4月以來據我們監測至少有20條左右航線票價上限得到提升，幅度多在10%，其中包括廣州—北京航線，這標志著北上廣一線城市間公商務干線運價市場化開啟。按照目前提價進度，預計旺季前主要航線票價上限基本都能得到提升。

    從現在票價在淡旺季和不同機場的價格分布來看，暑運和春運期間整體票價水平較高，平均折扣率超8折，一線機場旺季平均折扣率更超9折，表明旺季全價票比例較高，票價上限提升后將提振旺季盈利彈性。

全行業旺季平均折扣率超8折

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國航班航線行業市場全景調查及投資戰略研究報告》

一線機場旺季平均折扣率超9折

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    我們假設2018年夏秋季經濟艙全價均提升10%，平均折扣率不變、影響三個季度，則將貢獻三大航收入增量15億~20億，對應稅后凈利潤彈性約12%。考慮2019年后兩個航季均提升10%、累計提升21%，在折扣率不變、需求擠出不明顯的假設下，業績彈性有望達30%左右。

    18Q1國際油價同比上漲20%，但航空公司燃油采購均價僅上漲11%~12%，人民幣自17Q2開始升值，18Q1人民幣匯率同比增長8%對沖了同等幅度油價上漲使人民幣計價的燃油成本增幅低于油價漲幅。

2017年以來人民幣持續升值

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航空公司航油采購價增幅低于油價

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    若2018年匯率同比持平，布油均價升至75美元，五大航業績或下滑16%~38%。在中性情形下，布油均價為75美元將負向影響東航/國航/南航/春秋/吉祥五大航業績36%/24%/38%/19%/16%。在樂觀情形下，將負向影響五大航業績31%/20%/34%/16%/17%。

假設2018年匯率不變中性情境下布油升至75美元五大航業績將下滑16%~38%

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假設2018年匯率不變樂觀情境下布油升至75美元五大航業績將下滑16%~31%

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    若2018年平均匯率同比上升6%，布油均價為75美元時，五大航業績僅下滑3%~14%。在中性情形下，布油均價為75美元將負向影響東航/國航/南航/春秋/吉祥五大航業績13%/8%/14%/6%/6%。在樂觀情形下，將負向影響五大航業績8%/4%/10%/3%/5%。

假設2018年匯率同升6%中性情境下布油升至75美元五大航業績僅下滑6%~14%

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假設2018年匯率同升6%樂觀情境下布油升至75美元五大航業績僅下滑3%~8%

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    中國航空公司由于國內收入占比較高，國際收入中70%以上機票銷售以人民幣結算，因此整體外幣收入占比預計在8%~10%，但成本端中除燃油外，仍有包括經營性飛機租金、海外機場起降費、機組海外運營開支等成本以外幣支付，預計占比在15%以上，因此總體來說成本端對匯率凈暴露。海外成本占比最高的國航單位非油成本與匯率變化較為一致，人民幣升值推動18Q1三大航單位非油成本能都有1%左右的下降，預計成本節省趨勢將延續助力盈利騰飛。

國航單位非油成本變化與匯率走勢正相關

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