一、小金屬鈷：未來3年供給路徑確定，價格預計維持高位

    1、未來三年供給路徑確定

    2017年末新增供給約6000噸/年，主要來Komica(萬寶礦業)和Chemaf(迪拜)。2018年新增供給約1.2萬噸，主要來自嘉能可KKC項目復產和華友鈷業PE527項目。2019年新增供給2.5萬噸，主要來自嘉能可KCC擴產和歐亞資源RTR項目。鈷酸鋰材料形成約4500噸需求增量主要運用在3C鋰電池，且由于能量密度和壓實密度限制，短期難以被替代；手機進入新一輪換代期（iphoneX/三星S9）；發展中國家市場開發和新機型帶電量提升拉動需求增長

    2、高鎳化不改鈷需求總量增長趨勢

    新能源汽車銷量保持高速增長；

    高鎳正極材料路線單位帶電量用鈷約為523三元材料的一半；同時消化部分鈷漲價對動力電池帶來的成本壓力。

預計2020年鈷需求相比2016年增長4.7萬噸

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國金屬鉬市場分析預測及發展趨勢研究報告》

    3、小金屬鈷：供給剛性，上游最受益

    冶煉和鈷鹽環節：盈利彈性將被壓縮；剛果礦山：實力派的最優選擇；跑馬圈地剛果粗制鈷產能：盈利空間巨大，但是需要礦源保證；手抓礦和零散礦山：群雄逐鹿。

    二、小金屬鋰：有遠憂無近慮，需求穩步增長，2018供需格局向好

    1、鋰：鋰鹽與鋰資源匹配存在不確定性，鹽湖提鋰等增量短期不必過分擔憂

    受限于資源固有屬性（鋰礦開發周期3年左右且礦山品味不穩定、鹽湖開采周期5年以上）等因素，供給很難快速跟上。主要擴產項目仍然來自在產礦山擴產。因而判斷西澳礦山及鹽湖提鋰放量短期內不必過分擔憂

預計2018-2020年全球鋰資源與鋰鹽產能適配存在不確定性

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預計我國鹽湖提鋰放量尚需時日，2018增量約1.2萬噸

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    2、鋰：預計2018-2020年動力電池鋰鹽需求量將大幅增長

    測算2020年全球動力電池鋰鹽需求量將達11萬噸，需求占比將從2017年的約20%上升至2020年的約35%。

預計2020年全球電動車銷量將達366萬輛，中國約200萬輛

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預計2020年全球動力電池鋰鹽需求量將達11.0萬噸

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    三、稀土

    2018年春節后，稀土價格小幅上漲，氧化鐠釹37萬元/噸，主要系礦山及下游開工時間錯配，無量成交推高報價，此輪稀土看反彈，持續性有待跟蹤。

    供給端仍是制約稀土的主要因素，行業整治仍需進一步推進。黑稀土供給超過稀土合規配額（10.5萬噸），稀土行業景氣度仍要看黑稀土的整治情況。

    標的：增持評級：盛和資源、廈門鎢業；受益：五礦稀土等

氧化鐠釹價格2018年后略微抬

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氧化鏑價格2018年后略微抬升

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    四、小金屬鎢鉬：供給出清，高端制造拉動需求

    1、鉬：價格新高，供給收縮，需求改善

    供應端收縮：高成本礦山退出，進口增速減弱，預計全球鉬產量增速放緩。

    需求端改善：全球經濟逐漸回暖，下游鋼鐵市場景氣度進一步提高，尤其是中國鋼鐵行業供給端的改善使鋼鐵產品結構得到優化，對鉬需求提供支撐。

    增持：洛陽鉬業，受益標的：金鉬股份。

鉬精礦價格創新高

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    2、鎢：上游看環保限產，下游看高端制造

    上游鎢精礦：環保政治、聯合限產將收縮鎢精礦的供給。

    下游硬質合金：硬質合金需求提升穩定，國內需求仍有進一步提升空間，同時國內硬質合金產品皆為中低端產品，產品檔次提升將改善鎢行業公司業績；

    增持：洛陽鉬業，受益標的：廈門鎢業、章源鎢業、翔鷺鎢業、中鎢高新。

初級鎢產品價格維持高位

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