一、2018年家電需求符合預期，增長開始放緩

    中國家電需求整體處于成長期， 2018年延續較好的增長勢頭， 前三個季度累計增速8.2%，高于同期GDP增長速度 6.7%。前期家電增速高點均受益于政策刺激和地產刺激，分別為 2010年家電下鄉政策，2012年地產刺激，2014年地產刺激。

中國家用電器長期保持較快的增長趨勢

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    相關報告：智研咨詢發布的《2019-2025年中國家電行業市場深度調研及投資前景研究報告》

    回顧2018年：1）受地產后周期影響，空調內銷增速逐月放緩，上半年空調內銷增速 10%-20%，下半年轉為負增長；2）延續去年提價勢頭，上半年冰空洗多有提價，受到需求收縮壓力，下半年多沒有提價；3）消費兩頭走，高端產品高增長延續，低端產品需求強，家電上山下鄉開拓鄉鎮需求是今年趨勢；4）中美貿易摩擦產生的加稅清單涵蓋了諸多家電品類，至少包括空調整機、冰箱整機、大型洗衣機、空調零部件、電視機零部件、部分小家電，相關企業受到影響，并在下半年搶出口，下半年出口增速明顯提速。

中國家電內銷需求增速趨勢平穩

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中國家電出口需求增長趨勢良好

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    二、家電銷售增速主要伴隨地產周期，空調銷售受地產下行壓迫明顯

    家電銷售量增長高點，近年來分別為 2010年、2012 年、2015 年，均受益于政策刺激，分別為家電下鄉政策、12年地產刺激政策、15年地產刺激政策。在沒有政策刺激的年份，家電整體走弱。
2018年屬于2015 年地產刺激周期的后段，地產增速下行壓迫家電銷售增速下行，空調表現較為明顯。

家電銷售額增速與住宅銷售額增速正相關

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    中國空調行業內銷在2016年和2017年經歷快速發展，2017年內銷同比增長47%，隨著地產銷售面積增速減弱，2018 年1-10月份，空調內銷同比增長 5.5%，增速大幅收窄。出口由于受到中美貿易摩擦產生的加征關稅清單影響，具體是 2018年下半年美國實施的 2500 億美元對包括空調機在內的中國商品加征 10%關稅，預計在2019 年1 月 1 日將稅率提升至 25%的背景下，2018 年第三季度存在“搶出口”的現象，出口增速陡然上升，料明年受到沖擊，出口增速將迅速減弱。

中國空調內銷量數據和同比增速

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中國空調出口量數據和同比增速

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    三、空調的庫存有多少？

    根據數據，2018年8月末，空調行業總庫存達到4100萬臺，其中企業端庫存800萬臺， 庫存主要在渠道端。目前行業渠道庫存去化時間約為7個月。

    海外層面，下半年開始人民幣兌美元今年貶值速度較快，企業增加出口明顯。但是受困于國內市場低迷，企業間到出口端的競爭更加白熱化。 10 月份廣交會上，企業之間的價格競爭十分激烈， 這就使得本身利潤就十分微薄的中國空調出口再次雪上加霜。另外由于關稅的加征，中國空調的制造產能開始有轉移的跡象，美的印度工廠二期擴建，奧克斯計劃在泰國建廠等等。

家用空調的企業端庫存量和同比增速

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    四、大周期：終端銷售受地產影響

    根據數據，2016 年至 2017年國內房地產市場銷售火熱，2017 年 6 月后增速持續走低。 由于2018年上半年貨幣化棚改依然持續，年初至10月底，房屋銷售面積累計同比增長 2.2%，趨于零增長。

中國商品房銷售面積月度同比增速

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中國40大中城市商品房銷售面積月度同比增速

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    五、小周期：邊際需求受夏季影響

    空調功能上主要應對夏季炎熱氣候，冬季北方有暖氣、南方氣溫較高，空調需求季節性明顯。因此夏季的氣候炎熱或清涼，對于當年的空調銷售存在邊際影響。

    因此跟蹤氣候變化，有規律可循， 科學結論來自美國大氣與海洋管理局的科學家， 他們基于北美 18 家科研機構和大學的一致預期。

    氣候呈現鐘擺，在拉尼娜氣候和厄爾尼諾氣候之間徘徊。 2015 年和 2019 年是厄爾尼諾氣候，呈現前一年冬季暖冬，當年夏季南澇北旱，長江中下游將有超出往年的降水，更典型的年份為 1998 年長江流域洪水。 最近熱銷空調的 2017 年屬于中性氣候， 氣候對空調邊際需求影響小。

空調中國內銷量的同比增速

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