（一）新一輪制造業投資開啟

    1、機械下游制造業ROE三因素觸底

    從杜邦拆解的角度，ROE有凈利率、周轉率（產能利用率）、負債率決定，目前這三個均處于反彈上升的通道。具體來看， 凈利率16年初開始持續好轉， 周轉率（產能利用率） 17 年初增速由負轉為正，即將完成筑底開始回升，負債率10 年以來一直在震蕩回落，目前已經在歷史較低水平，增速為負但趨勢向上，正在觸底。 這三個因素回暖存在時間上的順序，凈利率最早，周轉率緊隨其后，負債率再次之。體現在ROE上，凈利率的好轉促進下游制造業ROE觸底回暖，周轉率增速由負轉為正預示著ROE增長第二波即將開始，負債率好轉帶來的ROE增長第三波正在蓄勢中。

凈利率已經觸底回升

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國機器人及自動化產業市場競爭現狀及未來發展趨勢研究報告》

周轉率已經完成筑底

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負債率正在觸底

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下游ROE將持續好轉

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    2、新一輪投資周期開啟，設備公司受益

    凈利率的回升帶來企業利潤空間的修復，而這一點，是資本開支周期啟動的基礎。周轉率（產能利用率） 提升將帶動企業現金流狀況回升，進而持續帶動資本開支上行，而目前處于低位的負債率表明企業負債仍有較大的提升空間。通過統計歷史數據發現企業的投資增速與 ROE 波動基本吻合，此輪ROE 的上升預示著企業新一輪的制造業投資周期即將開啟。同時， 從小周期來看，對比機械公司收入增速與下游 ROE 變化趨勢，06 年-09 年，10 年-13 年，兩個周期中基本同步； 3-16 年這個周期中，機械公司收入增速略滯后于下游制造業 ROE 好轉，這也從側面印證了不管是同步或是滯后，制造業ROE上升必然會帶動投資的上升。

下游投資增速和ROE波動周期基本吻合

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設備企業收入增速和下游ROE波動基本吻合

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    3、 固定資產投資完成額增速與周轉率增速最相關

    投資增速與 ROE三項指標增速的相關性分析，總體來看與周轉率增速相關性最高。 我們對制造業細分 30 個行業的投資增速與資產周轉率增速分別進行了擬合，可以分為兩類：以市場導向的行業，投資滯后于周轉率增速；以政策規劃主導的行業投資增速領先于周轉率增速。擬合制造業總計投資增速與資產周轉率增速， 并將投資完成額增速向前平移一年后，兩者趨勢基本吻合。

投資完成額增速滯后于資產周轉率增速一年左右

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    （二）此輪資本擴張將側重于升級，機器人自動化行業全面受益

    傳統的制造業投資多以擴建廠房，采購新設備已達到擴大產能的目的，其主要結果是規模的擴張。但是由于上一輪投資周期中，企業新增的產能過多，到目前為止仍有部分行業未能完全消化前期新增產能。本輪資本擴張周期，企業的投資著重點是對存量設備的自動化升級，以提升效率。

    相對與世界主要發達經濟體， 中國的生產效率仍處于較低水平， 根據 2016 年的數據統計，我國每萬美元 GDP 耗煤3.7 噸，而美國為 1.8 噸，英國為 1.0 噸。目前中國經濟已逐漸由追求高增長轉向高質量增長，并且這一轉型會是十分堅定和徹底的，目前也取得了很大的成就，每萬元人民幣 GDP 耗煤已由 2010 年的 0.88 噸降至 2016 年的 0.68噸，降低了 22.73。

    企業以改善效率為目的的資本支出與中國經濟向高效率轉型是不謀而合的，機器人自動化行業將極大地受益于這一過程。

主要國家單位GDP能耗

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中國單位GDP能耗

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    （三）人口紅利拐點期，加速機器換人進程

    近幾年中國出生率和死亡率之差基本在5%左右波動。2016 年受全面放開二孩政策影響出生率略有提升，但是目前來看政策施行效果并不及預期，出生率增長并未持續。同時老齡人口（65歲及以上）的比例由 2002 年的 7.3%提升至 11.4%。

    中國過去幾十年保持高速發展的一個重要原因在于人口紅利。由于人口數量巨大帶來勞動力成本較為低廉，因此中國的勞動密集型產業在國際上具有比較優勢。但隨著中國逐漸邁入老齡化，中國的人口紅利正在快速消失，勞動力成本迅速上升。但是，第二產業無論是對于一個國家的經濟結構來說，還是對于整體經濟的增長貢獻來說都是一個極其重要的組成部分。近幾年第二產業增速雖有所下滑，但是由于基數巨大，絕對量的增長依然十分龐大。

    在人口紅利消失的前提下，為了支撐第二產業增長的發展，機器換人是一個可行的解決方案。根據數據， 2012 年和 2016 年中國工業機器人的銷量分別為 23 千臺和 87 千臺，對應的銷售額分別為 67 和215 億人民幣，由此可以計算出工業機器人平均售價由 2012 年的 29 萬/臺下降到了 2016 年的 24.6 萬/臺，下降幅度為 15.17%。在平均售價不斷降低的同時，機器人的使用性能卻在不斷上升。因此對于企業來說機器換人具備極大的吸引力。

出生率和死亡率

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中國人口結構

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在崗職工平均工資

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第二產業繼續保持增長

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