一、無煙煤行業供需情況分析

    供給側改革成效顯著， 供需有望長期維持緊平衡。 供給側改革于 2015 年 11 月首次提出， 意在將過剩產能逐步淘汰，優化產業結構， 加速市場出清。 據《國務院關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》， 從 2016 年開始，用 3 至 5 年的時間，再退出產能 5 億噸左右、減量重組 5 億噸左右。 根據國務院發布的《關于 2016 年國民經濟和社會發展計劃執行情況與 2017 年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》， 2016 年煤炭去產能超過 2.9 億噸，超額完成退出 2.5 億噸年度目標。 2017 年完成與 2.5 億噸， 超過年初 1.5 億噸的計劃目標，兩年累計完成 5.4 億噸。 2018 年將繼續去除煤炭產能 1.5 億噸， 而歷年實際關停產能都會高于年初計劃值， 18 年即便不超計劃，也累計去產能 6.9 億噸，占去產能前 42億噸的 16.42%。 可以說供給側改革在逐步弱化煤價大幅下跌的可能性。

    去產能保證煤炭行業景氣程度。 去除產能可貢獻產能臵換指標，用于新建產能的投產或者現有礦井的產能擴張，但目前可投產的新建產能較少，現有礦井的產能擴張往往也是超產產能的合法化，對產量的絕對增量貢獻有限。即便從當前時點開始新建產能， 5 年左右的建設周期也保證產量不會快速釋放。在供給增量有限的背景下煤炭行業可保持一定的景氣度。

    下游需求穩中有升， 煤價中樞繼續抬升。 供給收縮帶來市場出清的同時， 下游需求保持穩中有升， 煤炭價格也實現恢復性上漲。 而進口煤價格優勢流失，進口量難以大增，疊加社會庫存處于歷史地位，對供需波動的緩沖作用減弱，煤炭價格易漲難跌， 2018 年價格中樞有望將繼續向上抬升

2015-2018年中國煤炭正常生產改建產能

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國煤炭開采洗選市場深度監測及未來前景預測報告》

2015-2018年煤炭產能梳理

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    二、無煙煤下游景氣度回升及價格走勢分析

    1、無煙煤質優稀缺，集中度高，話語權強

    無煙煤是煤化程度最大的煤。 無煙煤固定碳含量高，揮發分產率低，密度大，硬度大，燃點高，燃燒時不冒煙。一般含碳量在 90%以上，揮發份在 10%以下，熱值約 8000-8500 千卡/公斤。 主要用于化肥化工業（塊煤）、高爐噴吹（精煤）和動力用煤（末煤）。其中，塊煤的主要下游用途是合成氨，生產尿素等；無煙洗精煤因其熱值高、含硫量低等特性被廣泛用于高爐噴吹、鐵礦燒結、水泥建材等領域，冶金方面主要就焦炭、焦煤構成部分替代；一般的無煙末煤熱值也較高，

無煙煤消費結構

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無煙煤產量僅占原煤產量的 10%

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無煙煤產量與同比變化

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    2017 年全國無煙煤產量 3.3 億噸，僅占原煤產量的 10%，且受資源稟賦限制， 從 2012 年開始，無煙煤產量連續下降，具備較高的稀缺性。 中國無煙煤預測儲量為 4740 億噸， 主要分布在山西和貴州兩省，其次是河南、四川省。 目前中國有六大無煙煤基地：北京京煤集團、晉城煤業集團、焦作煤業集團、河南永城礦區、神華寧煤集團和陽泉煤業集團。 山西、河南、湖南、貴州占據 67%的市場份額，資源賦存條件好、規模大的企業基本都地處山西，而且以晉煤、陽煤、蘭花為主的大型集團（產量占比超過 20%）主導山西無煙煤市場。雖然貴州儲量居全國第二位，但是其地質條件復雜，產量僅居第四位而且短期內并無明顯的增長跡象。 比較而言，山西晉城和陽泉礦區因具有資源優勢、產能優勢而成為無煙煤的核心市場，而陽煤集團又在此區域具有絕對的話語權。

無煙煤資源分布

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無煙煤供應格局

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    在去產能的大背景下， 受資源稟賦限制， 由于沒有新建產能的投產，也就沒有新的無煙煤資源的開發，未來無煙煤的產量將呈現逐漸下滑的趨勢。無煙煤資源的稀缺性將進一步加強。

    2、下游需求復蘇，價格有望繼續走高

    1）、電力： 火電發電量與利用小時數同步提升

    全社會用電量增速在 2011 年以后呈現持續下降狀態，用電需求經進入低速增長階段， 2015年全社會用電量僅同比增長 0.5%，是過去四十年以來電力同比增速最低的一年。 2016 年全社會用電量增速回升至 5.01%， 2017 全社會用電量增速繼續回升， 同比增長 6.57%。

    供給側改革促進利用小時數的提升。 2016 年全國火電設備平均利用小時為 4165 小時，創1964 年以來新低。 2017 年火電設備利用小時數 4209 小時，同比增加 44 小時。 2018 年我國政府工作報告明確提出， 2018 年將淘汰關停不達標的 30 萬千瓦以下煤電機組。 2018 年隨著火電行業供給側改革的深化，利用小時數有望繼續提升，到 2018年可能到 4250小時。

    電力發展“十三五”規劃指出，為保障全面建成小康社會的電力電量需求，預期 2020 年全社會用電量 6.8-7.2 萬億千瓦時，年均復合增長估計在 3.6-4.8%左右。 今年以來，火電發電量始終維持較高增速， 2017 年，火電發電量同比增 5.4%。從 2017 下半年開始，水電回暖，直到 2018 年上半年都是水電豐年，假設水電偏豐的情況持續全年，對火電的替代作用明顯，預計明年的火電發電量增速有所下滑增速， 在 4%左右，回落到 16 年水平。

全社會用電量及同比變化

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火電發電量及同比變化

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    在火電發電量繼續攀升的背景下， 陽泉無煙末煤 2016 年開始價格不斷上漲， 2017 年全年累計上漲 11.67%。

陽泉地區無煙末煤價格變化

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    2）、化工： 甲醇尿素價格回升，“氣荒” 利好煤頭化工

    “煤改氣” 興起，天然氣用量大幅增加。 2017 年是“大氣十條”的第一階段考核年， 因此各地政府都著力加大“煤改氣” 的實施力度。 工業端，《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》 要求， 10 月底前完成小燃煤鍋爐“清零” 工作， 全面淘汰 10 蒸噸及以下燃煤鍋爐。 隨著“煤改氣”的急速推進， 2017 年天然氣需求快速提升。2017 年，全國天然氣消費量達到 2373 億立方米，同比增長 15.3%。天然氣供給不足，供暖季出現“氣荒”影響民生。 從供應端看， 進入到供暖季后， 天然氣的供應量也沒有達到原計劃水平。中石化天津 LNG 接收站并未按計劃投產，中亞的實際供氣量也比原計劃 7000-8000 萬立方米/天的計劃量減少近一半， 使得京津冀地區每天的供應量減少約 6000 萬立方米/天，供應缺口進一步擴大。

    在供需兩端的雙重壓力下， 2017 年冬季，我國北方地區出現大規模“氣荒” 現象，并蔓延至長江中下游省市。 2017 年 11 月，河北首次發布天然氣供應橙色預警，省內開始限氣停氣，農村、醫院、學校等紛紛出現無氣可用的現象。北京、陜西、山東、河南等其他北部地區出現氣荒，武漢、安徽等南部地區也受到小規模的影響。

    受“氣荒” 影響，氣頭煤化工被迫停產，利好傳統煤化工。 在民用由于近年來“氣代煤”興起， 而我國由于天然的“富煤少氣” 稟賦原因，尤其在四季度天然氣消費旺季容易出現“氣荒”，許多氣頭化工因為缺氣或不能獲得穩定氣源而減產或停產，利好傳統煤化工。目前全國煤頭尿素產能占比約 78%， 在首先保障居民生活的背景下， 煤化工有望擴大市場份額。

    下游尿素由過剩轉為不足。 2018 年 1 月 15 日，國家發展改革委聯合 12 部門下發了《關于做好 2018 年春耕化肥生產供應和價格穩定工作的通知》，《通知》是近年來發改委聯合有關部門在春耕開始前的例行文件，但今年下發時間較前兩年前移一個半月，且在文件名中將“價格穩定工作”作為另外一項重點。這反映了后期春耕出現或出現供需缺口， 化肥仍面臨供給緊張的局面。

陽煤平原尿素出廠價

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山西豐喜甲醇出廠價

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    2017 年以來，下游產品價格連續上漲。 2017 年下半年，下游尿素以及甲醇價格連續上漲，陽煤平原尿素出廠價 2017 年累計上漲 14.5%，甲醇價格全年累計上漲 20%，受此影響，而陽泉地區的無煙洗中塊價格 2017 年上漲 50.6%，洗小塊價格上漲 66.22%。

陽泉無煙塊煤價格變化

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    3）、鋼鐵：噴吹煤價格反轉，未來有望持續

    2016 年以來噴吹煤市場受供給側改革去產能影響顯著， 價格實現明顯回升，預計未來噴吹煤行業景氣或將持續改善。 邏輯如下：

    首先， 限產疊加開工，生鐵產量有望大增。 2017 年 12 月全國生鐵產量 5472萬噸，與 10 月高點比下降 529 萬噸，降幅 8.8%。目前工地陸續開工，限產放開在即，隨后以鋼廠有望將產量提升到滿產狀態，即生鐵產量增加 529 萬噸。因為以上計算只是籠統的按全國減產數據來進行的測算，并沒有考慮不受環保影響西北、東北以及南方各省在冬季產量的增加，因此增加產量可能更多。雖然唐山、邯鄲宣布常年 15%左右限產，理論影響產能2%，但對于產量影響微乎其微。因為就開工率來說，歷史上產能利用率達到 85%就是很高的開工率，因此如果按產能限產 15%， 對產量的影響將相當有限 其次， 鋼廠利潤豐厚， 對原材料漲價較寬容。 以現在鋼廠的盈利來看，一旦政策放開企業具備滿負荷生產動機， 且對原材料的漲價容忍程度較高。

    最后，進口煤價格優勢消失。 海外焦煤價格上漲，并有超過國內煤價的趨勢。究其主因，主要是由于受打擊地條鋼的邊際影響，我國鋼鐵出口量銳減，這部分需求需要有國外自身彌補，國外鋼鐵產量增加，帶動國際焦煤價格升高。疊加限產后需求集中釋放，價格有望創新高。

限產導致生鐵產量下滑

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海外煤價失去價格優勢

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    截至目前，陽泉地區噴吹煤價格仍舊處于上行通道，年初至今漲幅為 6.15%。鋼鐵將迎來開工旺季，噴吹煤的需求也面臨集中釋放，預計價格還會繼續上漲。

陽泉地區噴吹煤售價

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