（一）食品飲料行業需求開始回暖，景氣度不斷提升

    1、從行業數據來看，三大子行業2017年前三季度收入增速回升明顯，景氣度回升

    （1）2017年前三季度酒、飲料和精制茶行業2017年景氣度回升明顯。2015、2016、2017Q3酒、飲料和精制茶行業收入增速分別為6.40%、6.30%、9.80%，利潤總額增速分別為7.50%、5.00%、19.40%，收入和利潤增速回升明顯。

    （2）2017年前三季度食品制造業收入增速略有回升，利潤增速持平。2015、2016、2017Q3食品制造業收入增速分別為6.30%、8.00%、9.00%，利潤總額增速分別為9.10%、8.20%、8.20%，利潤增速低于收入增速，預計是因為人工、包材等成本上漲較多所致。

    （3）2017年前三季度農副食品加工業收入利潤增速略有回升。2015、2016、2017Q3農副食品加工業收入增速分別為3.50%、6.00%、7.10%，利潤總額增速分別為6.40%、5.50%、6.00%。

2017年酒、飲料和精制茶行業收入利潤增速回升明顯（億元）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國食品飲料類行業市場運營模式分析及發展趨勢預測研究報告》

2017年食品制造業收入增速略有回升，利潤增速持平（億元）

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2017年農副食品加工業收入利潤增速略有回升（億元）

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    2、上市公司收入和利潤快速增長，白酒、乳制品、調味品、食品綜合等景氣度最高

    從上市公司板塊數據來看，SW食品飲料板塊景氣度回升明顯，收入和凈利潤加速增長。2014、2015、2016、2017Q3申萬食品飲料板塊收入增速分別為1.26%、3.54%、8.06%、16.45%，凈利潤增速分別為-7.89%、5.82%、9.74%、30.05%，收入和凈利潤加速增長，且遠高于整體行業增速。這主要是因為上市公司在各子行業里是相對有競爭優勢的企業，其品牌、渠道、整體營銷能力要優于行業內大多數其他企業，競爭能力更強，在行業復蘇時，能獲取更多市場份額，體現了消費品企業強者恒強的特性。

    （二）行業回暖及消費升級具有可持續性，人均收入穩定增長，三四線城市消費崛起，富裕人口增長是主要動力

    1、人均收入穩定增長，是消費增長的基礎

    2016年我國城鎮居民人均收入3.36萬元，過去5年復合增速9.04%；農村居民人均可支配收入為1.24萬元，過去5年復合增速12.12%。一方面收入增長仍快于通脹，居民的實際購買力是呈穩定提升趨勢，另一方面我們可以看到農村人口收入增速快于城鎮，且消費支持僅城鎮的一半，仍有較大的潛力。

我國農村人均消費支出不到城鎮二分之一，仍有較大潛力

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    2、三四線城市受益棚改，消費逐步崛起

    2015年，國務院在《關于進一步做好城鎮棚戶區和城鄉危房改造及配套基礎設施建設有關工作的意見》中提出了三年棚改計劃，即2015-2017年要完成1800萬套棚改任務，并提高貨幣安置比例。自此，三四線城市的棚戶區改造開始加速。棚改貨幣化安置比例從2014年的不到10%快速提升至2016年的48.5%。根據國務院常務會議決定，2018-2020年還將再改造各類棚戶區1500萬套，預計棚戶化改造仍將繼續深化。

    伴隨棚戶區改造，三四線城市消費的供給和需求均出現了有利于消費升級的變化。（1）棚戶區改造的過程一般會伴隨商業地產的更新，這為三四線城市居民提供了更現代的休閑娛樂及購物，提高了三四線城市消費供給質量。（2）貨幣化安置包括發放購房券、政府購買存量商品房安置、一次性貨幣補償等方式，其比例的提升會使相關家庭現金流增加，從而釋放一定的消費需求。

    3、富裕階層及上層中產階級崛起，帶動行業消費持續升級

    根據數據，2015-2020年我國富裕人群（家庭月均可支配收入24000元以上的人口）增速最快，復合增速達到16.9%。其次是上層中產階層，即家庭月均可支配收入12500-24000元的人口，2015-2020上層中產階層人口增速有望達12.3%。2015-2020年我國富裕人群及上層中產階層合計復合增速13.2%。

    我們認為富裕階層及上層中產階級崛起是價格彈性商品需求增長的主要動力，也是各子行業消費升級的重要的動力。從食品飲料行業來看，高端白酒消費，高端調味品、乳制品消費，中高端啤酒及紅酒消費，增速明顯快于各行業整體增速。未來隨著富裕階層及上層中產階級的增長，食品飲料行業有望保持消費升級趨勢。

各收入階層家庭戶數情況分析：未來五年富裕人群增速最快（單位：百萬戶）

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    4、明年經濟穩定增長、溫和通脹背景下，需求回暖、消費升級具有可持續性

    未來經濟仍將穩定增長。未來我們對經濟較為樂觀，金融機構和整體經濟的資產負債表改善（來自于周期企業的資金回流）帶來的經濟擴張、十九大后新的政治周期啟動帶來的發展熱情、工程師紅利引導制造業升級，將帶動新一輪經濟周期。新周期中，人均收入仍將穩定增長，富裕階層及及上層中產階級仍將快速增長，這將持續帶動行業需求回暖，消費升級。

    未來在溫和通脹的背景下，消費品價格有望上行。結合各子行業情況，白酒明年有較強提價預期；乳制品進入新周期，2018-2019年有望提價；調味品行業今年普通提價，由于提價幅度并不高，明后年仍有望提價。預計明后年食品飲料產品價格仍將溫和上行。