廣東省外居民赴澳門旅游比例很低： 廣東省游客占內地赴澳游客人次達到44%，澳門旅游行業在廣東省的滲透率（入境澳門游客人次/城鎮人口數量）約為12%，但是在廣東以外的大多數內地省份都不到2%。交通瓶頸在一定程度上限制了澳門游客人數的增長： 澳門機場的實際客流量已經超過600萬人次的年承載能力；拱北口岸高峰時期每日通關人數達20多萬，已經超過邊檢大樓的設計承載能力。

2017年內地各省份游客訪澳比例

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入境澳門游客人次

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    港珠澳大橋通車將縮短香港機場與澳門的通行時間： 港珠澳大橋通車后將香港機場與澳門間的通行時間由現有的3個小時時縮短至1個小時以內。 3月15日凌晨，國務院批準港珠澳大橋珠澳人工島口岸交付澳門，大橋在年內通車的確定性進一步提高。港珠澳大橋有望提高廣東省外城市的滲透率： 香港機場的客流承載能力以及飛往內地的航班的班次和目的地遠高于內地，將使得廣東省外的內地游客前往澳門更為便捷，并能較澳門機場輻射到更多的內地城市。

港珠澳大橋示意圖

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    赴澳門游客人次的變化與澳門的簽證政策高度相關： 澳門回歸以來，中央政府對澳門特區的簽證政策有過三次重大的變化，都對赴澳門游客人次有著明顯影響。“大灣區”規劃突出澳門會展中心的定位，簽證政策有望進一步放寬： 2017年3月，“粵港澳大灣區”首次被寫入中央政府工作報告，上升為國家戰略。伴隨珠港澳大橋的建成，未來粵港澳三地形成“一小時生活圈”將不再是夢想，澳門作為“大灣區”城市群中的會展、休閑中心的定位會更加突出。相應地，澳門的簽證政策有望在“大灣區”的框架下進一步有所寬松。

澳門簽證政策對赴澳門游客人次的影響

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    博彩中介人市場集中度顯著提高： 在2014年，前10大博彩中介人對博彩中介市場的市場占有率為85%，而在2016年，僅前三大博彩中介人的市場占有率就達到了85%。貴賓業務沒有信貸擴張的成分，增長更加健康： 博彩中介人加強了風險控制措施，在為貴賓賭客提供泥碼前，通常要求海外資產抵押或者在內地銀行賬戶中存有保證金。

貴賓業務毛收入及其同比增長

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2016年前三大博彩中介人市占率為85%

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    入門級別貴賓賭客占比提高，貴賓賭客構成更為健康： 和2014年之前相比，目前澳門的貴賓賭客更多是入門級別的貴賓賭客，但是他們來賭場的頻率更高。而在2014年之前的貴賓賭客買泥碼的額度更高，但是他們來澳門的頻次很低。因此現在的貴賓業務更為健康，也更加穩定 。

貴賓業務每桌每日轉碼額

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    18年前4月，澳門博彩毛收入同比增長22.2%： 18年前4月，澳門博彩毛收入為1022.4億澳門幣，同比增長22.2%。其中4月澳門博彩毛收入為257.28億澳門幣，同比+27.6%，較18年1季度+20.5%的同比增速加快。博彩毛收入的增長受益于入境澳門游客人次的持續增長，以及人均博彩支出的提升： 其中人民幣對港幣的升值將繼續利好游客人次增長及博彩支出提升。年初至今，人民幣兌港幣的匯率累計升值4.6%，由于賭場的籌碼以港幣或澳門幣計價，強勢人民幣將利好游客人均博彩支出的提升。

18年4月澳門博彩毛收入同比+27.6%

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人均博彩支出與人民幣兌港幣

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    18年1季度澳門客房均價同比上漲19.3%： 隨著入境澳門游客人次持續增長，澳門酒店客房供給開始出現短缺， 18年1季度澳門住宿價格指數同比增長19.3%，為15年至今首次在第一季度實現同比增長。澳門地區酒店入住率創歷史同期新高： 受游客人次增長的推動，澳門地區酒店的入住率在1季度達到89.5%，創下歷史上澳門地區酒店在1季度入住率的新高。其中，五星級酒店的入住率達到92.1%，高于四星級酒店90.0%以及三星級酒店81.7%的入住率。隨著游客人次的持續提升，我們認為澳門地區酒店入住率，尤其是四星級及三星級酒店的入住率將繼續提升。

1季度澳門住宿價格指數同比增長19.3%

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澳門旅游價格指數子指數

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澳門酒店入住率

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澳門五星級酒店入住率

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澳門四星級酒店入住率

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澳門三星級酒店入住率

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    18年1季度廣東省外內地游客人次同比增長16.2%： 18年1季度，入境澳門的游客人次為854.6萬人，同比增長8.6%。其中，來自廣東省以外的內地游客人次達到338.6萬人，同比增長16.2%，是澳門游客人次增長的主要驅動因素。廣東省外的內地游客更傾向于在澳門過夜，因此也傾向于在賭場內停留更長的時間。港珠澳大橋通車將進一步帶動游客人次增長： 澳門旅游行業在廣東省的滲透率已經接近12%，但是在廣東以外的大多數內地省份都不到1%。我們認為澳門博彩行業在廣東省以外的滲透率的提升是推動中場業務增長的主要因素，而港珠澳大橋在今年年內的通車將會是帶動北方游客持續增長的重要催化劑。

18年1季度澳門廣東省外游客人次同比+16.2%

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2017年內地各省份游客滲透率

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貴賓業務每桌每日轉碼額17Q4較16Q2增幅

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澳門賭場貴賓業務復蘇開始時間

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中場業務每桌每日贏款額17Q4較16Q2增幅

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澳門賭場中場業務復蘇開始時間

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    澳門地區賭場附屬酒店入住率接近飽和，但是獨立酒店入住率仍有提升空間： 17年4季度，澳門地區賭場附屬酒店入住率已經達到96.2%，而四星及五星級的獨立酒店入住率為74.9%，仍有一定的提升空間。

澳門賭場附屬酒店入住率

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澳門四星及五星級酒店入住率（不含賭場酒店）

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    部分賭客向賭桌使用效率較低的賭場分流： 率先復蘇的賭場目前的賭桌使用率已經處于較高水平。隨著前往澳門游客人次的增長，這些賭場的接待能力將開始受到限制。賭場為了進一步提高賭桌的使用效率將會把更多的賭桌及客房資源分配至高端中場客戶，將使得部分賭客向賭桌使用效率較低的賭場分流。

澳門半島中場業務每桌每日贏款額（2017Q4）

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    澳門賭桌數量增長受到嚴格限制： 澳門政府將2013年至2022年賭桌數量年均增速限制在3%以內。 2018年至2022年，澳門地區可能新增的賭桌數量上限為900張。我們認為澳門地區在2022年之前實際新增賭桌數量將遠少于900張。新增賭桌配額所需投資額持續增加： 獲得每張新增賭桌配額所需要的投資額呈現逐年增長的勢頭， 2016年和2018年開業的永利皇宮和美獅美高梅的這一金額超過了2億港幣。

澳門賭桌數量自2012年開始后增速明顯放緩

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每張新增賭桌配額所需投資額持續增加

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國博彩產業深度調研及未來發展趨勢報告》