一、有色金屬行業發展現狀分析

    1、內憂外患堅守供給側改革， 供給需求均受限

    2018 年 1-5 月， 貿易摩擦成為全球憂慮的重要原因；VIX 恐慌指數相比近五年（2013-2017年） 的均值 14.64， 明顯有所上升（中樞移至 16.78）， 并且在 2 月美股大跌和 4 月中美貿易摩擦期間， 分別沖高至 19.85 和 15.93。2018 和 2019 全球 GDP 增速均為 3.9%， 高于 2017 年的 3.8%； 但在上調了歐美等主要經濟體 2018 年的經濟增速的同時， 但也表達了對全球貿易摩擦、 老齡化和貨幣政策收緊導致全球經濟放緩的憂慮

2013-2018.5.15 期間 VIX 指數

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2022年中國有色金屬市場深度評估及未來發展趨勢報告》

    2、國內采選固定資本支出仍負增長， 供給難釋放

    有色金屬價格于 2015 年開始上漲， 但受限于環保和安全等常態化監察以及有色企業盈利修復的周期性，礦采行業的資本支出自 2014 年以來多數時間內仍為負增長， 2017-2018.2年甚至出現持續負增長， 一定程度上限制了國內礦選產能的擴張； 此外發現 WBMS針對基本金屬供需平衡的統計中， 2016 年后基本金屬整體上已呈現供不應求格局，持續性顯著優于歷史周期。

2004.2-2018.3 國內有色礦采固定資產支出累計同比

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WBMS 銅供需平衡月累計值

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WBMS 鋁供需平衡月累計值

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WBMS 鉛供需平衡月累計值

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WBMS 鋅供需平衡月累計值

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WBMS 鎳供需平衡月累計值

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WBMS 錫供需平衡月累計值

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    二、有色金屬行業發展趨勢分析

    據預測，主要有色品種供需格局判斷如下：

    1. 2018 供給過剩：鋰， 但由于優質資源仍然有限，且中游電池產能較快擴張形成緩沖，

    2. 2018 供不應求，未來 1 年存在切換至供給過剩的可能性：鉛鋅、鈷

    3. 2018 供不應求，未來 1 年預計供不應求延續：鋯、錫

    1、錫：緬甸地區供應收縮下，行業供需格局有望持續改善

    國內錫礦產出受到環保限制，海外緬甸等主要生產國庫存持續消化， 2018-2020 年產量有望出現明顯收縮。17 年全球錫的供應缺口約 3000 噸， 18 年短缺量約為 7000 噸，未來一年供不應求預計延續。

    2、供應：緬甸產出為主要擾動因素， 18 年內產量有望明顯下滑

    緬甸礦是國內冶煉廠重要的原料來源，該地區礦產量從 2012 年到 16 年實現較大的增長，也是影響行業供應的重要因素。17 年開始緬甸當地的礦山開采出現了比較明顯的減少，并且隨著當地的開采活動進入低海拔地區之后，礦山的品位下降幅度比較大。 隨著緬甸地區產量的收縮， 國內的錫行業供需有望出現明顯改善。

國內進口緬甸地區錫精礦月度數據

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    3、需求： 焊料應用為主，預計消費水平穩定

    17 年全球錫錠的消費量估計是 35.5 萬噸左右，其中， 焊料領域占50%左右，錫化工占到 15%左右，鉛酸蓄電池和馬口鐵中分別占比約為 10%。國內消費中， 焊料應用的占比更大， 17 年比例約為 60%。由于焊料和化工領域的應用都已經較為成熟，從整體來看，預計 18-20 年全球錫消費的水平比較穩定。4. 2018 供給過剩或緊平衡逐步切換至供不應求：銅、鋁

    2018年中國銅業供應收縮下，慢牛行情有望持續。

    預計 2018-2020 年間銅將出現供需緊平衡。 短期擾動因素包括罷工， 中長期擾動因素包括品位下降程度、礦山投產進度和廢銅政策執行情況。2018 年到 2021年，全球銅礦山產量 CAGR 為 0.85%；再生銅受限于國內進口政策， 處理量難有增加。2018- 2021 年間全球精煉銅需求， CAGR 將保持在 1.7%的水平。 建議關注具備銅礦產能增量的企業，盈利能力有望受益于供需改善。

全銅精礦供需平衡

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    具體來看， 銅礦供應受到諸多干擾因素，如罷工、 品位下降等。 2005年全球銅的原礦平均品位約 0.75%，到 2017 年平均品位降至約 0.6%。針對罷工， 2018 年將有近 40 家礦山面臨薪資談判。風險主要集中在智利與秘魯兩大銅礦生產國，涉及了超過 500 萬噸的銅礦供應，其中風險最大的依舊是世界第一大礦 Escondida（2017 年的罷工導致損失近 21 萬噸的銅礦產出），其勞資協商的最后期限是 2018 年 6月末。

    廢銅方面，今年廢雜銅的回收利用量比去年要降 10-20 萬噸左右，全年預計廢銅總供應量將出現下滑。廢銅政策落地后對于 18 年的進口影響量達到 20-30萬噸；國內回收會有一定的增長，增幅在 10 萬噸左右。2017 年中國進口廢銅實物量為 355.76 萬噸，金屬量 150 萬噸。同時國內合計再生銅總量達 781.89 萬噸，金屬量大約為 339.95 萬噸； 17 年進口廢銅金屬量占國內合計再生銅金屬量約 44%。5. 2018 供需平衡，但是成本可能逐步推升價格上升：鎳

    6. 2018 已經出現供不應求，但是庫存壓制明顯， 庫存去化是關鍵：稀土、 鎢 預計鉛鋅價格 18 年內維持高位，量為價先。錫 2018 年有望出現供不應求，未來可能 1 年預計供不應求延續，存在價格持續上漲、量價齊升的可能；銅和鋁 2018 年供給過剩或緊平衡有望逐步切換至供不應求，預計價格盤整后有望持續上漲。