一、快步走取代加速跑，分布式助行業(yè)擺脫失速風險

    經歷2017年行業(yè)的高速增長及2018年上半年的乍暖還寒，630后行業(yè)有望回到良性發(fā)展軌道。行業(yè)上半年出臺一系列規(guī)范和引導行業(yè)發(fā)展的指導性文件，從嚴控規(guī)模、提升標準、鼓勵就地消納等方面提出了更高要求。 2018 年是需求略有下滑，產業(yè)鏈價格戰(zhàn)加速平價上網的調整年；行業(yè)仍將圍繞降本提效，由加速跑切換至快步走。

2018年以來行業(yè)政策梳理

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    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國互聯(lián)網+光伏行業(yè)市場潛力現(xiàn)狀與投資吸引力研究報告》

    受全額上網分布式納入指標的預期影響，我們預計 1-2 月的裝機數(shù)據(jù)主要結轉自 2017 年底全額上網的分布式項目搶裝。從全年需求來看，我們認為 3-5 月份將是全年需求的最低點，隨著分布式建設規(guī)模管理意見及項目管理辦法的逐步落地，分布式發(fā)展有望重入快車道。自發(fā)自用比例將在 2018 年顯著提升，而分布式開發(fā)商數(shù)量的增長也將一定程度上帶來優(yōu)質項目的儲備與建設。

分布式成為主導光伏裝機增長的重要變量

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2018 年按月度光伏裝機預測（單位：GW）

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    二、技術驅動產業(yè)鏈價格持續(xù)下降，龍頭擴張加速行業(yè)洗牌

    產能擴張帶來單多晶價格戰(zhàn)持續(xù)全年。從產業(yè)鏈來看， 2017 年初多晶組件價格跌至 2.8元/W,并且在該價格維持了一整年；單晶在 2017 年上半年嚴重供不應求的狀態(tài)下，價格一直維持在3.2元/W 以上，年底跌至 2.8 元/W。按照光伏平價上網路線圖 2018 年組件均價應降至2.5元/W，而在一季度需求孱弱的情況下，已經跌至2.4元/W。預計隨著硅片端產能的逐步釋放，組件價格仍有下降空間，全年均價有望2.3-2.4元/W。

2018年5月多晶組件價格已下探至0.33美元/W

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    根據(jù)行業(yè)內各硅片廠家產能擴張計劃統(tǒng)計,2018 年硅片擴產從 2017 年底的 94.5GW 到2018 年底的 147GW，疊加上金剛線等輔材的價格下降，硅片環(huán)節(jié)仍然是今年競爭最為激烈的環(huán)節(jié)，預計單、多晶硅片價格戰(zhàn)將持續(xù)全年。電池片環(huán)節(jié)的隨著自動化提升及差異化的高效電池路線，龍頭企業(yè)仍有機會享受一定超額收益。

產能擴張帶來單多晶價格戰(zhàn)持續(xù)全年

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    硅料的強成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)于電價及流程管控。 根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會給出的行業(yè)發(fā)展路線，2025 年較目前平均成本下降空間約為 20%。而從硅料成本構成來看，電費占比 40%，原材料 40%，其余為折舊和人工。其中，電費優(yōu)勢在新疆等地區(qū)的自備電廠優(yōu)勢明顯，與此同時初始資本性開支決定了后期折舊的速度。硅料環(huán)節(jié)仍是我們今年較為看好的環(huán)節(jié)，雖然有向下游釋放利潤的預期，但在硅片擴產、高品質硅料緊缺的背景下，縱觀全年均價仍將維持在 12 萬元以上。

硅料生產成本構成

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    降本增效仍是行業(yè)主旋律。 根據(jù)可再生能源協(xié)會數(shù)據(jù)，目前我國光伏發(fā)電系統(tǒng)的投資成本已穩(wěn)定在 5 元/W 以內，折合度電成本 0.5-0.6 元/kWh 并有繼續(xù)下降的空間，已基本實現(xiàn)用戶側平價并快速向平價上網逼近。按照《平價上網路線圖》的指引，隨著硅料成本下降及多個工藝環(huán)節(jié)的技術進步， 2020 年晶硅組件價格有望降至 2 元/W 以下，疊加土地及稅收等政策推動非系統(tǒng)成本下降，光伏項目初始投資有望降至4.5元/W以內。

硅片產能、產量及產能利用率

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光伏發(fā)電投資和標桿電價變化

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    三、戶用有望延續(xù)翻倍增長，海外市場或給更大驚喜

    戶用光伏的核心競爭力在于持續(xù)獲得用戶資源及融資解決方案。 2017 年全國新增戶用光伏 46.5萬戶，是 2016年的 3.1倍。

    2017年，國家電網經營區(qū)新增接入居民分布式光伏發(fā)電并網戶數(shù) 31.5萬戶，是2016年新增并網戶數(shù)的4.5倍。新增并網容量 307.6萬千瓦，同比增長208%。

2013-2017 年居民分布式光伏并網用戶統(tǒng)計

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2017 年分布式光伏裝機結構

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    戶用光伏不受指標限制，隨著單套規(guī)模的提升，戶用光伏有望延續(xù)高增長。各省市紛紛出臺戶用光伏的發(fā)展規(guī)劃，到 2020 年我國戶用光伏累計裝機有望達到 36GW。目前戶用光伏仍處于行業(yè)發(fā)展初期，產品和安裝質量參差不齊。虛假宣傳等行業(yè)亂象叢生。戶用的盈利點不在品牌企業(yè)，而在經銷商。下半年戶用光伏的行業(yè)規(guī)范及相關產品標準有望出臺，將引導行業(yè)長期健康發(fā)展。短期內仍看好擁有銷售渠道和品牌優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

2017-2020年戶用光伏裝機預測

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    戶用光伏真正標志著光伏由2B轉向2C。帶來商業(yè)模式的變化也將徹底沖刷行業(yè)的舊有格局。金融支持、響應速度、后期服務支持以及客戶體驗將對行業(yè)的快速發(fā)展起到至關重要的作用。

2018 裝機增量中印預計占比近6成

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