03-13年植物蛋白飲料規模CAGR 23.4%，由于產品缺乏創新不符合消費升級趨勢， 14年以來行業規模不斷下滑。 按照原材料不同，植物蛋白飲料可分為非豆乳飲料和豆乳飲料。 20世紀初， 各大飲料公司紛紛布局非豆乳飲料，推出富有營養的創新飲品（如核桃乳、 花生奶等）， 開拓細分品類， 非豆乳植物蛋白飲料迅速發展，2009年以來，非豆類植物蛋白飲料占比保持在80%以上。 植物蛋白飲料迎來了發展的黃金時期， 2013年植物蛋白飲料行業高速增長擴容至590億。由于植物蛋白飲料行業多實行大單品戰略，產品缺乏創新，不符合消費升級趨勢。 14年以來行業持續負增長， 16年增速降至-5.63%， 17年降幅收窄至-3.63%。

植物蛋白飲料規模2013年近600億

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非豆奶類拖累植物蛋白行業整體下滑

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非豆奶類消費占比穩定在80%以上

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    中國植物蛋白飲料人均消費量低，對比發達市場仍有提升空間。中國目前植物蛋白飲料的人均年消費量只有3.2kg， 對比臺灣地區的5.3kg和香港地區的11.3kg仍存在發展空間。 香港臺灣地區有較好的植物蛋白飲料消費習慣，且植物蛋白飲料綠色營養健康的形象受到不少素食主義者的青睞。我們認為隨著國內人民健康意識提升，生活條件改善后對植物蛋白的需求會進一步提升，我國植物蛋白飲料人均消費量存在提升空間。

中國植物蛋白飲料人均消費量與香港、臺灣差距較大

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    參考動物蛋白行業，高端化為植物蛋白主要發展方向。 動物蛋白飲料行業主要經過了四個階段： 1、 低端紙裝膜牛奶； 2、 利樂袋、利樂枕、利樂磚等普通白奶；3、 普通白奶升級到高端白奶，以特侖蘇、金典為代表； 4、 發酵升級成常溫酸奶、低溫酸奶，乳酸菌飲品等。相較動物蛋白飲料，植物蛋白飲料行業升級過程緩慢，目前處于動物蛋白飲料的第二輪階段，升級方向朝著動物蛋白第三輪高端產品、第四輪發酵產品進行。2014年開始植物蛋白飲料行業規模出現下滑，推動行業升級轉型。參考動物蛋白行業增長三四階段增速超過10%， 17年植物蛋白飲料降幅從-5.63%收窄至-3.63%，未來幾年內雖難以達到動物蛋白第三階段的水平， 但我們預計植物蛋白行業高端化將推動植物蛋白飲料行業恢復正增長。

我國動物蛋白飲料已經進入了第四個階段

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植物蛋白飲料進入第二個階段

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    行業巨頭加入豆奶市場，推動市場擴容， 未來三年豆奶收入復合增速有望達到10%。 以豆奶為例， 早期豆奶產品以豆奶粉為主， 16年底至17年初各大乳制品公司紛紛開始布局即飲豆奶市場，例如17年4月達利推出了即飲豆奶產品“豆本豆”，上市兩個月銷售額即突破2億元；另外蒙牛、伊利都開始在重點城市布局即飲豆奶市場，定價較高，符合消費升級趨勢。 由此我們判斷豆乳類植物蛋白飲料有望迎來擴容階段， 未來三年豆奶行業收入增速10%左右。

維他奶市占率達 42.6%，占據豆奶行業絕對龍頭地位

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16、 17 年豆奶行業規模增速連續提升

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2017 年行業龍頭紛紛布局即飲豆奶市場

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    產品高端化迎合健康化需求+行業龍頭加速渠道擴張推動植物蛋白飲料行業復蘇，預計未來三年收入CAGR5%-10%。 過去幾年受產品老化和乳制品影響，植物蛋白行業規模不斷下滑。隨著各龍頭公司大力推廣高端化產品和加速渠道擴張， 18年以來植物蛋白行業復蘇明顯，養元、承德露露和維維股份18年一季度收入增速分別為20%、 13%和10%。根據上文分析，預計未來三年豆奶和核桃乳均維持10%左右的復合增速。由于歡樂家、特種兵、娃哈哈、紅牛等新勢力紛紛發力椰汁行業，預計未來三年椰汁行業增速略高于10%，而花生牛奶由于產品老化，健康定位不清晰，收入下滑明顯， 2017年1-10月花生牛奶龍頭銀鷺銷售額下滑10.5%，未來可能會逐漸萎縮。隨著消費者健康意識強化以及龍頭的持續投入，植物蛋白行業將持續復合，但是缺乏創新和不滿足健康化定位的產品將會逐漸被淘汰，結合各子行業發展趨勢，我們預計未來三年植物蛋白飲料收入CAGR5%-10%。

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國植物蛋白飲料行業市場深度監測及投資機會研究報告》