鋼鐵，民族工業(yè)的脊梁，全球工業(yè)化進展中最支柱的產(chǎn)業(yè)之一。作為一種含碳量約 0.02%~2.11%的鐵碳合金，因其強度與可塑性較好且成本適中的特點，鋼鐵成為了目前人類最普遍應用的材料之一。

2016 年中國煉鋼電爐法占比僅 6.40%，位居全球相對低位水平

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    相關報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國鋼鐵市場專項調研及發(fā)展趨勢研究報告》

    大類角度上，鋼鐵下游約 55%分布在建筑類， 30%分布在大工業(yè)，因此鋼鐵的發(fā)展歷史某種角度上就代表了全球工業(yè)化演變的一個縮影。

鋼材下游需求主要集中在建筑、機械、汽車

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建筑、機械耗鋼需求占比達 74.3%

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    經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展，中國目前粗鋼產(chǎn)量占比已經(jīng)達到全球一半，可以說，近二十年全球大宗品的需求增量主要來自于中國城鎮(zhèn)化的發(fā)展。

    一、鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （一）、、鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)及集中度情況分析

    資產(chǎn)重，是行業(yè)最大的特點之一。這導致行業(yè)固定資產(chǎn)投資粘性較大的同時固定成本又較高，而行業(yè)集中度較低使得其供給結構在固定成本較高的背景下類似“囚徒博弈”。這就意味著理論上，行業(yè)內的單個個體從自身利益最大化的角度出發(fā)，只要可變成本沒有虧損，都應該將開工率打到較為飽滿的狀態(tài)，聯(lián)盟難度較大 。

2017 年黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)資產(chǎn)總額達到 6.38 萬億

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    （二）、鋼鐵行業(yè)收入占比情況分析

    2017 年全國黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)總收入約 6.7 萬億元，導致行業(yè)所牽連的其他領域較廣，相關的就業(yè)、稅收、債務等都是鋼鐵行業(yè)所帶來的外部性。

2017 年黑色金屬冶煉及壓延全行業(yè)收入 6.74 萬億元

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    （三）、鋼鐵行業(yè)需求情況分析

    從經(jīng)濟學的基本原理角度講，供需決定了一個行業(yè)的核心走勢。根據(jù)對行業(yè)供給的分析來看，類似完全競爭的行業(yè)格局使得供給調整偏滯后，且難以形成自發(fā)性的價格聯(lián)盟。因此需求的變化就成為過去行業(yè)研究的最重要指標 。

中國鋼價的每一輪起伏周期均與國內經(jīng)濟周期完美契合

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    （四）、鋼鐵行庫存情況分析

    提到需求，不得不提的就是大家常說的庫存。剛才提到鋼鐵的生產(chǎn)具備剛性，而由于下游需求存在季節(jié)性波動，故流通環(huán)節(jié)庫存的存在是必然的事，起到了平滑生產(chǎn)與需求之間錯配的作用， 通常簡稱“蓄水池”。

預期持續(xù)謹慎壓制了投機性庫存，導致鋼材庫存近年波動逐步收斂

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    二、鋼鐵行業(yè)發(fā)展方向

    （一）、、內需為主，外需為輔：地產(chǎn)是最重要的方向

    如果從下游用途拆分，需求分為大建筑與大制造兩類；而如果按區(qū)域來分，可簡單分為內需與出口兩種。以國外價格減國內價格做一個價差，這一指標與出口量直接正相關。值得注意的是，出口的驅動因素存在不同：

    1、 2005-2008 年：內外需都較旺盛，價差的拉大源于國外價格漲幅更大；

    2、 2013-2015 年：國外相對低迷，但由于國內鋼價的跌幅更大，導致價差被動拉大。

國內鋼價走勢主導國內外鋼價價差

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出口量由國內外鋼材價差驅動

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    第一輪周期里的出口屬于增量概念，對國內供需格局的緩解是有幫助的。而2013-2015 年的價差拉大屬于國內跌幅更大所被動導致，因此出口越大反過來證明國內價格跌得越多，這種模式下的出口屬于需求的對沖量。

    因此， 除非海外需求大幅恢復主動拉動出口，否則在國外鋼價波動不大的情況下， 基于國內價格變動導致的價差被動變化，出口僅能作為對沖性質的反證。經(jīng)過層層拆分來看，庫存周期告訴行業(yè)研究的核心是需求，而出口理論告訴核心是要緊盯內需，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)的動態(tài)。

鋼價指數(shù)與地產(chǎn)投資累計同比走勢趨同

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房地產(chǎn)投資同比與挖掘機銷量同比具有較強相關性

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房地產(chǎn)投資同比與汽車產(chǎn)量同比具有較強相關性

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房地產(chǎn)投資同比與家電產(chǎn)量同比具有較強相關性

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基建投資是政府逆周期調控的重要手段

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    （二）、需求還是主方向，供給提供彈性

    供給端的變化是當前行業(yè)所帶來的新變化，但這并不代表著周期的研究框架發(fā)生了改變， 需求依然是周期最大不變的核心，供給只是提供輔助、助長彈性。要理解這個問題，先來考慮一個假設：為什么在 2017 年鋼鐵去產(chǎn)能力度如此之大的情況下，過去所擔心的經(jīng)濟下滑與失業(yè)等問題都沒有出現(xiàn)？：核心的解釋來自于近兩年總量需求處在擴張的通道中，以總量的增長來抵消了部分行業(yè)去產(chǎn)能可能導致的負面影響： 1、與過去價格上漲完全受益于需求不同，近兩年供給端的變化助推了價格的漲幅，這也導致下游會對這種價格變化承擔一部分壓力，進而導致利潤在產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)之間的再分配； 2、三四線棚改貨幣化導致的地產(chǎn)投資超預期，拉動了行業(yè)依然處在總量蛋糕擴大的區(qū)間。

    供給端的優(yōu)化提升了行業(yè)平均盈利中樞與穩(wěn)定性， 但需求依然是王道。若將行業(yè)形象的比喻為一個蛋糕的話，需求決定的是總蛋糕的大小，供給改變的是行業(yè)內不同公司切割蛋糕的比例。因此，從 2017 年 2 季度的復盤來看，如果需求預期有所走弱，即便有供給端優(yōu)化的配合，行業(yè)也難以具備吸引力。畢竟在一個縮小的蛋糕中通過切割比例的提高來爭取更大的份額，要遠比在擴大的蛋糕中做同樣的事難度大得多。 簡單總結來看：需求是方向，供給是彈性的主邏輯未發(fā)生改變。

歷年鋼價與地產(chǎn)投資增速走勢基本一致，其中 2017 年供給權重加大，導致價格彈性更為顯著

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