今年春節后豬價快速下跌至 10 年新低，全行業陷入深度虧損，反彈一觸即發，但反 轉還遠未到時候。豬價在 2019~2020 年一定會有二次甚至三次探底，豬價可能 再次跌回 10 元/公斤，甚至更低。

    一、玉米和豆粕比 2014 年低，虧損好于 2014 年雖然豬價創下歷史新低，但豬糧比高于 2014 年，因為原料價格遠低于 2014 年。2014 年玉米平均收購價為 2167.13 元/噸，2018 年 1～5 月玉米平均收購價為 1719 元/噸，比 2014 年均價低 20.68%。

當前玉米收購價與 2014 年比處低位

數據來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國生豬行業深度分析與發展前景預測報告》

    2014 年豆粕平均現貨價格 3720.33 元/噸，2018 年 1～5 月豆粕現貨價 3144.20 元/噸， 比 2014 年低 15.49%。

當前豆粕價格與 2014 比處低位

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    2014 年豬糧比在 4.5~6.5 之間，2018 年 1～5 月豬糧比在 5.5~8.0 之間，2018 年生豬養 殖盈利情況好于 2014 年。

當前豬糧比高于 2014 年

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    二、賣仔豬的場基本還沒虧，淘汰母豬的動力不強

    2014 年仔豬均價 24.24 元/公斤，2018 年 1～5 月仔豬均價 27.71 元/公斤，當前仔豬價 格仍為近 10 年來的較高水平。

2018 年仔豬價與 2014 年比處高位

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    從仔豬虧損深度和時間來看，仔豬場虧損幅度遠未見底。2013~2015 年仔豬養殖共虧 損 48 周，虧損深度最大為-7 元/公斤，虧損期每周平均虧損 2.94 元/公斤。2013~2015 年仔 豬場共經歷 2 輪虧損震蕩期后才真正開始盈利。視線向前拉長，2009~2011 年仔豬場經歷 3 輪虧損低谷才走上強豬周期。

    2018 年仔豬場僅虧損 2 周，虧損幅度剛達到 3.34 元/公斤，虧損深度和持續時間還遠 遠不夠。參考過去經驗，仔豬場還將繼續虧損，且在底部震蕩兩輪及以上才可能迎來新一 輪上行周期。（注：草根調研得知規模豬場 17 公斤仔豬養殖成本 26 元/公斤，15 公斤仔豬 成本 25~26 元/公斤。）

    仔豬場虧損未見底，淘汰母豬剛剛開始。當前仔豬養殖虧損幅度小，還未真正觸及仔 豬場“痛點”，資金鏈仍未斷，仔豬場淘汰母豬不積極，甚至在反彈時仍將擴產能，因此 當前仔豬和商品豬供給在短期內不會出現大幅下滑。

仔豬單位盈利歷史數據

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    三、人口老齡化、體力勞動減少利空豬肉需求

    人口逐步下滑，人口增長放緩。我國總人口從 1978 年的 9.6 億增長到 2017 年的 13.9 億，但人口的自然增長率卻在 1987 年達到 1.67%的頂點后逐步下滑，2017 年已經下滑至 0.53%，據預測，有進一步下滑的趨勢。由于我國豬肉消費同人口增長具有一 定的剛性，預計未來豬肉需求難以通過人口的增長獲得增長。

中國實際總人口、自然增長率及其預測值

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    從人口的年齡結構上來看，一方面，生育率的下降導致 0-14 歲人口占比逐年降低；另 一方面，人口老齡化趨勢變得愈發嚴峻。這導致未來青壯年人口占總人口的比重將快速下 滑。豬肉消費最多的群體是青壯年勞動力，尤其是從事體力勞動的農民工等群體。隨著我 國人口老齡化和生育率的下降，豬肉消費將受到抑制。

2005-2017年中國人口出生率走勢圖

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    從事體力勞動者的農民工群體快速下滑，豬肉需求或將趨勢性下滑。從人口的工作類 型來看，農民工總量近幾年增長明顯放緩，且農民工平均年齡偏高，據國家統計局公布的 《2016 年農民工監測調查報告》稱：2016 年農民工平均年齡為 39 歲，40 歲以上的農名工 占比 46.2%。從供給角度，一方面農村剩余勞動力有限，另一方面，年齡偏大的農民工將 逐漸退出，未來農民工供給總量將出現下降；從需求角度，經濟結構的調整導致對農民工 的需求下降。從三大產業的就業人員變動可以看到類似的現象，經濟結構的調整導致從事 體力勞動的農民工群體快速萎縮，這些都將導致豬肉需求的趨勢性下滑。

2011-2017年中國農民工總量及增速

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    四、城鎮化和全面脫貧利多豬肉需求，但影響邊際減弱

    居民收入的提升可以顯著提高對豬肉的需求。從國家統計局公布的《中國統計年鑒 2013》的數據可以看到，對于不同收入等級的城鎮居民，其收入越高，豬肉消費量就越高， 但在收入達到中等以上，邊際效應減弱。因此對于貧困地區和中等收入以下人群的人均豬 肉消費量仍有提升的空間。但在收入達到中等后，邊際效應減弱。

1980-2017 年中國人均豬肉產量（kg）

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2010-2017年中國城鎮化率走勢圖

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    中國城鄉消費水平比從 2010 年開始顯著下滑，這意味 著隨著我國城鎮化率提高，未來豬肉消費的增長率邊際遞減。

    五、肉類的消費升級趨勢明顯

    健康意識增強以及現代流通渠道的快速發展，使得鮮肉和肉制品呈現出消費升級和結 構調整的趨勢，中產階級對雞肉、豬肉等低端肉類的需求減弱，轉而追求水產、牛羊肉等 更為高端的肉類。相對于豬肉而言，水產品、牛羊肉具有高蛋白質低脂肪低膽固醇的特點， 收入提升帶來的生活質量的改善直接體現在水產品、牛羊肉等更為高端的肉類消費量增長 上。

1980-2017 年中國豬牛羊消費量結構變化

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    從橫向收入水平來看，高收入家庭的牛羊肉消費量顯著高于低收家庭，且豬肉消費占 比相對低，這也從側面反映出收入的增加將帶來牛羊肉消費增多。

    從 2009-2017 年豬肉與雞肉價格走勢、豬肉與雞肉占肉 類消費比例的走勢可以明顯看出，每當豬肉價格遠高于雞肉價格時，豬肉消費量占比下降， 雞肉消費量占比上升；每當豬肉價格與雞肉價格接近時，豬肉消費量占比上升，雞肉消費 量占比下降。

豬肉與雞肉價格走勢

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豬肉與雞肉占肉類消費量比例走勢

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    從 2009-2017 年豬肉與牛、羊肉價格走勢、豬肉與牛、羊 肉占肉類消費量比例走勢可以明顯看出，豬肉與牛、羊肉之間并不存在顯著的替代效應， 此外，隨著牛、羊肉與豬肉價格的逐步拉開，牛、羊肉消費占比依然穩步提升，消費升級 效應明顯。

豬肉與牛、羊肉價格走勢

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豬肉與牛、羊肉占肉類消費量比例走勢

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