2018年一季度行業業績仍高增，造紙行業年內有結構性機會。2017年造紙行業上市公司實現總營業收入1,597.15億元，同比增長29.26%，歸屬上市公司股東凈利潤150.29億元，同比增長116.15%；2017年一季度營業收入412.31億元，同比增長19.08%，歸屬上市公司股東凈利潤38.61億元，同比增長25.91%。去年以來，受外廢政策調整變動，國際紙漿價格大幅上漲，以及環保督察的影響，成品紙價格于17年Q3大幅上漲。展望今年全年，廢紙系方面，外廢配額將確定減少且愈發向龍頭企業集中，同時環保督察常態化或將加速包裝紙產能出清；漿紙系方面，國際木漿市場未來兩年新增產能不多，預期今年漿價易漲難跌，漿紙品種仍具備漲價可能。
造紙行業2012Q1-2018Q1單季度營收及增長情況
資料來源：公開資料整理
造紙行業2012Q1-2018Q1單季度歸母凈利潤及增長情況
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具體到各上市公司層面：剔除部分業務轉型個股，2017年全年及2018年一季度，受益于成品紙價大幅攀升，半數以上公司實現了凈利潤超高增速增長。收入端，在新增產能推進及行業產能更多集中于龍頭企業情況下，一季度各公司基本都實現了收入正增長。業績端，在紙價持續攀升態勢下，行業全年及一季度業績增速明顯高于營收增速。2018年一季度，造紙行業歸母凈利潤增速排名前三的分別是岳陽林紙（園林業務并表）、青山紙業（成品紙量價齊升）和集友股份（卷煙銷售回暖）。
- | 2018Q1（百萬元） | 2017Q1（百萬元） | 同比增速 | （百萬2017A元） | （百萬2016A元） | 同比增速 |
岳陽林紙 | 153.35 | 14.77 | 938.45% | 347.74 | 28.23 | 1131.86% |
青山紙業 | 50.7 | 23.27 | 117.85% | 105.39 | 44.99 | 134.26% |
集友股份 | 30.51 | 19.95 | 52.99% | 99.15 | 52.8 | 87.78% |
太陽紙業 | 616.72 | 440.07 | 40.14% | 2,024.23 | 1,056.76 | 91.55% |
山鷹紙業 | 605.4 | 432.88 | 39.85% | 2,014.52 | 352.8 | 471.00% |
安妮股份 | 26.23 | 18.86 | 39.10% | -365.07 | 11.66 | -3231.10% |
冠豪高新 | 22.37 | 16.24 | 37.81% | 52.79 | 108.53 | -51.36% |
華泰股份 | 167.1 | 123.91 | 34.85% | 673.68 | 182.03 | 270.08% |
中順潔柔 | 98.56 | 75.28 | 30.93% | 349.07 | 260.42 | 34.04% |
仙鶴股份 | 97.09 | 78.77 | 23.27% | 398.82 | 212.3 | 87.85% |
盈利能力持續改善，行業精細化管理加強。2017年造紙行業整體毛利率為27.77%（+7.89ct.），期間費用率18.29%（+3.66pct.），2018年一季度行業整體毛利率25.49%（+2.73pct.），期間費用率14.98%（-0.39pct.）。雖然去年以來，木漿、煤炭及運費成本價格均伴隨成品紙價格同步提升，但受惠于行業自制漿比例提高同時林漿紙一體化有效推進，行業整體盈利能力仍有顯著改善。此外，伴隨行業持續進行精細化管理，營運管理及費用管控能力后續還將加強。
造紙行業2012Q1-2018Q1單季度毛利率
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造紙行業2012Q1-2018Q1單季度期間費用率
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具體到各上市公司層面：2018年一季度，我們所覆蓋的太陽紙業毛利率較上期提升4.05pct.。太陽紙業主要是受益于自身優異管理能力、林漿紙一體化業務持續推進、高端紙產品占比提升及溶解漿盈利能力大幅提升等因素。
- | 2018Q1 | 2017Q1 | 同比增速 | 2017A | 2016A | 同比增速 |
集友股份 | 52.62% | 55.82% | -3.20pct. | 55.55% | 51.74% | 3.82pct. |
中順潔柔 | 38.84% | 36.40% | 2.44pct. | 34.92% | 35.92% | -1.00pct. |
晨鳴紙業 | 35.21% | 31.92% | 3.28pct. | 33.91% | 31.08% | 2.83pct. |
博匯紙業 | 28.08% | 24.50% | 3.58pct. | 24.03% | 14.62% | 9.41pct. |
太陽紙業 | 27.53% | 23.47% | 4.05pct. | 26.03% | 21.92% | 4.12pct. |
恒豐紙業 | 24.42% | 28.24% | -3.82pct. | 28.15% | 27.69% | 0.46pct. |
安妮股份 | 23.86% | 29.94% | -6.08pct. | 24.62% | 30.85% | -6.23pct. |
凱恩股份 | 23.30% | 26.39% | -3.09pct. | 24.47% | 26.86% | -2.39pct. |
岳陽林紙 | 23.22% | 21.37% | 1.86pct. | 23.87% | 16.79% | 7.08pct. |
仙鶴股份 | 21.51% | - | - | 19.19% | 19.27% | -0.08pct. |
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