2016年年初《國務院關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》中提出，在3-5年內去產能5億噸，減量置換5億噸的目標，2016、17年計劃去產能分別2億噸、1.5億噸，據政府工作報告，實際去產能完成2.9億噸、2.5億噸，累計去產能5.4億噸，5億噸目標已經完成。2017年下半年由于煤價長期處于高位，在保證供應的前提下，容許部分已經列入去產能名單的礦井延后關停，以淮北礦業集團為例，據公告，楊莊礦原計劃在2017年退出，目前延后至2019年關停。2018年去產能仍在繼續，將繼續去除1.5億噸。新增產能將主要以減量置換為主，預計總產能仍將保持穩定。

    截至2017年上半年，煤炭行業在產產能34.1億噸，在建產能10.5億噸，其中3.7億噸已經進入聯合試運轉，實際可生產產能為37.8億噸。2018年將再去除1.5億噸產能，但預計仍以非生產產能為主，關閉在產產能也將貢獻產能置換指標，因此，產量應基本保持穩定。

2015年以來煤炭產能情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國煤炭行業市場研究與投資前景預測分析報告》

    在當前的煤炭生產格局中，在2016年~2017年各省的產量絕對增量主要向陜西、內蒙古、山西地區集中，按照國家統計局數據，2017年原煤炭產量前三名分別是內蒙（7.8億噸）、山西（7.3億噸）、陜西（5.0億噸）。我們認為產量逐漸向主產省份集中的原因有：1）去產能的主力在其他省份。2016~2017年實際去產能完成前五位的省份分別為寧夏（7004萬噸）、山西（4590萬噸）、河南（4400萬噸）、貴州（3856萬噸）以及四川（3407萬噸）。除山西外，其余幾個省份均非主產省份，而陜西、內蒙古去產能僅2311萬噸以及1140萬噸。（山西因為整合礦較多，退出產能多為整合礦，大多為非生產礦井）。

2016~2017年去產能完成情況

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    2）新增產能大多在主產省份。在進入聯合試運轉的在建產能方面，這三個省份的值依次為內蒙（1.4億噸）、陜西（1.3億噸）、山西（0.5億噸），即這三個省份未來將成為煤炭產業中長期發展的核心增長區域。而9萬噸/年及以下規模的小煤礦產能中占比較高的省份如黑龍江、江西等地區將在退出市場舞臺。

2016-2017年產量差額

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分省份聯合試運轉產能

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    一方面，行業固定資產投資下降，導致后續新建產能乏力。2012年以后，煤炭行業的固定資產投資始終呈現下滑的趨勢。煤炭行業固定資產投資從2012年至2017年下滑47.61%。2018年2月行業固定資產投資增速為37.9%，增速錄得同比轉正。但我們認為這部分固定資產投資將主要用于設備更迭和煤礦安全維護。

    據國家統計局數據，2016年煤炭行業的新增產能為1.3億噸，考慮5年的建設周期，對應固定資產投資22276億元（2012-2016年），而固定資產投資從2013年開始大幅下降，2013-2017年固定資產投資合計為19639億元，下降11.83%，可以推斷新建產能將也呈現逐年減少的趨勢。

    2018年起固定資產投資開始恢復，預計新產能要5年后才可釋放產量。2018年2月煤炭行業固定資產同比增長37.9%，增速由負轉正，假設未來固定資產投資仍保持這樣的態勢，可考慮到5年左右的礦井建設周期，產量的明顯釋放將在5年以后。

煤炭行業固定資產投資情況

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固定資產投資同比增速

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煤炭行業固定資產投資與新建產能

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    另一方面，企業自有資金不足以覆蓋新建產能建設成本。經過前期煤炭市場低迷，煤炭行業目前仍處在修復資產負債表階段。2017年煤炭行業負債3.74萬億，負債率68%，比16年僅下降1000億或2個百分點，當年利潤總額僅2959.3億元。煤炭企業自身盈利將主要用于修復資產負債表，自身盈利尚不足以支持新建產能。

    外部融資對煤炭行業仍持有謹慎態度。經過前期煤炭行業低迷，2015年幾乎面臨全行業虧損，煤炭企業甚至游走在破產邊緣，因此銀行端對煤炭行業的支持仍偏謹慎，主要以收回前期貸款為主。融資端持收緊態度，資金問題成為新建產能增加的主要制約。

煤炭行業利潤總額

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煤炭行業負債總額與行業資產負債率

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煤炭行業信用利差

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    未進入聯合試運轉的近7.3億噸產能大多為停建產能，一方面由于前期煤炭市場低迷，企業由于缺乏基金被迫停建或緩建，另一方面，2016年以來我國累計退出煤炭產能近5.4億噸，未來淘汰落后產能的政策還將持續，而新增產能則需要通過指標進行減量置換。在煤企新建煤礦項目受嚴格控制的政策環境下，煤企的擴張意愿受壓制。

    聯合試運轉礦井主要為晉陜蒙地區的新建礦井，三省合計占比87.02%。據陜西省煤炭生產安全監督管理局數據，截至2017年12月31日，陜西省共有產能53784萬噸/年，其中生產煤礦合計產能38175萬噸/年，新建或在建產能15609萬噸/年。對應2017年煤炭產量為56959萬噸，從產量和產能的對比可以看出陜西省至少有1.4億噸手續不全或超產的在產產能；同樣，內蒙古地區至少有1.2億噸類似產能。這說明陜蒙兩地區合計至少2.5~3億噸手續不全或超產的在產產能。由此推測，預計聯合試運轉中大部分產能已經在釋放產量，未來該部分產能的投產對市場的產量增量不大。剩余約1億噸產能尚未釋放產量，而由于聯合試運轉煤礦中的山西地區的資源整合礦井較多，其受制于安全或開采成本較高問題長期處于聯合試運轉狀態，預計短期內仍無法全部完成竣工驗收。

新建產能與聯合試運轉產能情況

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    海外煤價逐漸強勢，價格優勢逐漸消失。首先，與國內相同，海外也同樣經歷了煤價低迷時期，導致海外煤炭進行了自然去產能，一方面新建產能停滯，另一方面虧損企業破產退出。以RioTinto為例，2015~2017年煤炭產量連續下降，2017年產量2365.7萬噸，同比降低21%。同樣，RioTinto的資本開支從2012年煤價下行以來逐步下降，

國際三大動力煤指數表現強勁

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海外焦煤價格走勢強勁

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    動力煤方面，國際煤炭需求尤其是亞太市場需求上揚，韓國煤炭需求增長強勁，而低迷多時的日本煤炭進口量也同比增速轉正，2017年兩國煤炭進口總量分別為14861.34萬噸和19289.29萬噸，較去年分別上漲10.1%和1.65%。海外需求復蘇驅動國際動力煤三大煤指表現強勁，截至4月3日，紐卡斯爾港、理查茲港、歐洲三港動力煤價格指數分別為91.41美元/噸、90.38美元/噸、91.41美元/噸。焦煤方面，由于國內鋼鐵供給側改革，鋼鐵供給量持續收縮，導致我國鋼材出口量持續下降，所形成的供需缺口主要由海外產能補給，促使海外焦煤價格在需求提振下持續改善。據世界鋼鐵協會數據，2017年海外鋼鐵產量（不含中國）85947萬噸，同比增長4.85%，其中亞洲地區印度粗鋼產量10141萬噸，同比增長6.2%，韓國粗鋼產量7110萬噸，同比增3.7%。歐盟28國粗鋼總產量為1.687億噸，同比增長4.1%。2018年前兩月，世界粗鋼產量2.77億噸，同比增4.03%，其中海外（不含中國）產量1.40億噸，同比增長2.29%。

煤炭進口量及同比

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世界粗鋼產量變化

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    預計2018年進口量基本平穩，難有大幅增加。首先，海外煤炭價格復蘇使其對國內煤價的價格優勢不斷縮小。焦煤方面，與國內環保限產形成鮮明對比，海外焦煤受需求提振明顯，進入上行周期，與國內焦煤價格走勢形成背離。假設趨勢持續，國內焦煤價格與海外焦煤價格形成價差，進口或將受限。動力煤方面，價格受益需求提振亦表現強勢。其次，限制進口煤政策或成價格托底政策。2017年以來，為保國內煤價，多部門采取措施嚴控劣質進口煤流入，尤其是7月以后二類港口煤炭進口暫停，進一步壓制了進口煤供給。未來看，在環保高壓的背景下控制劣質煤進口政策仍將持續，這一政策可在煤價下行的時候為國內煤價提供托底。目前，目前，煤價正在走低，抑制進口煤政策或將回歸，目前已經有部分口岸接到限制進口政策，將對國內煤價形成支撐。

    綜合來看，供給緊張的局面將持續到2023年左右。海外需求旺盛，進口煤價格失去優勢將常態化，難以對國內需求缺口進行大規模的補充。而國內產能釋放緩慢，前期固定資產投資下滑導致的自然去產能已經在近兩年初見端倪。我們測算2018年的產能增量約為凈增量約為5395萬噸，增速約為1.53%，2019年預計產量可增加近3000萬噸，增速0.8%。2018年煤炭行業固定資產投資出現拐點，假設趨勢可持續，即從當前時點開始新建產能，考慮5年的建設周期，產量釋放在2023年左右，在此之前煤炭行業將始終保持在一個供給相對緊張的狀態。