂車主要用于頁巖氣的開發。

    從2018年-2020年，中國將有近700口新氣井投產，需要35個壓裂車組，對于壓裂車組的市場規模約為140億元。2018-2020年我國需要新投產的頁巖氣井需要達到1384口，需要配套的壓裂車組的市場規模約為280億元。

2018年各壓裂車企業市場份額

數據來源：公開資料整理

    半導體設備行業逆周期擴張，2018年10月北美半導體設備出貨金額連續5個月下滑，創11個月新低，預計2019年全球半導體銷售和設備投資有所放緩。半導體產業鏈上游分為材料制造、設備制造，材料包括硅片、光刻膠、靶材、清洗液等原材料，制造環節包括芯片設計、制造、封裝，支撐半導體制造產業鏈的核心設備是光刻機、刻蝕機、單晶爐等設備，半導體設計、制造、封測業務互相獨立后，產業垂直的分工模式持續深化。半導體下游主要為消費電子、通信、汽車電子、計算機產業，主要應用領域包括5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等新興領域。

中國半導體銷售額（十億美元）

數據來源：公開資料整理

    根據美國半導體行業協會數據統計，2018年1-10月份全球半導體銷售額達到3894億美元，同比增速18.2%，增速雖然有所下滑，但仍然保持高景氣度。其中美洲地區銷售收入同比增速26.1%，中國地區同比增速緊隨其后為24.2%。

中國半導體銷售額在全球、亞太地區占比

數據來源：公開資料整理

2018年1-10月半導體銷售額市場分布

數據來源：公開資料整理

    根據海關總數數據，集成電路貿易逆差近年來增速擴大，逆差規模持續增大，2018年1-11月半導體貿易逆差達到2138億美元規模。目前大陸是全球最大的消費電子產品制造基地，憑借與歐美的相對勞動力價格優勢，以及持續不斷的技術引進、研發、資本投入，國內半導體行業已經取得一部分海外半導體制造、封裝測試業務，但與國外半導體產業仍然差距比較大。下游龐大的需求規模，與羸弱的自我供給能力的不對稱，加速了半導體產業往大陸轉移的步伐。

集成電路貿易逆差持續增加（億美元）

數據來源：公開資料整理

    半導體產能往中國轉移趨勢確定，各大芯片制造廠商以及大陸本土廠商在政策支持下積極投資建廠，必將導致晶圓廠半導體生產設備的資本支出增加。預計2017-2020年全球將建成投產78座晶圓廠，其中中國30座占比38%，2018-2019年將達到投產高峰，全球半導體企業迎來資本開支大年。中國晶圓廠

    2018年設備支出為117億美元，到2020年支出將達到159億美元。

全球及中國半導體設備需求預測（億美元）

數據來源：公開資料整理

設備投資占晶圓廠投資70%以上

數據來源：公開資料整理

晶圓廠設備配置比例

數據來源：公開資料整理

    工業機器人國產品牌市占率有所下降，主要原因是下游需求以汽車、電子行業為主，對于設備需要高精度、成熟的服務體系，國產品牌近幾年發展迅速，但仍然與成熟的外資品牌在技術成熟度、穩定性上有一定差距，在下游進行發力集中擴展進行資本開支時，更愿意購置成熟的外資品牌設備。

國內工業機器人產量

數據來源：公開資料整理

    紡織服裝貿易景氣度持續提升。縫紉機械是服裝、鞋類、箱包制造行業的生產工具。2010年以來，紡織服裝行業各項經濟統計增速出現下滑，甚至出現負增長。進入2018年以來，行業收入增速趨勢與利潤趨勢出現了背離，2018年10月數據顯示，紡服行業整體收入增速為3.5%，較年初增速下滑2pct，利潤增速為8%，較年初-0.1%的增速逐月提升。

國內紡織服裝行業主營收入、利潤、存貨同比增速

數據來源：公開資料整理

    我國服裝出口下降趨勢無法避免，但即便面臨壓力，由于我國與落后國家相比具備成熟的輕工業體系、完整的產業供應鏈，以及相對較高的勞動力素質和龐大的紡織服裝市場需求，我國仍然將保持龐大的服裝制造能力。

中國服裝及衣著附件、鞋類、箱包出口金額下降趨勢趨緩（億美元）

數據來源：公開資料整理

柬埔寨服裝、鞋類出口總額（億美元）

數據來源：公開資料整理

孟加拉國服裝出口總額（億美元）

數據來源：公開資料整理

    相比裝備制造業周期性較弱，縫紉設備的使用周期一般為4-5年左右，雖然2019年行業增速存在放緩的可能性，但長期看，由于國產縫紉設備品牌的品類擴展，產品技術競爭力提升，在國際市場競爭力必將進一步增強，長期看出口規模將持續擴張。

縫制設備主要出口地金額比例

數據來源：公開資料整理

    根據國家統計局最新數據，2018年前10月，我國出口工業用縫紉機342萬臺，同比增長12.8%，累計出口金額10.1億美元，同比增速22.4%，在人民幣貶值的背景下，以人民幣計價的出口金額增速實際上高于22.4%。出口金額增速高于數量增速說明出口縫紉機的均價在上升，代表著國產出口品牌設備單臺價值量上升，高端產品占比升高。

我國工業縫紉機年產量變化情況（萬臺）

數據來源：公開資料整理

    2018年1-8月份規模以上企業實現收入210.33億元，同比增長18.66%，實現利潤12.92億元，同比增長15.65%，毛利率為17.94%。從1-8月份的產銷、庫存數據可以看出工業縫紉機產銷兩旺，但庫存增速較高，行業2017年以來補庫存的階段已經完成。

2018年1-8月份縫制機械行業百家骨干生產企業分產品產銷及庫存情況

數據來源：公開資料整理