PTA價格在2010年底達到歷史最高點，隨后產能擴張、進口替代成為了PTA的主旋律，我國PTA產能從2010年1530萬噸迅速擴張至2014年的4348萬噸。與此同時，PTA價格不斷調整、盈利下降，2014年后產能擴張趨緩且大量產能因主動或意外原因退出。

PTA已經進入產能有序擴張的新時期

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    我國PTA產能高速擴張后趨緩

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國PTA行業深度調研及投資前景預測報告》

    目前我國PTA市場格局基本穩定，2016年后新產能擴張有序。經過過去幾年的行業洗牌以及收購重組，目前我國PTA市場格局基本穩定，逸盛以接近30%的市場份額成為主導，其他廠商也普遍具有100萬噸以上的單體裝置產能。由于裝置規模限制（小裝置已經難以盈利）、環保要求以及過去幾年盈利水平不佳，2016年后PTA產能擴產有序，2016、2018、2019年均（計劃）新增產能220萬噸。

    下游聚酯需求旺盛疊加PTA產能擴張少，2017年PTA顯著去庫存。在產能擴張趨緩后，PTA逐步進入去庫存周期。2017年聚酯產量4100萬噸，對應PTA需求3526萬噸，加上其他領域約140萬噸需求，合計需求3666萬噸，而2017年PTA總產量3595萬噸。尤其是在2017年下半年，因聚酯需求旺盛，PTA庫存快速下降，至2017年底達到歷史低位。由于PTA低庫存，聚酯利潤向上游PTA傳遞較為順暢，PTA加工差中樞從500元/噸上移至800元/噸，盈利明顯改善。

2017年PTA社會庫存快速下降

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PTA加工差改善明顯

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    在需求向好和行業盈利回暖的帶動下，2017年PTA閑置產能大量重啟。由于2017年無新增產能，PTA產量的增量主要由兩部分提供：一是已有裝置提高負荷，二是閑置產能重啟。據我們統計，2017年共有前期閑置的590萬噸產能重啟，這使得PTA負荷大幅提高至83.6%。我們認為，在目前的盈利情況下，PTA閑置產能已基本重啟完畢，剩余仍未有重啟計劃的閑置產能已經較難重啟。也就是說，PTA負荷已經達到高位。

2017年PTA負荷提高至83.6%

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    2018年PTA或將累庫存，但一季度已有部分消化。在2018年新增和重啟的幾個裝置中：揚子石化雖有35萬噸生產線重啟，但另一60萬噸生產線于2017年底因故停車至今，暫時無法重啟；福海創150萬噸重啟預計會視騰龍芳烴PX投產進度而定，對2018年產量貢獻較小（PX預計8月份產出）；2018年主要新增產能為嘉興石化220萬噸。此外，由于福海創和華彬在2017年四季度重啟，也會貢獻部分相比去年的增量。考慮新增產能負荷提升緩慢，假設新增產能負荷全年平均70%，2018年PTA新增產量將達到420萬噸。需求方面，聚酯新增需求400萬噸，對應PTA342萬噸，假設其他領域和出口不提供PTA需求增量，全年PTA或將累庫存。但我們應該注意到，2017年底投產的新增裝置在一季度集體釋放產能對市場的沖擊比較大，由于一季度PTA已經累庫接近70萬噸，這一因素已經得到較好消化。全年來看，我們認為PTA供需基本平衡，剩余各季度供需仍需視聚酯投產、PTA檢修情況而定。

    作為重要的化工期貨品種，PTA是聚酯產業鏈眾多生產企業套期保值的工具，PTA期現貨價格相輔相成。一般來說，PTA生產企業在期貨市場有三方面訴求：（1）通過期貨或現貨市場實現既定商品利潤；（2）提高負荷降低綜合成本，并通過注冊倉單消化多余庫存；（3）與貿易商進行點價交易賣出和回購倉單套利。

PTA基差由正轉負

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