丙烯連同乙烯和丁二烯組成烯烴產業鏈的最主要的三大基礎原料。丙烯的主要生產工包括：乙烯裂解聯產，煉廠催化裂化的副產以及包括煤制烯烴，甲醇制烯

    烴和丙烷脫氫在內的專產丙烯技術。其下游需求主要包括聚丙烯，丙烯腈，環氧丙烷，丙烯酸，丁辛醇等。

    2017 年我國丙烯產能達到 3422 萬噸，產量 2839 萬噸，進口量 310 萬噸，出口量 0.2 萬噸。

    當前我國丙烯及衍生物市場發展存在幾大趨勢： 1）丙烯生產原料多元化發展，煤制項目與丙烷脫氫項目迅速擴能，逐步與石腦油項目形成三分天下之勢；

    2）丙烯產能投放高峰期已過，擴能節奏放緩； 3）山東與華東地區貿易丙烯較多，進口丙烯填漏補缺，主要進口來源是東北亞地區； 4） PP 配套丙烯較多，其余衍生物配套較少，多數需外購丙烯。

    一、丙烯行業供給情況

    產能密集投放期已過，貿易丙烯市場增量微弱近年來，我國丙烯工業發展迅猛，產能由 2009 年的 1634 萬噸發展至2017 年的 3422 萬噸，實現翻倍增長。我國丙烯生產工藝主要有三條路徑：石油路線、丙烷脫氫路線以及具有我國特色的煤化工路線，近年我國丙烯產能迅速發展主要得益于大量煤化工及丙烷脫氫路線制丙烯項目的集中投產。 未來我國丙烯產業將形成以蒸汽裂解和催化裂化為主的傳統副產工藝、丙烷脫氫工藝、煤化工工藝和進口丙烯及衍生物“四分天下”的格局。

    （一）、國內產能投放填補產能缺口， 東北亞貿易體系為丙烯定價

    1、國內丙烯產能集中投放，產能缺口逐漸填滿。

    2017 年我國丙烯產能達到3422 萬噸，相比于 2009 年的 1634 萬噸增長 109%。尤其是 2013 年到2016 年間，由于煤制烯烴以及丙烷脫氫等專產丙烯工藝的發展，我國丙烯產能呈現爆發式增長。國內丙烯產能產量的迅速增長使得我國丙烯對外依存度大幅下降，從 2013 年的 40%下降至 2017 年的 21%左右。

我國丙烯產能擴張放緩（萬噸）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國基礎化工原料產業競爭現狀及未來發展趨勢報告》

丙烯當量對外依存度逐步下降（萬噸）

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    貿易丙烯進口主要來自東北亞，產能以傳統石油路線為主。 我國貿易丙烯的主要進口來源地是東北亞地區。 2017 年，我國從韓國進口丙烯 151 萬噸，日本進口 61.5 萬噸，臺灣進口 63 萬噸，合計占比達 89%。其中日本丙烯主要以化學級（95%）丙烯為主，臺灣丙烯主要供給臺塑寧波工廠。 從產能結構上看，東北亞地區丙烯產能主要以傳統石油路線為主，僅韓國有專產丙烯的 PDH 產能， 因此國際原油價格仍然是東北亞貿易丙烯成本的決定性因素。

貿易丙烯進口結構（萬噸）

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日韓臺丙烯產能結構（萬噸）

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    華東貿易進口量領先，以化學級丙烯需求為主。 由于塑料行業一體化程度較高，西北煤制項目以聚丙烯配套為主，少量外售。我國貿易丙烯的主要需求來自于化學級丙烯，主要用作環氧丙烷，丙烯酸等衍生品的生產，以及部分聚丙烯粉料的生產，這部分產能主要集中在華東地區，因此華東地區就成為我國貿易進口的主力， 2017 年華東地區貿易進口量達 260 萬噸，占比超過 83.8%。

    2、山東自產丙烯量增加， 進口意愿下降。

    16-17 年原油進口權放開，帶來山東地煉開工率提升，直接帶來山東地區丙烯產量大幅提升。山東地煉是山東乃至華北地區貿易丙烯的主力軍，本地產量的提升擠壓進口貨的市場空間，導致山東進口份額萎縮，在本地丙烯供給穩定，內外盤價差不出現大幅背離的情況下，華北廠家采購外盤丙烯的意愿越來越低。

華東地區丙烯進口占比已達 84%

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山東地區貿易丙烯進口逐步退出

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    東北亞-山東-華東形成貿易圈， 三地價格互相牽制。 日韓丙烯主要出口目的地是中國華東及山東地區，因此東北亞地區丙烯市場形成一個貿易圈，長期來看山東市場，華東市場以及東北亞出口市場價格互相牽制。 考慮到國際貿易存在的一系列風險，國內市場價格略高于外盤價格或將是常態。當然短期由于采銷策略因素的影響，內外盤價差會存在波動。

    3、外盤長約較多，本地開工靈活， CFR 中國錨定作用更強。

    從貿易結構上，日韓臺長約較多，實際市場價貿易量不大，同時其煉廠副產丙烯為主，因此開工率穩定性更高。國內山東與華東地區以專產裝置為主，開工較日韓臺更靈活，因此供需調節更為靈活，這種情況下， CFR 中國的價格錨定作用更強。

山東丙烯與進口丙烯價格（元/噸）

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華東丙烯與進口丙烯價格（元/噸）

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    （二）、 石油基路線仍占主流，專產路線開工靈活

    1、丙烯原料多樣化發展趨勢，專產技術引領產能擴張。

    傳統丙烯生產工藝主要來自煉油工業，但由于油價高企以及美國廉價乙烷制乙烯的沖擊，煤化工制烯烴以及丙烷脫氫制烯烴路線迅速發展，形成原料多元化發展格局。我國丙烯生產裝置基本囊括了世界上所有的丙烯生產工藝， 2014 年以來我國丙烯產能的擴張基本以專產路線為主。 2016 年我國丙烯產能中煉油副產占比 32%，蒸汽裂解占比 28%，煤/甲醇路線占比 21%，丙烷脫氫路線占比 15%，其他方式占 4%。 目前石油路線仍是我國丙烯生產工藝主流，但是基本已經形成三大路線三足鼎立的格局。

2016 年我國丙烯生產工藝

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2017-2018 年新增丙烯產能（萬噸）（*備注）

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    石油路線： 山東地煉開工率提升，新產能來自煉化擴能。 石油路線丙烯仍是我國丙烯產能主要組成部分，產能占比超過 50%。國內擁有石油路線丙烯生產能力的企業包括中石油，中石化，地方煉廠以及正在建設的民營煉化項目。山東地煉丙烯廠家高達 50 家，總產能達 330萬噸，占山東產能的 56%，且地煉生產丙烯多數外銷，隨著原油進口權放開，地煉開工率提升，帶來丙烯產量的提升，顯著影響國內丙烯貿易格局。成品油消費稅政策推進，大煉化項目投產，地煉經濟性受損，開工率或將下行，供給受限將推動價格上漲。 考慮到近期國內持續推進的成品油消費稅政策，以及陸續投產的大煉化項目，山東地煉成品油加工經濟性將受到影響，屆時地煉煉油利潤受損，部分煉廠難以運行，開工率將下行，屆時石腦油供給量將出現缺口，影響國內石腦油化工品生產成本以及產量，烯烴供給量或將下行，價格或將上行。

山東地煉丙烯產能約 330 萬噸

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油進口權放開后地煉開工率提升（%）

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    丙烷脫氫： 規劃產能較多，投放進度放緩。 自 2013 年天津渤化的國內第一套 PDH產能投產以來，截止到 2017 年底國內目前已經有 12 套 PDH 裝置投產，其中包含 3 套混烷脫氫裝置，合計產能達到 512.5 萬噸。由于 14年以來丙烯價格隨油價大幅下跌，丙烷脫氫項目盈利能力受損，未來兩年預計將新增的 PDH 裝置數量及產能已經放緩，目前較為確定的僅有 2018年的衛星石化 45 萬噸，福建美德石化 66 萬噸產能目前無投產進度更新；2019 年的浙江石化 60 萬噸， 與寧波福基二期的 66 萬噸； 2020 年的東莞巨正源 60 萬噸，洋浦傲立石化 30 萬噸， 其余早期規劃產能均未有進展，料將推遲投產。

    煤制烯烴： 產能規劃較多， 環保與政策限制投產。 在高油價高原油對外依存度的刺激下，我國煤制烯烴工藝迅速發展。煤制烯烴路線主要立足于煤制甲醇與甲醇制烯烴工藝。國內近年上馬大量煤制烯烴技術，以煤為原材料的產能主要集中在產煤地區，包括新疆、內蒙與山西、陜西等地。截止 2017 年底，中國已投產運行和試車成功的煤（甲醇）制烯烴產能裝置合計 28 套，形成總計 1205 萬噸/年烯烴產能。 煤制路線開工率較高，且規劃產能較多，但由于環保原因，部分前期規劃產能推遲投產，目前投產進度較“十二五”期間已經放緩。 從政策方面，我國已于2011 年開始禁止 100 萬噸/年以下煤制甲醇新上項目，這也從投資規模上規范了西北地區煤制烯烴與煤制甲醇路線的產能發展，煤制甲醇的產能增長有所放緩。 目前運行中的西北煤制烯烴多配套 PP 下游，其余丙烯衍生物配套少見。因此西北地區煤制烯烴不會對丙烯貿易市場產生直接沖擊。

    2、外購甲醇路線： 成本最高，開工靈活， 整體經濟性影響開工率。 甲醇制烯烴實際上是煤制烯烴技術的核心部分，這里與煤制烯烴區別開的主要是外購甲醇制烯烴部分產能。外購甲醇制烯烴主要集中在山東與華東地區，二者合計產能約 350 萬噸左右。西北地區除中煤蒙大以及神華榆林外均配套有甲醇產能。 外購甲醇路線開工主要受甲醇價格以及整體經濟性影響，開停車較為靈活，可視為烯烴行業調節產能，與進口烯烴共同組成我國丙烯貿易市場。

    3、乙烯生產經濟性顯著， MTO 裝置選擇性少產丙烯。 MTO 裝置可以通過改變反應器的操作，較大范圍的調整 C2/C3 的生產比例。在最大量生產乙烯時 C2/C3 可以達到 1.53，最大量生產丙烯時 C2/C3 可以達到 0.75。由于目前國內 C2 產業鏈價格強于 C3 產業鏈，因此國內沿海 MTO 裝置更有意愿多產乙烯而少產丙烯，因此在實際運行中會導致丙烯產品實際產量低于規劃產量，進一步減少貿易丙烯供給。 按照現有 MTO 裝置的產能測算，最大化生產乙烯時，丙烯產能最低可降至 500 萬噸左右，最大化生產丙烯時，丙烯產能最高可升至 730 萬噸左右。

    擴能以一體化為主， 18 年貿易丙烯產能增長或僅 30 萬噸。 從目前建設進度來看， 18 年投產概率較大的丙烯產能有久泰能源 30 萬噸 MTO 裝置，延長石油延安能化 35 萬噸 MTO 裝置，吉林康乃爾 60 萬噸 MTO 裝置（一期30 萬噸），衛星石化二期 45 萬噸 PDH 裝置。 在建項目中久泰能源與延長石油均配套 PP 產能，衛星石化擬配套 PP 與丙烯酸產能， 美德石化配套中景石化園區的 PP 產能， 實際新增貿易丙烯量僅吉林康乃爾一期 30 萬噸丙烯產能。

    二、需求情況： 全球經濟影響我國丙烯消費， 貿易丙烯需求維持高增速

    （一）、丙烯下游多為配套發展，貿易市場流動性不高

    1、儲運存在約束，丙烯市場缺乏流動性。 雖然我國丙烯表觀消費量約 3000萬噸，當量消費量達到 3600 萬噸，但是丙烯現貨市場活躍度不高，與其他化工品相比明顯缺乏流動性。主要原因是丙烯儲運不便，倉儲周期較短 因此導致下游多為配套發展，國內煉化企業以及西北煤化工企業基本都配套聚丙烯產能，丙烯外賣量較少。華東與山東地區生產其他丙烯衍生品的企業也配套有上游丙烯產能，需外購丙烯的企業也多于上游供應商簽訂長期供貨協議，以東北亞-山東-華東價格制定結算公式。目前國內丙烯長約比例最高可占下游企業總采購量的 70%左右。因此，丙烯現貨市場流動性較差。

    2、PP 粒料與丙烯腈基本配套發展，丙烯實際貿易市場較小。 我國丙烯下游中， PP 粒料與丙烯腈的配套比例較高，生產企業基本都擁有上游丙烯產能，而其他衍生物的配套比例較低。可以看出 PP粒料與丙烯腈配套比例超過 94%，其余配套比例均較低。 根據測算，我國丙烯產能約 3500 萬噸，配套有下游衍生品的丙烯產能約 2719 萬噸，國內丙烯市場配套缺口約 1146 萬噸。按照我國當量丙烯消費量約 3577 萬噸算，估計國內丙烯市場貿易總量大約也在 1100 萬噸左右。 考慮到丙烯下游企業多以長約采購為主，實際市場貿易量應該更低。

國內丙烯下游產能配套情況（萬噸）

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    （二）、 全球經濟增長影響我國丙烯消費增速， PP 占丙烯需求主導

    1、丙烯消費增速為 GDP 的 1.4 倍， 丙烯相較乙烯成長性更好。 丙烯作為全球最重要的化工原材料， 1990 年以來的全球與我國丙烯消費量平均增速約為GDP 增速的 1.4 倍，而乙烯平均消費增速僅為 GDP 增速的 1.1 倍，過去五年間，我國丙烯消費量增速已經達到 GDP 的 1.8 倍。 從乙烯與丙烯的消費比例看，我國丙烯/乙烯消費比例超過全球其他地區，我國丙烯/乙烯>1.2，超過全球水平， 且呈現出顯著的上漲趨勢。

    2、作為出口型經濟體，我國丙烯消費增速與全球 GDP 增速相關性更強。我國丙烯消費增速與全球 GDP 增速的相關性顯著強于與我國 GDP 增速的相關性。 而且我國丙烯消費增速從數據上看是全球 GDP 增速的一個領先指標，領先一年左右。作為一個出口經濟體，這樣的相關性也不難理解。

    3、海外丙烯產能利用率已較高，且未來新增產能較少。 從數據上看，目前中國以外地區丙烯產能利用率均已達到較高水平，全球平均開工率已經達到90%。未來新增丙烯產能主要來自于美國規劃的 4 套 PDH裝置，從目前投建的情況看， 18 年大概率不會新的 PDH 裝置投產，美國有規劃的 4 套裝置中， Formosa 推遲至 2021 年， Ascend 項目目前未繼續推進， Williams項目預計 2019 年投產， REXtac 項目目前處于取消狀態。

全球丙烯產能利用率已達高位

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全球丙烯供需缺口將進一步擴大

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我國丙烯消費增速與全球 GDP 增速相關性更強

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    丙烯下游需求以 PP 為主， PP 消費量平均增速約 7.7%。從下游需求分布看，聚丙烯、環氧丙烷、丙烯腈是國內丙烯的主要產品，下游涵蓋建筑、汽車、包裝、紡織服裝等領域。 我國丙烯下游中 PP 占比 71%，其中粉料占 10%。 從全球丙烯需求數據看， 2016 年 PP 需求占比 70%， PO 占比8%，丙烯腈占比 6%。海外 PP 占比略低，其余衍生品占比略高。

    2015 年至今我國丙烯下游衍生品需求增速此消彼長， 再未形成共振。 從2009 年至今的國內丙烯下游衍生品表觀消費量的數據上分析，發現從2015 年開始，我國丙烯下游衍生品需求增速呈現出此消彼長的走勢， 再未形成共振式的需求， PP 增速較快時往往 PO， AN與 AA 的消費量增速較慢，反之亦然。 2017 年我國 PP 消費增速 10.7%，而 PO 出現負增長， AN 增速僅為 0.6%， AA 消費增速也僅為 4.6%。

PP 占我國丙烯下游需求主導

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全球丙烯需求結構與我國類似

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2015 年以來我國丙烯下游需求此消彼長，未形成共振（萬噸）

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    （三）、 下游衍生品維持高景氣，丙烯下游需求或將再次迎來共振

    從 17 年的丙烯下游衍生物的運行情況看， PP 消費增速強勢上漲，而包括丙烯酸，丙烯腈等行業消費增速處于“波谷”。 18 年開始實施的限制廢舊塑料進口的“禁塑令”將為國內騰出原生 PP 需求空間，因此大概率 18 年 PP 消費仍將繼續保持強勢，這種情況下 18 年大概率將再次迎來丙烯下游消費的共振。

    1、聚丙烯：“禁廢令” 帶來新需求，國內粒料開工已達較高水平。

    18 年開始我國開始禁止進口海外生活來源的廢舊塑料等 24 類固體廢物。2016 年其他塑料的廢碎料及下腳料的進口量在 174 萬噸，其中聚丙烯占比大約在 100 萬噸左右。禁止廢舊塑料進口料將帶動國內塑料新料的需求，預計 18 年這部分由“禁廢令”帶來的新料需求大約在 100 萬噸。

PP 粒料開工已達較高水平（萬噸）

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國內 PP 粒料與粉料表觀消費與增速（萬噸）

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    2、丙烯腈： 18 年檢修產能較多，預計供需維持緊張。

    國內丙烯腈裝置合計 9套，合計產能 194.7 萬噸， 2017 年產量 172 萬噸，開工率 88.4%。 18 年將有山東海力 13 萬噸裝置投產，總產能將達到 207.7 萬噸。18 年國內 10 套丙烯腈產能中， 6 套裝置有檢修計劃，合計損失產量約20.4 萬噸。

2018 年丙烯腈檢修計劃

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    3、環氧丙烷： 產能增速慢，環保限制開工率。

    環氧丙烷的主要生產工藝有氯醇法，乙苯共氧化法，異丁烷共氧化法以及過氧化氫直接氧化法（HPPO）。

    國內主流工藝為氯醇法，產能占比約 56%。氯醇法受環保影響，開工率較低，共氧化法雖無環保問題，但目前國內占比較小，同時受副產品銷售問題影響，開工率與產能規模也難以提升。 HPPO 法目前仍處于工業化初期，國內有產能規劃，但是落地時間或將低于預期。 18 年預計環保問題仍將影響國內氯醇法開工負荷，同時由于前期規劃項目落地時間推遲， 18 年國內投產確定性較高的僅紅寶麗 12 萬噸 CHP 裝置。 藍色星球 HPPO 裝置計劃18 年底投產，考慮到 HPPO 工藝目前的運行狀況，預計該產能大概率延期投產。 環氧丙烷需求持續增長的情況下，預計 18 年行業景氣度有望繼續提升。

國內環氧丙烷產能產量與開工情況（萬噸）

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國內環氧丙烷表觀消費與增速（萬噸）

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    4、丙烯酸： 新增產能有限， 景氣度進一步上行。

    2010 年至 2017 年，國內丙烯酸表觀消費量 CAGR 增速為 11.2%，而且表現出明顯的大小年特征。 17年丙烯酸表觀消費量增速僅為 5%，預計 18 年增速將有所提升。新增產能方面， 18 年預計將投產的山東諾爾 8 萬噸新產能將直接配套 SAP，不影響貿易丙烯酸市場。其余再無名義新增產能，因此行業需求增速將明顯大于供給增速，景氣度有望進一步上行。

國內丙烯酸產能產量與開工情況（萬噸）

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國內丙烯酸表觀消費與增速（萬噸）

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    國內房屋竣工面積有望恢復增長，丙烯酸與環氧丙烷需求向好。 從歷史數據看，我國環氧丙烷與丙烯酸消費增速與國內房屋竣工面積增速相關性較強。受 14-15 年國內房屋新開工面積負增長影響， 17 年國內房屋竣工面積同比增速為-4.4%， 考慮到 16 年開始我國國內房屋新開工面積重新恢復正增長，預計 18 年國內房屋竣工面積將恢復正增長，帶動丙烯酸與環氧丙烷需求增速回暖。

房屋竣工面積增速與 PO， AA 消費增速

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    PO 與 AA 主要下游中家具與汽車行業受益海外經濟復蘇。 PO 的主要下游用于聚醚（占比約 76%），更下游為家具（36%）、冰箱（16%）與汽車（8%）行業。 AA 主要下游為丙烯酸酯（60%）與 SAP（20%），其中丙烯酸酯下游主要為涂料與膠黏劑。 受益于海外經濟復蘇，自 16 年開始我國家具，汽車，涂料行業的出口交貨值同比均出現增長。

PO 與 AA 主要下游出口受益于海外經濟復蘇

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    5、丁辛醇： 反傾銷調查與集中檢修提供利好。

    18 年起，我國將對原產于中國臺灣，馬來西亞和美國的進口正丁醇進行反傾銷立案調查，我國從三地進口的正丁醇合計約 21.28 萬噸，占進口總量的 77%左右。 2017 年國內正丁醇產量 166 萬噸，表觀消費量 191 萬噸。另一方面，國內丁辛醇工廠 18年上半年將集中檢修，預計 1-8 月份影響正丁醇供給 9 萬噸，辛醇供給 5.7萬噸。

2018年國內丁辛醇檢修計劃

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    三、投資情況分析

    目前國內丙烯產能投產高峰期已過，后續丙烯產能釋放速度將放緩， 尤其是供給于 PO，丙烯酸，丁辛醇等行業的貿易丙烯的國內供給增速將顯著放緩，從目前數據來看，貿易丙烯的增量僅在 30 萬噸，丙烯產能的總增量亦不超過 220 萬噸，增速低于 10%。而需求方面，受益于“禁廢令”以及全球經濟復蘇的拉動，丙烯下游需求在穩健增長的同時有望實現需求端增長的共振效應。 從成本端看，丙烯價格由油價支撐，隨著國際油價進入新一輪上漲周期，丙烯價格有望獲得較強支撐。因此看好丙烯產業的景氣度上行趨勢。油價上行周期中，丙烯價格獲得較強支撐，因此上游配套程度較低丙烯下游衍生品將直接面臨成本上行壓力。而使用輕質原料，處于低成本區間的 PDH路線其盈利優勢凸顯。 PDH 盈利能力主要看丙烷價格，考慮到 17 年的季節性原因，國際貿易市場丙烷供需緊張局面將較 17 年有所好轉，丙烷價格亦不會重復 17 年漲勢。長期來看國際貿易丙烷市場供需在 2030 年以前仍處寬松。