1、中游產業鏈需求高增長

    根據產量、 帶電量及材料用量假設， 18-20 年，動力電池需求量分別為 45/63/89GWh，復合增長率 36%。 其中三元需求分別為 22/40/64GWh,復合增長率達 58%，考慮到隨著三元電池在客車上的應用可能逐步放開，磷酸鐵鋰動力電池預計難有明顯增長。

    材料端， 三元正極及電解液將在三元動力電池的驅動下分別達到 51%/58%的復合增長率，濕法隔膜受益于干法替代，將保持 54%的復合增長率。負極的復合增長率為 36%，磷酸鐵鋰正極受磷酸鐵鋰動力電池影響，預計難有增長。干法隔膜預計將逐步退出動力電池市場

2016-2020年中國新能源汽車三元需求預測

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國新能源汽車行業市場需求預測及投資前景分析報告》

2016-2020年中國新能源汽車磷酸鐵鋰需求預測

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2016-2020年中國新能源汽車三元材料單位用量預測

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2016-2020年中國新能源汽車磷酸鐵鋰單位用量預測

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2016-2020年中國新能源汽車隔膜三元單位用量預測

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2016-2020年中國新能源汽車隔膜磷酸鐵鋰單位用量預測

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2016-2020年中國新能源汽車電解液三元單位用量、電解液磷酸鐵鋰單位用量及負極人造石墨單位用量預測

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2016-2020年中國新能源汽車材料需求預測

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2016-2020年中國新能源汽車材料需求增速預測

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    二、供給過剩，價格承壓

    目前整體產能利用率偏低， 17 年中游各環節產能利用率除電解液及負極達到 40-50%，其他環節產能利用率普遍低于 30%。降價是行業主基調，除三元正極及人造石墨負極由于原材料上漲導致價格上漲以外，各環節17Q4 價格相比 16Q4 價格均下降 25%左右。

動力電池價格及產能利用率（元/wh）

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正極價格及產能利用率（元/噸）

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負極價格及產能利用率（元/噸）

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隔膜價格及產能利用率（元/平米）

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電解液價格及產能利用率（萬元/噸）

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    三、價格預判

    動力電池：由于動力電池在整車成本占比 50%左右，補貼調整壓力大幅傳導至電池。 17年補貼大幅下調導致動力電池普遍降價 25%-30%， 18 年預計磷酸鐵鋰電池進一步下降20-25%，三元由于正極材料價格上漲以及乘用車整體補貼下降幅度較小，預計下降 15-20%左右。

    正極：三元正極材料采用成本加成定價，主要受金屬原材料價格影響， 17 年鈷金屬大幅漲價導致三元材料上漲 30%， 18 年鈷價仍將繼續穩步上漲，正極材料預計將上漲 10%以上。磷酸鐵鋰正極材料 17 年價格下降 15%左右， 18 年預計進一步下降 10%-15%。隔膜：濕法隔膜受益 17 年補貼標準大幅提升，電池企業為提高能量密度將干法全面替代為濕法，前三季度需求大增形成供需錯配，價格幾乎維持不變。四季度產能迅速投放，18 年行業整體供需惡化，預計價格下降 30%左右。干法隔膜 17 年價格下降 15%左右，18 年預計下降 10%-15%。

    電解液：電解液價格主要受六氟磷酸鋰及添加劑影響。 17 年六氟磷酸鋰供需惡化價格大幅下滑，電解液降幅接近 30%。四季度受成本端制約，六氟磷酸鋰價格已經基本觸底，18 年環比電解液降價空間亦不大，預計 18 年全年相比下降 25%-30%。
人造石墨負極：受原材料針狀焦價格上漲影響，人造石墨在 17 年三季度價格上漲 30%，18 年隨著針狀焦價格回落，預計價格將下跌 10%左右。

材料價格預測

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動力電池及材料市場規模預測

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    四、格局分化

    動力電電池： 規模效應明顯，政策趨嚴加速市場向優勢企業集中。龍頭企業可實現技術和成本的全面領先，穩態下，市場集中度高。 現階段電池屬于非標準品，技術快速迭代升級，巨大的銷售規模方可支撐持續的研發投入，并在與上游供應商議價中占據優勢地位，獲得低成本原材料供應。對下游客戶，尤其主流乘用車企業而言， 規模和技術水平是能否進入其供應鏈的關鍵。

    同時，補貼政策趨嚴，行業超額收益逐步抹平，新進入者的窗口已經關閉，業內中小企業開始被淘汰出局，市場將加速往優勢企業集中。新的技術如固態電池將用固態電解質替代隔膜和電解液，屬于構件級別的創新，而非架構性的創新， 在漸進性創新中，龍頭企業往往可以保持持續的領先地位。

    動力電池已呈現一超多強格局。 寧德時代的市占率迅速提升，從 16 年的 22%增加至 17年的 28%，比亞迪由于內部供應，市占率從 16 年的 26%下降至 17 年的 15%。其供應體系開放后仍需觀察整車廠的反應，短期預計寧德時代的份額將進一步提升，顯示超強格局。國能、 銀隆、比克、孚能、江蘇智航份額均略有提升。

2016 年新能源汽車動力電池前十裝機統計

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2017 年新能源汽車動力電池前十裝機統計

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    原材料：動力電池集中度提升，驅動材料市場份額集中。 技術迭代可能瓦解原有優勢，同時帶來新投資機會。 2020 年目標電芯達到 300wh/kg，正極高鎳化+硅基負極材料+高電壓電解液+涂覆隔膜可以實現。

    三元正極材料：輕資產型業務，產品品質受正極前驅體影響極大，因此是否具備高品質前驅體生產能力是能否實現差異化競爭，提高產品附加值的關鍵。同時在原材料鈷價持續上漲中，絕對體量較小的正極材料企業面臨上游資源企業往下整合的風險。體量較大的正極企業通過較大的采購規模提升一定議價能力，有望階段性受益。 由于高鎳正極對環境、工藝要求高，因此高鎳化將小幅提升正極材料企業加工附加值。

    三元正極材料諸侯割據，市場集中度較低。 由于上下游的強勢地位，三元正極材料企業面臨產品差異化程度小，僅作為代加工環節的尷尬局面，利潤率低。

2016 年三元出貨量結構

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2017 年三元出貨量結構

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    電解液： 輕資產型業務，產品屬性與正極不同在于電解液屬于配方型產品，需定制化開發，需要較強的配套研發能力，因此穩態下，可享受更高的毛利率水平。行業領先的電解液企業要么擁有更高的差異化研發能力，要么具備更低成本的生產優勢。前者需要對各種添加劑有深入的理解，后者需要更低原材料來源如自產低成本六氟磷酸鋰。六氟磷酸鋰屬于重資產型業務，在工藝上更深的理解產生的低成本優勢，可保證企業獲取長期的超額收益。

    電解液呈現類似動力電池的一超多強格局，但龍頭公司優勢不如動力電池突出。 天賜材料動力電池電解液份額從 16 年的 25%提升至 17 年的 29%，具備絕對的市場優勢。不過老 牌電解液企業國泰華榮增速極快，市場份額從 16 年的 8%提升至 17 年前三季度的 15%。新宙邦份額略有下滑，歸因于不同企業在業務戰略上的差別對待。

2016年動力電池電解液出貨量結構

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2017 年動力電池電解液出貨量結構

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    負極： 輕資產型業務，競爭格局較好，毛利率較高。 硅碳負極是方向，現有優勢企業面臨競爭優勢瓦解的可能。

    負極雙強爭霸。 江西紫宸和上海杉杉人造石墨優勢明顯，份額接近，兩者市占率接近 50%，格局相對穩定。

2016 年人造石墨負極出貨結構

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2017人造石墨負極出貨結構

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    隔膜： 基膜生產屬于重資產型業務，依賴于對工藝和設備的理解。具備一定的規模效應，不同電池廠隔膜規格有差別， 最好專線專供，產線 24 小時保持運作，減少停機帶來的廢料損失，多產線可同時滿足不同電池廠商需求，降低單位成本。 重資產導致的低周轉率需要較高凈利率以維持合意 ROE 水平，長期利潤率將維持高位。 涂覆業務資產輕，現階段附加值較高，電池廠傾向自己生產，預計毛利空間將壓縮。

    隔膜一超格局逐步顯現。 濕法涂覆隔膜是發展方向，恩捷具備成本領先優勢，同時市場份額領先，中鋰快速崛起。但由于整體行業產能大幅擴張，重資產業務屬性將導致行業階段性價格壓力大于其他材料環節。

2016 年濕法隔膜出貨量結構

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2017 年濕法隔膜出貨量結構

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