一、 鈷行業資源長期短缺，價格持續上行

    1、鈷行業供給端：儲量集中， 多為伴生礦， 供給彈性小

    全球鈷儲量約 700 萬噸，分布集中，其中剛果（金）、澳大利亞、古巴儲量分別為 340、 100 和 50 萬噸，占比分別為 46%、 14%和 7%。 17 年全球鈷產出中，剛果（金）占比 55%，基礎設施落后、政治局面動蕩的剛果（金）對供給端影響極大。同時獨立鈷資源稀少，多為銅鈷、鎳鈷伴生礦，且鈷礦普遍品位較低， 開采難度大且成本高，供給端受銅、鎳價格影響極大，單獨開采不具備經濟性，鈷供給彈性小。

全球范圍內鈷資源類型

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國汽車動力電池市場供需預測及未來前景預測報告》

2017 年鈷出貨量國家占比

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    寡頭壟斷，供給可控制性強， 18 年嘉能可復產實際影響有限。 目前主流市場的鈷供應由嘉能可、 洛陽鉬業、 Sherritt 和 Vale 掌控， 16 年 4 家公司控制的礦山鈷產量占全球比例接近 60%。 16 年四季度以來，鈷價不斷攀升，但從 17 年前三季度來看，鈷產量反而下滑近 6%， 顯示在寡頭壟斷格局下對供給端的強力控制。 18 年，海外企業僅嘉能可有相對明確的復產計劃，計劃旗下的 Katanga 鈷礦復產 1.1 萬噸，這更多的是行業

    寡頭對競爭對手發出的震懾信號，實際產能釋放將對供需偏緊的格局沖擊有限。同時根據國內公司鈷產能規劃，實際產能釋放多在 18 年底。

全球主要鈷礦山產量情況表（噸）

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國內主要公司粗制氫氧化鈷新增產能狀況（噸）

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    2、需求端： 動力電池貢獻未來需求主要增量， 2025 年總需求預計翻倍

    鈷被廣泛應用于電池、硬質合金、 催化劑、磁性材料等領域，其中 3C 電池占比最高， 16 年約占消費量的 42%。未來 3C 電池增速較為緩慢，增量將主要由動力電池貢獻，預計到 2020 年全球新能源汽車滲透率達 5.5%，產量達 385 萬輛，動力電池鈷消費量達 2.3 萬噸。到 2025年全球新能源汽車滲透率達 20%，產量達 1400 萬輛，鈷消費量將達 8 萬噸，全部需求接近 20 萬噸。對比目前的 700 萬噸儲量，屆時如果動力電池技術路線不發生變更，鈷資源可能成為新能源汽車發展的制約瓶頸。

全球鈷（精煉）供給測算（噸）

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全球鈷（精煉）需求測算（噸）

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全球鈷電池類需求需求測算（噸）

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全球鈷國內外動力需求測算（噸）

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全球鈷供給與需求測算（噸）

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全球鈷供需差測算（噸）

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全球鈷供需差測算表（噸）

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    3、鈷價： 供給寡頭壟斷， 低供給彈性疊加需求高增長，預計價格將持續上行

    技術路徑短期難以切換，富鋰錳基電池產業化尚未有時間表， 鈷的需求有較強剛性。同時鈷資源長 期緊缺，供給集中， 寡頭壟斷，伴生礦導致供給彈性低。基于長期的供需緊張判斷，疊加小金屬屬性，產業鏈廠商及中間貿易商提前囤積庫存， 鈷價自 2016 年三季度起持續攀升，目前國內長江有色鈷平均價格已至 59.3 萬/噸，較 2016 年低點上漲 300%。回顧鈷價歷史走勢， 07 年底曾高達 80 萬元/噸之上， 目前看鈷價仍有進一步上漲空間。

長江有色：鈷（元/噸）

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    二、鋰行業供需格局逐步扭轉，價格處震蕩區間

    1、鋰行業供給端：儲量豐富，提鋰技術是目前供給端主要掣肘因素

    全球鋰資源儲量約 1550 萬噸，其中智利、 中國、澳大利亞和阿根廷儲量分別為 750、 320、 270和 200 萬噸，占比分別為 48%、 21%、 17%和 13%。全球鋰資源的 76%集中分布在鹽湖中，智利、中國和阿根廷均主要為鹽湖資源。鹽湖鹵水成分復雜，需針對不同的鹽湖雜質成分采用不同的提鋰方法。全球大多數鹽湖均為高鎂鋰比型，分離鎂鋰難度很大，提鋰技術是目前供給端的主要掣肘因素

全球鋰資源分布情況

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    鹽湖提鋰工藝逐步完善，供需格局逐漸逆轉。 鹽湖提鋰成本優勢明顯，不考慮自有礦產，礦石提鋰的成本在 5.5 萬左右， 而鹽湖提鋰的成本僅 2-2.5 萬元，鎂鋰比較低的海外鹽湖提鋰成本在 2 萬元以下。 我國鹽湖儲量豐富， 80%的鋰資源來自于鹽湖鹵水，主要分布在青海、 西藏的鹽湖中。但與智利、阿根廷等國家鹽湖不同的是，我國鹽湖資源鎂鋰比含量高，技術工藝難度大是此前一直困擾的問題。 15 年以來，碳酸鋰價格大幅上漲，鹽湖提鋰的技改投入得以加大，提鋰工藝有顯著改善，供給預計從 19 年開始顯著爬升。

國內主要鹽湖提鋰企業擴產規劃

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    2、需求端： 動力電池驅動需求高增長， 2021 年預計總需求翻倍

    碳酸鋰廣泛應用電池、陶瓷、醫療等領域，其中 3C 電池占比 19%，動力電池占比 22%。動力電池將驅動需求高速增長，到 2021 年總需求預計達 40 萬噸，但相比鋰資源的絕對儲量而言體量仍較小，供需缺口逐步擴大。

全球碳酸鋰總體供需（萬噸）

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    3、2018 年鋰價格預計高位震蕩，中長期漸趨下行

    鋰資源儲量豐富，隨著低成本鹽湖提鋰技術工藝逐步成熟，新增產能投放將逆轉供需格局，預計鋰價中長期將進入下行通道。18 年而言，由于鹽湖提鋰相應的工藝尚未完全成熟，產量易低于規劃，同時新增產能爬坡亦需要時間，預計全年價格仍將處于高位區間震蕩。

國產電池級碳酸鋰價格走勢（元/噸）

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