一、基礎化工行業發展現狀分析

    從化學工業以及各主要板塊的 PPI 指數走勢來看，在 2017 年 10 月份達到高點之后，已經連續 4 個月出現下滑，預計行業 PPI 有整體向下的趨勢。從 2016年開始的上行區間中，由于之前大多數化工品的價格基數較低，且在供給側改革和環保政策的雙重推動之下，供給明顯收縮，導致行業整體呈現了較長的景氣周期。但從 2017 年 10 月份之后，在下游需求增速較低的整體環境下，大多數化工品經過長時間的價格上調，已經處于高位，繼續向上的空間有限，因此行業整體 PPI 逐漸呈現出下行趨勢。

化工行業及主要板塊的 PPI 走勢情況（單位：%）

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國基礎化工原料產業競爭現狀及未來發展趨勢報告》

    1、基礎化工行業新增供給及化纖行業率分析

    雖然 PPI 已經有下行的趨勢，但是行業格局整體仍處于良性改善階段。首先行業的供給增長仍處于低位，全行業（除開石油勘探和煉焦行業）固定資產投資完成額從 2011 年中開始同比增速持續下滑，從 2016 年開始已經進入負增長階段。這意味著行業目前整體仍處于消化產能階段，在需求穩定增長的驅動下，行業格局將持續改善 。

基礎化工行業的固定資產投資完成額及同比變化（單位：億元、%）

資料來源：公開資料整理

    化纖行業已經呈現復蘇跡象。從基礎化工的三大板塊來看，化纖制造業、橡膠和塑料制造業、化學原料及制品制造業分別從 2011 年 2 月、2011 年 6 月、2012年 7 月開始就陸續進入新增投資下行區間。而從 2017 年 2 月份開始，化纖制造業率先進入固定資產投資同比上行區間，這主要是由于化纖行業下游紡織業與消費關系更為密切，增長較為穩定，在經過長達 6 年的產能消化、行業充分競爭之后，在行業巨頭攜產業鏈一體化的優勢下，進入了重組并購、龍頭擴產、市場份額迅速集中、行業景氣度上行的階段。從周期的角度來看，在經過長達5-6 年的落后產能出清、行業競爭格局改善的供給收縮周期之后，橡膠和塑料制品、化學原料及制品制造業也將逐步迎來行業景氣進一步改善的上行周期。

基礎化工主要子行業的固定資產投資完成額同比變化（單位：%）

資料來源：公開資料整理

    2、基礎化工行業需求情況分析

    在新增產能增速同比持續下行階段，需求面的增長速度將直接影響相關子行業的景氣程度。從“衣食住行”的需求角度出發，基礎化工主要的下游行業可以劃分為房地產、汽車、紡織業、家電、農業。其中對化工行業需求面影響最大的就是房地產行業，從國內房屋施工面積的同比增速來看，在經過 2016 年的高增 長之后，在政策調控之下，目前基本處于增速放緩階段，但是由于高基數的原因，對整個化工行業的需求仍起到最基礎的支撐。汽車行業則在購臵稅補貼政策退坡的背景下，行業增速持續下行，預計汽車產業鏈相關的主要化工品的需求增長將持續放緩。

房屋施工面積月累計值及同比（單位：萬平方米、%）

資料來源：公開資料整理

汽車月累計產量及同比（單位：%）

資料來源：公開資料整理

    相比房地產和汽車行業的增速放緩，紡織業和家電業仍延續了去年的局部復蘇趨勢

    國內布產量雖然從去年 8 月份之后有增速放緩的趨勢，但是今年年初在下游紡織服裝需求轉好的帶動之下，布產量同比增速又有所恢復，預計將對化纖行業起到較好的需求支撐。家電行業則略有不同，雖然沒有迎來行業整體的景氣復蘇，但是空調和彩電的產量同比增速仍處于高位，對部分化工品的需求仍起到支撐作用。

國內布產量月累計值及同比（單位：億米、%）

資料來源：公開資料整理

主要家電產量累計同比（單位：%）

資料來源：公開資料整理

    二、基礎化工行業發展趨勢分析

    總體來看，仍堅持看好行業供需格局持續改善。雖然 PPI 有開始下行的跡象，但是在新增供給增速處于地位，需求面總體有弱支撐的局面之下，基礎化工行業整體格局持續改善。大多數化工品的價格或許不再出現價格大幅上漲的情況，但是在行業格局健康的局面下，相關化工產品的價格有望較長時間維持在高位，龍頭企業的盈利周期仍在持續。

    1、春節前后市場觸底反彈

    春節之前受大盤整體向下調整的影響，整個板塊也出現較大幅度的回調。在 2月份的策略報告中，在全市場出現大幅調整的情況下，化工行業由于不少細分子行業的優秀企業在 2017 年業績改善幅度較大，相比較之下股價有業績的支撐，仍有較大概率回到調整之前的股價。春節之后的市場走勢表明，短暫的回調之后，市場上對于業績增長較快的行業和公司仍然有較高的預期。

2017 年以來基礎化工板塊（中信分級）與上證綜指、滬深 300 的相對走勢對比（截至 2018.3.16）

資料來源：公開資料整理

    從全行業的表現來看，2月 12 日至 3月 16日期間，大盤觸底反彈，上證指數從 2月 12 日起上漲了 3.67%，而 TMT、軍工、醫藥、餐飲旅游等行業表現較為突出，超出全市場平均水平?；A化工行業則整體上漲 9.98%，全市場排名 16位。年初漲幅較大的房地產、非銀、石化、鋼鐵、煤炭、銀行等行業則反彈力度較小。

    2017 年開始全行業整體業績大幅改善，行業的估值也明顯下降，經過這次向下回調和反彈，整個行業的估值水平基本上接近調整之前的最低水平，動態 PE 接近 26 倍，PB 則接近 2.8。今年一季度行業整體業績仍有改善的空間，如果行業整體維持當前的估值水平，那么部分公司的股價仍有向上的空間。

2010 年以來基礎化工行業 PE 和 PB 變化

資料來源：公開資料整理

2017 年以來基礎化工行業 PE 和 PB 變化

資料來源：公開資料整理

    從國信分級的各子版塊在大盤反彈期間的表現來看，表現比較突出板塊有民爆、鉀肥、鋰電材料、氟化工、玻纖、其他化學制品等，比較偏向于下游制品行業。而去年多數表現較好的偏上游原材料的子版塊則在這次反彈區間表現較弱，如聚氨酯、純堿、氯堿、氨綸、復合肥等板塊。另外，塑料制品受上游原油價格波動的影響，雖然偏下游制品，但是仍然表現較弱 。

    2、季度產品價格和價差分析

    有機化工、聚氨酯、無機化工板塊平均景氣度較高

    化工行業的景氣度與化工品價格的變化有密切的關系，產品價格的漲跌直接反映了市場供需情況，也可以間接推測各子行業的業績情況。根據監測，會定期總結各大類產品的均價變動幅度，以此來觀察各板塊的景氣度變化趨勢。目前重點觀察 3 個指標，分別是 2018Q1 的均價同比漲幅、2017 年均價同比漲幅、2017Q4 均價同比漲幅。從這三個標志的表現情況來看，有機化工、聚氨酯、無機化工這 3 個板塊相關產品在近 1 年以及近 2 個季度的景氣度平均較高，而橡膠、塑料板塊相關產品的近 1年多特別是 2018 年 1季度以來的景氣度平均較差。因此建議應該重點去關注有機化工、聚氨酯、無機化工等大板塊里面景氣度較高的相關產品。

各類產品的平均年漲幅（單位：%，截至 2018.3.16）

資料來源：公開資料整理

各類產品2018Q1均價同比增長幅均值

資料來源：公開資料整理

各類產品2017 年均價同比增長幅均值

資料來源：公開資料整理

各類產品2017Q4 均價同比增長幅均值

資料來源：公開資料整理

各類產品的平均年漲幅及均價同比漲幅均值（單位：%，截至 2018.3.16）

資料來源：公開資料整理

    氟化工、有機硅、醋酸、磷化工等行業相關產品 1季度漲幅較大具體到重點板塊的重點產品，為了更好的判斷相關企業 1季度的業績同比狀況，列出 2018年 1季度均價同比漲幅較大的重點產品。從這些產品的行業歸屬來看，主要集中在氟化工、有機硅、醋酸、聚氨酯、甲醇、磷化工、鉀肥（含復合肥）、聚醚、環氧丙烷、燒堿等行業，預計相關公司在 2018 年 1季度的業績仍會有較大幅度的改善。

    PTA、環氧丙烷、硝酸銨、己二酸、TDI 等產品價差持續擴大

    產品的價差變化則更能直接反映出相關企業的盈利變化趨勢。從 2018Q1 的價差均價同比來看，PTA、環氧丙烷、硝酸銨、己二酸、TDI 等產品價差擴大趨勢最為明顯

重點產品價差同比變化（單位：%）

資料來源：公開資料整理