2018年前三季度建筑行業業績增速放緩, 細分子行業業績分化較大，房建及園林工程行業毛利率有所提升[圖]

建筑 2019-06-20 06:38

建筑業總產值增速和固定資產投資增速高度相關，50%以上的固定資產投資要通過建筑行業來轉化。2018年1-10月，全國完成固定資產投資（不含農戶）547567億元，同比增長5.7%，增速比前三季度提高0.3pct，增速企穩后繼續回升。其中，基建投資增速觸底回升，民間投資增速進一步加快，制造業投資增速持續回升。

建筑業總產值增速和固定資產投資增速高度相關

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固定資產投資構成中的基建、地產、制造業投資增速分化較大?；ㄍ顿Y增速自2018年年初以來持續下行。根據我們的測算口徑，2017年廣義基建投資同比增長13.86%，而2018年1-11月份僅同比增長1.65%。狹義基建投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長3.7%，增速與1-10月份持平。我們認為去杠桿背景下的地方政府債務的整治、PPP退庫處理等因素是基建投資增速放緩的主因。

基建、地產和制造業投資增速一覽

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廣義基建投資三大構成項目中，電力、熱力、燃氣及水的生產供應業持續負增長，1-11月同比增長-8.8%，是基建投資增速放緩的主要拖累項。交運、倉儲、郵政業和水利環境公共設施管理業增速也大幅放緩，交運、倉儲、郵政業投資1-11月同比增長4.5%，水利、環境公共設施管理投資1-11月同比增長2.4%。經濟下行階段，基建投資是穩增長的抓手，國務院常會提出要加大基建補短板力度，我們認為基建投資增速2019年有望持續回升。

基建三大構成投資增速一覽

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相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國基建投資行業市場競爭態勢及投資戰略咨詢研究報告》

細分行業中生態保護和環境治理業、水的生產和供應業、道路運輸業這三大細分領域投資增速較快。環保政策趨嚴，中央提出要建設美麗中國，生態保護和環境治理業投資增速較快。道路運輸業投資增速回升主要受益于基建補短板。水的生產供應業投資增速較為平穩。

基建細分領域中投資增速較快項目

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我們認為2019年有望超過18萬億元。首先，國務院常會提出加大基建補短板力度，中西部基礎設施建設空間較大，基建獲得政策支持。其次，信用和貨幣邊際改善，地方政府融資平臺合理融資需求獲得保障。再次，經濟下行壓力大，基建是穩增長有力武器。去杠桿使得貨幣和信用有所收緊。1-11月，M1增速為1.5%，同比降低11.2pct。1-11月M2增速為8.0%，同比降低0.9pct。M1和M2同比增速均出現較大下滑，去杠桿背景下貨幣有所收緊。

M1和M2增速持續下行

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社融增速不容樂觀。2018年年初以來，社融持續負增長。1-11月社融增速為-15.32%，同比降低43.89pct。社融規模萎縮主要因非標監管使得委貸、資管、信托等信貸規模大幅萎縮所致。展望2019年，我們認為社融總量增速維持低位，但增速預計有所回升。

社融增速持續下行

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2018年以來，房屋新開工面積增速持續高增長，竣工面積增速持續處于負增長，施工面積增速處于低位徘徊。1-11月份，房屋新開工面積同比增長16.8%，增速創2016年9月以來新高。房屋新開工面積高增長有望持續提升房建行業景氣度。

房屋新開工面積增速高增長

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從銷售數據來看，2018年1-11月商品房銷售面積增速為1.4%，增速震蕩筑底，裝修裝飾行業的景氣度或隨之下行。此外，我們發現商品房銷售面積增速和M1增速關聯度較大。M1增速反應了經濟中的現實購買能力，住房是居民消費最重要的選項，二者增速關聯較大。

商品房銷售面積增速和M1增速關聯度較大

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2018年1-10月份房地產投資增速為9.7%。其中，土地購置費為3.01萬億元，占房地產投資額比例為30.32%，增速為63.4%，土地購置費增速對房地產投資增速貢獻較大。

土地購置費累計同比

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2018年1-10月，扣除土地購置費之后房地產投資增速為-4.03%。中央提出“堅決遏制房價上漲”。房地產投資增速或隨著調控的延續而回落。2019年房地產投資增速或在4%-6%之間。

扣除土地購置費之后的房地產投資增速

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2018年3月以來，制造業投資增速觸底回升。1-11月，制造業固定資產投資增速為9.5%，增速創2015年8月以來新高。國家政策持續推進制造業的轉型升級，我們認為隨著《中國制造2025》的推進，制造業投資增速有望持續回升。

我們對固定資產投資中新建、擴建和改建部分增速進行拆分?？梢钥吹?018年1-10月，擴建的固定資產投資增速為-2.1%，新建固定資產投資增速為4.5%，改建的固定資產投資增速為11.6%。近年來，改建的固定資產投資對整體固定資產投資抬升作用較多。我們認為供給側改革和環保政策趨嚴使得部分企業的改建固定資產投資增多。

新建、改建和擴建固定資產投資增速一覽

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建筑行業2017年實現營業收入4.36萬億元，同比增長11.98%。2018年前三季度實現營業收入3.28萬億元，同比增長9.98%，增速較去年同期降低2.88pct。實現歸母凈利潤1060.37億元，同比增長10.72%，增速較去年同期降低6.76pct。

建筑行業近年營業收入及增速

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建筑行業近年歸母凈利潤及增速

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建筑行業2018年前三季度營業收入和歸母凈利潤同比增速均有所放緩。我們認為主要受去杠桿、PPP項目暫緩和退庫、地方政府平臺債務規范等因素影響。

2018Q1-3建筑行業營業收入增速放緩

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2018Q1-3建筑行業歸母凈利潤增速放緩

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根據歷史經驗，建筑行業的業績滯后新簽訂單1-2年。2017年9月至2018年9月，建筑行業新簽訂單增速從22%降到了7.46%，2018年前三季度建筑行業業績已經放緩，預計2019年建筑行業業績增速將持續放緩。

2017年9月至今建筑行業新簽訂單增速有所放緩

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2018年前三季度建筑行業盈利能力略有提升。2018Q1-3建筑行業毛利率為11.65%，同比提高0.60pct，凈利率為3.76%，同比提高0.11pct，主要系中國鐵建(601186.SH)、中國中鐵(601390.SH)等央企凈利率及毛利率提升帶動所致。

2018年前三季度建筑行業毛利率有所提升

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2018年前三季度建筑行業凈利率有所提升

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建筑行業2018Q1-3應收賬款周轉率有所回升

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建筑行業2018Q1-3存貨周轉率有所回升

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2018年前三季度建筑行業固定資產周轉率為10.88次，同比顯著提高3.28次，建筑行業對廠房、設備等固定資產的利用率顯著提高。2018年前三季度建筑行業經營活動產生的現金流量凈額/營業收入為-6.66%，同比降低1.14pct。

建筑行業2018Q1-3固定資產周轉率提升顯著

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建筑行業2018Q1-3經營活動產生的現金流量凈額/營業收入持續下降

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2018年前三季度建筑行業ROE為5.28%，同比降低2.17pct，ROE同比下降較為顯著?？傎Y產周轉率為0.46次，同比降低0.01次，基本保持穩定。

2018年前三季度建筑行業ROE同比下降

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2018年前三季度建筑行業總資產周轉率同比下降

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2018Q1-3建筑行業資產負債率為76.65%，同比降低0.39pct。國資委要求建筑央企降低自身資產負債。權益乘數為4.28，同比略微減小0.08。根據分析，建筑行業凈利率提升，總資產周轉率和權益乘數的下降使ROE下降。

2018年前三季度建筑行業資產負債率同比有所下降

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2018年前三季度建筑行業權益乘數同比有所減小

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管理費用率的改善帶動期間費用率改善。2018年前三季度建筑行業期間費用率為4.67%，同比降低1.12pct，改善較為明顯。其中，管理費用率為2.94%，同比降低1.20pct；財務費用率為1.20%，同比提升0.07pct;銷售費用率為0.53%，同比提高0.02pct。管理費用率改善主要系計算管理費用率時將研發費用剝離導致。

2018年前三季度建筑行業期間費用率明顯降低

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建筑行業細分子行業較多，業績分化較大。2018年前三季度房建營業收入同比增長10.23%，同比降低8.75pct。凈利潤同比增長6.62%，同比提高0.20pct。房建業績受中國建筑（601668.SH）影響較大。

2018Q1-3房建行業營業收入增速放緩

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2018年前三季度房建行業歸母凈利率同比略有提升

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2018年前三季度房建行業毛利率有所提升。2018Q1-3建筑行業毛利率為10.38%，同比提高0.92pct，凈利率為4.05%，同比降低0.01pct。

2018Q1-3房建行業毛利率同比有所提升

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2018年前三季度房建行業凈利率同比趨穩

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2018年前三季度裝修裝飾行業營業收入同比增長9.11%，同比降低12.54pct。凈利潤同比增長9.19%，同比降低12.85pct。2018年房地產調控政策較為嚴厲，商品房銷售增速下滑至低位，裝修裝飾行業受此影響較大。展望2018年全年，裝修裝飾行業業績增速或進一步放緩。

2018Q1-3裝修裝飾行業營業收入增速放緩

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2018Q1-3裝修裝飾行業歸母凈利潤增速放緩

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2018年前三季度裝修裝飾行業毛利率有所提升。2018Q1-3裝修裝飾行業毛利率為17.65%，同比提高1.14pct，凈利率為5.96%，同比降低0.04pct。

2018Q1-3房建行業毛利率同比有所提升

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2018年前三季度房建行業凈利率同比趨穩

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2018年前三季度園林工程行業營業收入同比增長42.63%，增速同比降低17.13pct。凈利潤同比增長9.56%，同比降低70.07pct。2018年上半年PPP退庫及部分省份PPP項目暫停，使得園林工程企業項目施工收到一定影響。此外，去杠桿導致貨幣收緊，行業融資成本上行，民營園林企業現金流承壓。

2018Q1-3園林工程行業營業收入增速放緩