海運貿易量自身的韌性較強，歷史上來看，貿易摩擦從未逆轉全球海運貿易量的增長。除1973、1979年石油危機帶來的海運貿易量下滑外，其余年份海運貿易兩均保持正增長。兩次石油危機后，全球海運貿易量快速反彈，整體看全球海運貿易量總趨勢呈現正增長。其中1990-2000、2000-2010、2010-2018年全球海運貿易量復合增速為3.9%、3.7%、3.5%。

    集裝箱海運貿易量的韌性高于其余貨種，1981年至今，全球集裝箱海運量除2009年外均為正增長。1980-1990、1990-2000、2000-2010、2010-2018年集運需求復合增長率為9.2、9.8%、7.8%、5.1%。增速快于全球海運貿易總量。歷史上看無論是美國過去的301條款，還是其他方式的貿易摩擦，對海運貿易量沒有明顯影響，影響集運貿易量的主要因素還是全球宏觀經濟情況。

全球海運貿易量增速情況

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國國際海運行業發展現狀分析及市場前景預測報告》

全球海運貿易量1999-2018(百億噸海里)

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    2017年我國直接出口美國鋼材占出口總量1.57%。由于鋼鐵去產能，加上美國長期對我國鋼材產品進行貿易調查，我國出口至美國的鋼材持續呈現下降的態勢。去年我國出口鋼材7524萬噸，其中出口至美國118萬噸，僅占我國鋼材出口總量的1.57%。排名第18。加稅難以改變我國鋼鐵生產趨勢，對上游鐵礦石進口影響不大，對干散貨航運板塊的沖擊有限。

對美鋼材出口呈現持續下滑趨勢

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    中國如果對美國大豆實施制裁，可以認為是貿易戰全面升級的標志。糧食是國際大宗商品運輸的重要一部分，近十年來在干散貨運輸中占比保持在14-16%。美國是中國主要的糧食進口來源地，2017前三季度出口中國2068萬噸大豆，占全球糧食海運量的11%。若中國采取反制措施，提高進口關稅，美國大豆進口將大幅下降。考慮到美國大豆出口占全球比例較高，巴西阿根廷無法有效滿足中國的需求，大豆價格上漲進一步抑制貿易量，全球糧食海運需求將受較大影響，承運糧食的巴拿馬，大靈便型船租金將承壓。

糧食占散運比重示意圖

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中國進口美國大豆柱狀圖

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    美國將對中國大規模征稅，涉稅產品規模或達到600億美元。美國正式簽署所謂針對中國“經濟侵略行為”的總統備忘錄，依據“301調查”結果，將對從中國進口的商品大規模征收關稅，并限制中國企業對美投資并購。航空產品、現代鐵路，新能源汽車和高科技等1300個產品類別將受到關稅影響，總規模可達600億美元。美國貿易代表處將在15天內公布針對的商品清單，并公示30天。

    從貨物價值流向來看，從我國出口集裝箱主要運輸至美國、歐盟、日韓、東盟、非洲、拉丁美洲和其他亞洲國家，其中中美航線占比最高，2017年占總額26%。對美集運出口貨物中，較低附加值產品如白貨、衣服、家用品及機械產品占比較高，累計達到78%，而高附加值產品如電子占比僅為5%。受“301調查”影響的航空產品、現代鐵路，新能源汽車和高科技產品均為高附加值產品，占比低總體影響有限。但如果貿易戰進一步激化，美國可以忍受日用品價格大規模上漲，將征收關稅對象的產品清單向低附加值貨物擴展，將給集運公司帶來運量和運價的雙重壓力。

中國對美國集裝箱出口總額示意圖

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2017年中國對美國集運出口產品類別

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    根據海關總署統計，去年中美貿易總額為3.95萬億元人民幣，占我國進出口總值的14.2%。而以美元計算，中國對美國出口金額為5055.97億美元。若美國對從中國進口的600億美元價值的產品加稅，則涉稅產品相對金額占比僅11.87%。根據統計，預計2017全年中國到美國集裝箱出口量達1100萬TEU，保守假設涉稅高附加值產品平均單價為其他產品3倍，則涉稅貨品44萬TEU的貨物，從全球來看2017年跨太平洋東行航線運量為1750萬TEU，則涉稅貨物量占太平洋東行航線比例僅2.5%，占全球集裝箱海運量比例0.23%。

    2017年美西線SCFI運價均值為1485美元/TEU，接近我們估算的盈虧平衡線，運價變動對供需邊際影響較敏感。克拉克森預計2018年美線供需增速均在4%左右，整體處于緊平衡狀態，當前涉稅貨物占比較少，影響有限。極端情況下，假設涉稅貨物進口全部停止，或貿易戰進一步升級，美線仍有較大壓力。

中美集運貿易體量和增速示意圖

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    若以2017年前三季度業務來統計，中遠海控跨太平洋航線共運228.07萬箱，運量占比僅14.72%，跨太平洋航線收入166.65億元，收入占比也僅28.16%。17前三季度，中遠海控歐線、美線合計運量525.56萬箱，若按全球歐線、美線海運同比例計算，涉稅貨品約為7.57萬箱，僅占中遠海控運量的0.5%左右。17年美線總體約盈虧平衡，但如果貿易戰進一步升級，美線供需矛盾加劇，對業績仍將產生較大影響。

2017前三季度中遠海控美線運量占15%

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2017前三季度海控美線收入占28%

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集運需求與GDP增速彈性

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    受OPEC限產，疊加油價遠期貼水儲油船釋放，高油價抑制原油進口國補庫存，17、18年VLCC新船集中交付共同影響下，當前油運周期處于絕對底部。美國石油海運出口約占全球3.6%，當前基數較低，并受港口基礎設施限制，但增速較快。中美石油貿易航距較長，關注中國是否會通過增加美國石油進口縮小美國貿易逆差，有望一定程度緩和油輪的供需矛盾。

    自1976年以來，美國對外貿易出現逆差，此后除經濟危機時期以外，貿易逆差逐步擴大，2011年以來貿易逆差一直維持在7000億美元以上，2017年美國對外貿易逆差更是達到了8112億美元。同時美國對中國貿易逆差也是高居不下，2017年高達1304億美元，占其總貿易逆差的16%。

美國貿易逆差逐年擴大（年度數據）

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美國對中國貿易逆差逐年擴大（月度數據）

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    對于美國貿易逆差，一方面提稅進行貿易保護，另一方面或將增大其出口。美國出口產品中從金額來看，汽車及零部件占比達11%，食品飲料占比達9%，石油及其制品出口占比達9%。若從增大出口方面分析，汽車及汽車配件以及食品飲料需求拉動因素較強，難以在制造端擴大出口；而石油以其高需求及供需分布不均衡的特性，生產出口量彈性相對較大，2017年美國石油出口全球占比僅2.24%，同時Clarksons基于油運預計美國2018年石油出口占比有望達3.63%，但考慮到當前情況，仍有加速出口可能，或將帶來油運需求增長。

美國各類商品出口結構

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美國出口石油量在全球占比迅速上升

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