近兩年銅價上漲動力主要來自于全球經濟復蘇推動了國際市場對于全球基礎設施建設的需求開始回暖的預期，全球范圍內陸續爆發的罷工事件也成為了影響銅價的直接干擾因素。

    一、全球銅礦供應增速放緩，且存在諸多潛在干擾因素 銅礦供給方面，2016年上半年，面對持續下降的銅價，各大礦山企業紛紛宣布縮減礦山改擴建投資規模，新建項目投產進度放緩，考慮到銅礦建設投產周期較長，所以在2017-2019年不會出現前期項目集中投產的現象。

    根據統計，除了CobrePanama銅礦（產能32萬噸/年）會在2018年投產之外，在2020年之前基本沒有新的大礦山項目投產，增量主要來自改擴建項目，銅礦投資的不足會導致結構性短缺。

2018年全球銅礦供給預計增加55萬噸金屬量（單位：萬噸）

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    相關報告：智研咨詢發布的《 2018-2024年中國銅礦業全景調研及發展前景預測研究報告》

    2016年全球銅礦產量2035.8萬噸，而世界十大銅礦企業產量合計1055.4萬噸，占比在50%以上。根據各家公司公告以及我們的推算，十大銅礦企業2017年預計產量合計990.2萬噸，同比下滑6.18%，2018年預計產量合計1074.9萬噸，同比增長8.55%，考慮到2017年基數較低，這一數據相比于2016年只增長1.85%。

世界十大銅礦企業產量增速放緩（單位：萬噸）

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    同時，銅礦供給方面仍有諸多潛在的干擾因素。（1）自由港公司與印尼政府就Grasberg股權估值存在爭議，Grasberg作為全球第三大銅礦，如果雙方矛盾解決不了，對銅礦供應的擾動就會持續存在；（2）智利是全球最大的銅礦生產國，其在2018年將迎來最忙的工資談判年，2018年勞資談判所涉及的銅礦產量甚至高于2017年；（3）贊比亞和剛果（金）社會的動蕩和經濟的不穩定可能會導致該國內銅礦生產的中斷。

    根據現有項目統計，預計2018年銅礦增量是在55萬噸左右，增長2.77%，供需缺口持續存在，在銅礦庫存已經被大量消耗的情況下，供應相比于2017年將更為緊張。TC/RC費用的變化印證了這個趨勢。TC/RC費用在銅礦供需平衡的不同階段變動趨勢不同，在供不應求的階段，加工費較低，銅價處于相對高位。最新資料顯示，銅陵有色和自由港公司簽訂的2018年TC/RC費用為82.25美元/噸和8.225美分/磅，此項加工費自2015年以來持續下降，進一步印證了銅礦供應緊張的信號。

2018年精煉銅長單TC費用將下降（單位：美元/噸）

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    精銅方面，從供應端看，中國精銅產量約占世界總產量的三分之一，中國精銅產能擴張高峰期已經過去，預計未來幾年產量增速會維持在5%-7%的水平。2017年中國精銅產量增加約5%，印度產量增加約8%，但是由于其他主要生產國，例如智利（-6.8%）、日本（-3.3%）和美國（-7.8%），產能的損失量抵消了中國以及其他國家產能的增加量，整體產量預期僅增加1.2%；在2018年將實現反彈，全年產量預期增加2.5%。

    從需求端看，全球精銅消費同比增速與全球GDP同比增速呈現明顯的相關性。根據全球主流金融機構對各個主要經濟體經濟增長的預期，預計2018年全球GDP增速和2017年保持一致，市場對于中美和歐元區等主要經濟體發展均持樂觀態度。我們預計2017年全球精銅消費增速為2.35%，2018年為2.88%，其中中國精銅消費增速將維持在4%。全球精銅供需過剩部分將繼續收窄，繼續維持緊平衡狀態。

預計全球精銅供需過剩的部分會繼續收窄（單位：萬噸）

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