全球錫精礦生產地分布非常集中，中國、印尼、緬甸、秘魯和玻利維亞錫精礦產量約占世界總產量的82%，所以這幾個國家的產量變化將決定全球錫供應端的格局。過去五年全球錫精礦的供給穩定在29萬噸上下的水平，基本處于供需平衡狀態。但由于主要產區錫礦品位不斷下降，疊加環保和政策性原因，將導致錫礦供給減少。

過去五年全球錫精礦供應相對穩定（單位：噸）

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全球錫礦供給集中度高（單位：千噸）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國錫礦市場運行態勢及行業發展前景預測報告》

    近期緬甸錫礦供給的下滑受到持續關注。緬甸的錫精礦供應主要來自于佤邦曼象礦區，該地區錫礦供應占比在95%左右。佤邦曾經是金三角地區核心罌粟種植地，2005年當地政府開始禁止毒品的種植和銷售，轉而以礦業資源作為立身之本。

緬甸錫礦供應主要來自佤邦曼象礦區

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佤邦曼象礦區錫礦產量急劇攀升（單位：千噸）

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    佤邦曼象礦區高品位、低成本礦開發之后，供給量陡升，幾乎由2012年的零產量增至2016年的5萬噸的水平，使得緬甸一躍成為全球第三大錫礦供給國家，對全球錫價造成沖擊。同時，佤邦地區的錫礦幾乎全部以邊境貿易的形式出口至中國。

    具體來看，2012-2015年，該地區開采的是地表高品位富礦，露天品味甚至一度高于5%；2016年開始逐步轉入地表下低品位貧礦，平均品位降至3%左右，但當年緬甸政府釋放了約1萬噸金屬量的錫礦庫存，使得錫礦供給達到頂峰；2017年全面進入地下開采階段，品位進一步下降到1.5-2%，但是在庫存以及尾礦回采的支撐下，錫礦出口總量并未下滑。

    根據中國從緬甸進口錫礦的數據分析，2017年進口實物噸總量是29.25萬噸，同比減少38%。但是如果從金屬噸角度來看，估算2017年進口金屬噸總量是6.75萬噸，同比增加12%左右。實物噸和金屬噸的錯配主要是由于緬甸當地選礦產能的提高，并洗選了前3-4年的低品位錫礦庫存，使得緬甸錫礦實際出口品位明顯提升。總的來看，緬甸錫礦供給的拐點并未出現在2017年。

中國從緬甸進口錫礦平均品位提升

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緬甸錫礦產量（單位：噸）

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    但是，緬甸礦山品位系統性下降不可避免，礦山地下開采階段成本持續提升。同時，在庫存方面，佤邦政府規定，礦產商在錫礦出口過程中，25%的原礦會以稅率的形式抵押給政府，使得政府自2015年以來囤積了較多的原礦，隨著當地政府庫存的持續釋放，預計當前庫存錫礦金屬噸僅在1-2萬噸左右。綜上，我們認為緬甸錫礦供應的拐點將在2018年出現，預計將會影響1-2萬噸左右的產量。

    中國錫產業鏈整體呈現中間冶煉產能過剩，兩端投入不均的局面。國家目前處于供給側改革的關鍵階段，政府重視經濟發展的質量問題，環保趨嚴，錫產業鏈結構逐步優化。具體來看，中國錫礦供給的峰值出現在2014年，總量10.34萬噸；之后由于錫價一路下探，甚至跌破成本線而出現全行業虧損的狀況，上游礦山企業不得不縮減產量或者停產，2015年全年產量縮減1.82萬噸。2016年全年錫礦產量是8.15萬噸，同比繼續下降4.34%。

    2017年，錫礦復產規劃中規模最大的是湖南南方礦業公司3000噸的產能，環保限制下實際可能只復產了2000多噸，環保常態化對錫礦供給始終產生著影響。國內新項目增量方面，內蒙古的銀漫礦業在2017年上半年正式投產，三季度達產，全年預計新增3500噸錫礦產量，2018年產量預計在7500噸。2017年中國錫礦產量是8.57萬噸，綜上我們預計2018年將有小幅增長。

    精錫方面，近年中國精錫產量維持在16-17萬噸之間，占到全球產量的45%以上。然而，中國自產的錫精礦并不能滿足生產需求，原料嚴重短缺，對進口原料的依賴程度在30-40%之間，并且幾乎所有的進口錫精礦都是來自緬甸，所以緬甸礦山產量的變化將直接影響到中國錫礦原料的供應。

中國錫原料來源（單位：千噸）

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中國精錫產量占到全球產量的45%以上

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    再生錫方面，2010-2014年中國再生錫產量一度維持在4萬噸以上的水平，2015-2016年由于緬甸進口原料的補充以及環保、技術成本上升等因素而降至3萬噸左右，2017年產量預估在3.13萬噸。長期來看，由于錫資源的稀缺性以及進口原料持續性具有較大的不確定性，再生錫將成為越來越重要的原料保障。我們預計2018年再生錫產量3.2萬噸。

    綜上，對于2018年中國精錫總產量的預估，三個重要的組成部分分別是：國內錫精礦產量8.9萬噸，國內再生錫產量3.2萬噸以及緬甸錫精礦進口4.5萬噸，合計16.6萬噸，稍稍低于2017年的16.8萬噸，精錫產量總體維持穩定。

    印尼錫資源儲量在2016年末是80萬噸，按照目前的開采進度只能維持12年左右的供應。近年，印尼由于錫礦資源品位下降疊加礦山企業被迫轉入水下開采，開采成本提升，錫礦產量大幅度降低。2011年，錫礦產量在10萬噸左右，最近三年縮減3萬噸，維持在7萬噸左右。精錫方面，印尼政府全面禁止未經加工的金屬原礦出口以提高礦產業附加值，2017年受到錫價上漲的提振，精錫產量提升至7.82萬噸，預計2018年為7.25萬噸。

印尼錫精礦產量呈現下降趨勢（單位：萬噸）

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預計印尼2018年精錫產量是7.25萬噸（單位：萬噸）

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    全球精錫的顯性庫存步入下降通道。LME的庫存從2015年4月17日的9655噸降至2018年4月4日的2075噸。SHFE的庫存從2017年的4月至9月有明顯的累積，從2000噸左右的水平提升至最高11000噸左右的水平，這一方面是國內精錫供應過剩的結果，另一方面是隱性庫存顯性化的結果，因為2017年滬錫期貨價格對現貨價格存在較大的升水，貿易商利用價差進行期現套利，大量錫錠入庫顯性化。目前，滬錫庫存同樣進入下行通道，只有不到4500噸的水平，是峰值的一半。

全球錫庫存步入下行通道

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    錫的需求領域主要是錫焊料、錫化工品、鍍錫板（馬口鐵）、鉛酸蓄電池和青銅等錫合金。2016年全球精錫消費是34.89萬噸，同比增長2.23%，預計2017年的消費量是35.55萬噸，同比增長1.89%。其中，錫焊料依然是最主要的消費領域，2016年全球消費占比在48%左右。2018年，錫在錫焊料、錫化工和鍍錫板的消費量不會有明顯的變化，而增量主要來自于鉛酸蓄電池和錫合金方面的應用，預計消費增速在1%左右。

    錫在鉛酸蓄電池領域的應用將始終保持著強勁的增長，其主要動力是來自于汽車、發動機和電信行業的增長。新能源汽車相較于傳統汽車將配備更多的電子元器件，在中長期之內將促進錫的消費，之后隨著關鍵汽車市場會轉向使用鋰離子電池，預計錫在鉛酸蓄電池領域消費的峰值會出現在2025年，之后會顯著下降，在此之前將維持年均3-5%的增長。

預計2018年全球精錫消費增速在1%左右（單位：噸）

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    自2015年底開始，全球錫價進入長周期上行階段。目前滬錫活躍合約收盤價位于14.5-15萬元/噸的區間，倫錫價格已經站上了2.1萬美金/噸的價格，該價格處于全球錫礦山完全成本90%的成本分位線。同時，根據前文的分析，緬甸錫礦供給將在2018年有較大幅度的下降，中國和印尼環保政策、出口政策存在不確定性，精錫庫存持續低迷以及精錫需求端仍會有增量，多因素疊加將共同為錫價提供支撐，預計2018年錫價重心繼續上移。

    預計2018年精錫供給將持續短缺（單位：千噸）

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