目前中國保險覆蓋程度極低，未來增長空間巨大。銀保監會副主席黃洪2017年11月稱我國在醫療、養老、農業、巨災、責任保險等領域，仍然存在巨大的保障缺口，中國壽險保單持有人只占總人口的8％，人均持有保單僅有0.13張，而日本的家庭平均保單件數接近4張。保監會披露2017年，保險業為全社會提供壽險風險保障31.73萬億元，人均壽險保額僅2.3萬元，因此全社會的身故保障是遠遠不足的；而中國香港2016年壽險保額為5.03萬億港元，約合人民幣4.07萬億，人均壽險保額為人民幣63.4萬，遠高于中國大陸。

2004-2016年中國人身險保障缺口（十億美元）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國人身險行業市場運營態勢與投資戰略研究報告》

2004-2016年中國人均人身險保障缺口（美元）

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    人身險深度仍低，保障缺口巨大，我們預計35-54歲人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠桿率的高位將在未來5年進一步提升人身險需求，醫療支出的持續擴大將在長期促進健康險的發展。我們判斷壽險保障型業務進入黃金增長期，保險公司的利潤與EV均已進入了確定性較強的中長期增長階段。中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險的當前股價對應2018年P/EV分別僅為1.09、0.80、0.86和0.75倍，處于歷史低位。隨著保障型業務占主導帶來的NBV穩定增長，估值水平將持續提升，同時對標友邦保險，我們認為2018年P/EV的合理估值應在1.5-2倍。

上市保險公司的動態PEV（倍）

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