2000-2008年傳統(tǒng)工業(yè)是經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力，其GDP增長貢獻率始終保持在40%-50%。2009-2014年經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力由傳統(tǒng)工業(yè)讓渡到基建地產(chǎn)，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)工業(yè)GDP增長貢獻率從2010年48.5%的高點一路下滑至2014年的35.3%；一方面基建地產(chǎn)在金融危機后的四萬億投放下快速加杠桿，2009年二者合計GDP增長貢獻率從6.4%提升到9.5%，此后穩(wěn)定在10%左右水平。不可否認傳統(tǒng)經(jīng)濟對我國過去GDP增長具有顯著貢獻，但以勞動密集型為主的傳統(tǒng)經(jīng)濟動能正在持續(xù)衰退，而以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為代表的經(jīng)濟新動能正處于加速增長的向上通道中，截至2017年底，新經(jīng)濟部門增加值增速同比提升4.6個百分點至18.3%，GDP增長貢獻率提升至7.7%（VS20125.9%）。

    現(xiàn)代服務(wù)業(yè)稅收保持快速增長勢頭，2017年互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)稅收分別增長55%和36%，通用設(shè)備、通信設(shè)備、專用設(shè)備等高端制造業(yè)稅收分別增長23.5%、21.6%、20.9%。

    十三五規(guī)劃披露口徑下2015年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占GDP比重達8%，假設(shè)未來3年GDP增速保持在6.9%的水平，那么未來三年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增速需達到27%才能達到十三五規(guī)劃制定的2020年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到15%的增長目標，成為未來推動經(jīng)濟增長的新動力。

15年起新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)增速明顯加快

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國煤炭貿(mào)易行業(yè)市場深度調(diào)研及投資前景分析報告》

新舊動能轉(zhuǎn)換：傳統(tǒng)工業(yè)—基建地產(chǎn)—新經(jīng)濟（以GDP增長貢獻率（%）衡量）

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    1978-2017年我國進出口總額從206.4億美元提高到4.1萬億美元，年均增長14.5%，占全球進出口比重從0.77%提升到10%左右。我們以貿(mào)易依存度（進出口總額/GDP）衡量我國實體經(jīng)濟雙向開放程度，可以發(fā)現(xiàn)21世紀以來我國貿(mào)易依存度大體呈現(xiàn)“倒V型”走勢，1978年改革開放推行和2000入世成功后我國貿(mào)易依存度均明顯提升，近幾年步入穩(wěn)態(tài)階段，基本保持在30%-40%的較高水平。

    站在投資格局角度來看，我國對外直接投資和吸引外商投資均保持快速增長，在全球投資格局中愈發(fā)凸顯主導(dǎo)地位。1）當前我國企業(yè)對外直接投資呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2003-2016年我國對外直接投資年均增速高達33.9%，2016年規(guī)模達1701億美元，其比重由2002年的0.5%大幅提升至13.5%，僅次于美國。存量上看我國對外投資總規(guī)模亦位居全球前列。截至2016年末中國對外直接投資存量同比增長16.7%至1.28萬億美元，占全球比重為5.2%（VS2002年0.4%），位居全球第6。2）中國對外資吸引力不斷上升，2017年外商直接投資規(guī)模僅次于美國。2017年中國吸引外商直接投資（FDI）達到為1310億美元，僅次于美國；聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議調(diào)查顯示目前中國在全球最具吸引力的投資目的地中也排在第二位。中國對外資吸引力的不斷上升得益于中國引資政策的不斷完善和投資環(huán)境的不斷優(yōu)化，無論是政策優(yōu)惠、完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還是全方位一站式的服務(wù)，都為外資進入提供了便利。

我國進出口規(guī)模整體呈增長態(tài)勢

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我國對外投資存量規(guī)模位居全球前列

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2017年中國吸引外商直接投資居世界第二

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    長期以來我國融資體系以信貸和類信貸融資為主，在金融去杠桿的大環(huán)境下，類信貸的表外融資（信托貸款、委托貸款、承兌匯票）持續(xù)受到壓降，但年初至今新增間接融資（信貸+類信貸）占比依然高達85.4%。相反，17年貨幣政策轉(zhuǎn)向推高企業(yè)發(fā)債利率中樞，新增直接融資比重顯著從高位回落，間接融資的主力地位不斷被強化，這本質(zhì)上是傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸思路主導(dǎo)的金融體系。2017年全國金融工作會議明確指出“要把發(fā)展直接融資放在重要位置”，事實上這也恰好側(cè)面驗證了我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，新經(jīng)濟部門正在不斷涌現(xiàn)，從國際角度來看，新經(jīng)濟部門向來與直接融資同步而生，這在美國和日本體現(xiàn)得更為明顯。

累計信貸及類信貸占社融比重高達85.4%

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當前我國股權(quán)融資占比不到4%

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    傳統(tǒng)信貸以外的表內(nèi)授信功能資產(chǎn)主要體現(xiàn)在買入返售金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)及應(yīng)收款項類投資三大科目下的“信托及其他受益權(quán)”中的信貸類資產(chǎn)，其中應(yīng)收款項類投資中下的受益權(quán)資產(chǎn)是最主要的授信功能資產(chǎn)。富國銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)占比在50%左右，國內(nèi)銀行以興業(yè)銀行和招商銀行為代表，表內(nèi)授信功能資產(chǎn)占比為50%-60%。其中興業(yè)銀行1H17信貸類受益權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重高達15.6%，在表內(nèi)授信功能資產(chǎn)中的占比將近1/3。

興業(yè)銀行信貸類受益權(quán)占比較高

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招商銀行信貸類資產(chǎn)以貸款為主

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    從理財資金投向來看，非標資產(chǎn)占比僅次于債券，本質(zhì)上也是表內(nèi)信貸思維的表外化。長期以來，銀行配置以剛兌非標資產(chǎn)為核心的資產(chǎn)端的門檻并不高，能夠享受資產(chǎn)端多樣化帶來的溢價效應(yīng)也并不明顯，主動管理能力依然較弱。但相比之下，根據(jù)2017年全球資產(chǎn)管理報告，16年全球主動管理產(chǎn)品占總資管規(guī)模逾半壁江山，海外市場主動管理的特質(zhì)更為明顯。

我國銀行理財非標占比僅次于債券

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海外金融市場多為主動管理產(chǎn)品

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資金信托主要投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)（%）

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商品房銷售面積累計同比與非標增量占比

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基建固定資產(chǎn)投資累計同比與非標增量占比

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    傳統(tǒng)行業(yè)以地產(chǎn)和基建為典型代表，其中房地產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了幾個階段：早年利用外資、轉(zhuǎn)向非標資產(chǎn)逐漸起步、再到股債融資與非標交替興起、以及近期資管大環(huán)境下的非標轉(zhuǎn)標；其中2008年及2014年地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，在此情況下房企自籌資產(chǎn)的占比抬升，其中非標融資占比也一定程度增加，房企融資結(jié)構(gòu)除與銷售面積情況關(guān)聯(lián)外，同樣受到相應(yīng)政策管控影響。

2008/14年地產(chǎn)調(diào)控趨嚴，房企自籌資金占比提升

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地產(chǎn)融資成本變化：房地產(chǎn)信托收益率逐漸抬升

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