一、生態類項目PPP新增入庫大幅反彈

    持續推動合規PPP項目入庫仍是主旋律，其中2018年1月管理庫新增規模0.59萬億/增速195%超市場預期。判斷可主要是之前受財政部92號文的壓制的需求加速釋放的結果，2017年11月~2018年1月管理庫新增入庫規模分別為0.10/0.46/0.59萬億元，同比增速-47/12/195%，財政部92號文對PPP項目的壓制影響正在逐步消除。

    生態類項目是PPP政策鼓勵和支持的方向，其中2018年1月新增入庫212億元居前列。判斷主要是因為生態文明建設持續受政策大力推進，生態環保類項目是PPP政策優先鼓勵的方向，新增規模有望持續居于領先水平。

2018年1月管理庫新增0.59萬億增速195%

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國生態主題公園市場競爭態勢及未來發展趨勢報告》

2018年1月生態環保類項目新增規模居第四位

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    二、生態類項目規模超萬億,項目數持續上升

    管理庫中生態環保類項目總投資規模超萬億，穩居各行業前列。截止2018年1月份，管理庫中生態環保類項目總投資規模達10715億元，成為總投資規模破萬億的五大行業之一，彰顯政策的高度重視和支持。

    管理庫中生態環保類項目數及占比持續提升，受政策影響小。1)截止2018年1月底，管理庫中生態環保類項目共計574個/占比7.71%，位居各行業第三，較2017年12月底分別增加31個/0.1ge pct；2)生態環保是PPP政策鼓勵和支持的方向，預計項目數仍將繼續快速提升。

生態環保類項目總投資超萬億居各行業第五位

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生態環保類入管理庫項目數及占比持續提升

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    三、生態類項目PPP項目落地大規模反彈

    PPP落地增速大幅反彈，政策清理的壓制影響逐步趨弱。1）2018年1~2月PPP落地總規模達6268億元，同比增速67%，較2017年11~12月明顯提速（2017年11月、12月同比增速分別為-1/28%），判斷可能主要是2017年11月份財政部92號文導致部分項目落地放緩，隨著政策影響趨弱潛在需求加速釋放所致。

    生態類PPP項目受政策支持保持較快落地速度，其中2018年1月新增落地170億居各行業第四。在政策清理PPP項目期間，生態類PPP項目新增落地依然保持較高規模充分彰顯政策支持，全年落地規模預計仍將處于各行業前列。

2018年1~2月PPP落地規模增速67%大幅反彈

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2018年1月生態環保類項目新增落地170億居行業第四位

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    四、2018年生態類PPP項目落地率發展

    生態類項目落地率40.7%居行業第三，明顯高于PPP整體落地率。截止2018年1月，生態類項目落地率為40.7%，PPP整體落地率為39.8%。生態類項目落地快于PPP整體落地。

    在PPP項目清理期生態環保類項目落地率仍穩步提升彰顯政策支持導向，其中2018年1月落地率提升2.29個pct。自2017年11月財政部92號文出臺以來，PPP項目清理不斷推進。在此背景下生態環保類項目落地數不斷增加，截止2018年1月落地數達到232個/落地率40.7%，較2017年12月底增加20個/+2.29個pct。

生態類項目整體落地率40.7%，落地速度較快

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2017年四季度來生態類項目落地率穩步提升

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    五、PPP清庫影響有限：清庫項目以儲備庫為主，管理庫凈增加

    PPP清理以儲備庫（識別階段）項目為主。2017年10月至2018年3月初：

    1）管理庫：新增入庫項目1018個/投資1.59萬億，退出項目387個/投資4307億，凈增項目631個/投資1.16萬億；

    2）儲備庫：新增入庫項目833個/投資1.03萬億，退出項目1339個/投資1.30萬億，凈減項目506個/投資2649億。

    穩健推進PPP是主旋律，清理僵尸項目/不規范項目為合規PPP項目騰出空間，利于PPP健康長久發展。

2017年10月~2018年3月清退項目以儲備庫為主

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2017年10月~2018年3月管理庫總項目數仍在凈增加

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    六、PPP清庫影響有限：管理庫清退項目以準備階段為主

    管理庫退庫項目以準備階段為主，落地項目退庫較少。2017年10月至2018年3月初，管理庫退庫項目中準備階段項目占比70%，而采購和執行階段項目占比僅為16%、14%。

    管理庫退庫項目中生態類項目較少，受政策清理影響小。2017年10月至2018年3月初，在管理庫退庫的387個項目中，生態環保類項目僅有18個，占比僅4.7%。

2017.10~2018.03管理庫退庫項目

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2017.10~2018.03管理庫退庫項目中準備階段占比70%

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2017.10~2018.03管理庫中生態環保類退庫項目僅18個

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    決定園林PPP板塊估值及業績情況分析

    降低商業銀行撥備率釋放流動性，利于緩解市場流動性恐慌。1）銀監會發文將商業銀行撥備覆蓋率由150%調整為120%~150%，貸款撥備率由2.5%調整為1.5%~2.5%，粗略估算可釋放數萬億流動性；2）截止2018年3月9日，1年期/3年期/5年期國債收益率較2017年底分別降低53/25/16個pb，資金面不斷邊際改善。

    流動性依然是決定園林PPP板塊估值以及PPP訂單落地節奏的核心因素。1）根據基建央企PPP訂單落實融資比例約20~30%，園林公司PPP訂單落實融資比例約40~50%，較高的融資比例助推生態園林PPP龍頭估值更易修復、業績更具確定性；2）流動性是PPP訂單轉化落地的核心要素，流動性邊際改善則有利于提振板塊業績、修復估值，反之則會對板塊估值形成壓制。

2018年來國債收益率不斷邊際降低

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2018年1月新增人民幣貸款2.9萬億增速43%超預期

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    七、2018年來園林PPP訂單普遍爆發,行業需求依然強勁

    2018年央企參與PPP規模將被約束，民企PPP份額有望提升。生態園林板塊以民企為主，2018年訂單規模有望繼續保持較高增速，其中1~2月同比增長91%。1）2018年1~2月上市園林公司合計中標訂單482.21億元/增速91%，東方園林/鐵漢生態等龍頭分別中標101/114億元，其中鐵漢生態新中標訂單同比增速707%（2017年1~2月中標訂單為14億元）。

    PPP清理階段園林PPP訂單強勢爆發彰顯政策重視和行業高景氣度，2018年訂單規模將繼續維持較高增速。1）在生態文明建設以及鄉村振興等戰略導向下，高達數萬億級的生態治理以及美麗鄉村類項目需求將持續釋放，行業成長空間廣闊；2）PPP進入規范階段后，東方園林/鐵漢生態/龍元建設等民營PPP龍頭合規性優勢凸顯，訂單份額占比將提升。

    2017年園林板塊業績普遍高增，東方園林/鐵漢生態/龍元建設等增速居前。1）在已經發布業績快報的園林公司中，蒙草生態/ 文科園林/東方園林/鐵漢生態等上市園林公司業績增速152%、75%、68%、47%，龍元建設業績預告增速70~80%居前列。

    訂單質量以及融資進度將是決定訂單落地的核心變量，園林PPP龍頭占據最大優勢、2018業績高增最確定。1）2018年園林板塊訂單普遍高增，而訂單質量以及公司自身實力將是決定訂單融資進度的關鍵因素，訂單融資又是決定訂單落地并轉化業績的核心變量；2）東方園林/鐵漢生態/龍元建設等民營PPP龍頭兼具合規性優勢（訂單質量）以及融資優勢（民營龍頭、信譽好），2018年業績高增確定性高。

東方園林等園林2017~2019業績增速靚麗

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    東方園林/鐵漢生態/龍元建設等龍頭PPP訂單質量較高，以入庫項目為主。1）根據統計，自2015年至2018年2月底，東方園林/鐵漢生態/龍元建設等龍頭中標PPP訂單數分別為92/35/49個，入庫率分別為74%/66%/84%，而且在第四批PPP示范項目中分別獨立中標7/8/4個項目，旗下PPP訂單數量眾多且質量較高，未來落地確定性較強。

    文科園林等負債率較低，在前期參與PPP項目較少背景下未來加大拓展合規PPP項目空間大。截止2017年Q3季度末，文科園林資產負債率僅為48%，在主要上市園林公司中處于較低水平，未來加大力度拓展合規PPP項目空間較大，業績極具彈性。

東方園林新簽PPP訂單入庫率較高

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鐵漢生態/龍元建設等龍頭新簽PPP訂單入庫率較高

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龍元建設等龍頭新簽PPP訂單入庫率較高

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截止2017年Q3季度末，文科園林等負債率較低/融資空間大

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    估值偏低：園林PPP板塊業績優/漲幅少，估值接近歷史最低位

    最近半年來園林板塊滯漲明顯，東方園林/鐵漢生態機構倉位創新低。最近半年來園林板塊整體漲幅僅為-10.77%，與自身優異基本面不相匹配，遠低于同期食品飲料28%、家電20%、休閑服務10%等板塊。從倉位看，2017年底東方園林機構倉位12.0%創近2年新低，而鐵漢生態機構倉位僅4.7%，創近5年來新低。

    東方園林/鐵漢生態等園林PPP龍頭動態估值已處于上市來最低水平，2018年PE僅16/15倍。2017年四季度來，在PPP政策以及資金恐慌等因素壓制下，以東方園林/鐵漢生態為代表的園林PPP龍頭經歷了較深調整，目前動態估值已處于上市來最低水平。根據預測，東方園林/鐵漢生態當前股價對應2018年EPS的PE僅16/15倍。

2017年底東方園林/鐵漢生態機構倉位僅為12.0%/4.7%

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東方園林/鐵漢生態等園林PPP龍頭動態估值已處于上市來最低水平

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    安全邊際高：園林PPP龍頭員工持股多數倒掛，業績動力強

    園林PPP龍頭普遍推行員工持股計劃，大多股價倒掛安全邊際較高、業績動力強勁。2017年以來隨著訂單/業績高增，園林PPP公司普遍推行員工持股計劃，包括東方園林、鐵漢生態、龍元建設等龍頭。在2017年四季度板塊持續調整后多數園林公司員工持股處于倒掛或者成本價邊緣，安全邊際很高。同時由于綁定了高管/員工的利益，公司業績動力也將更加強勁。

    推薦具備基本面優和估值優勢的園林PPP龍頭

    政府工作報告力推生態治理及美麗鄉村利好生態園林板塊，雄安穩步推進主題催化。1）2018年政府工作報告提出“實施重點流域和海域綜合治理,全面整治黑臭水體”、“加強生態系統保護和修復”、“穩步開展農村人居環境整治三年行動”，數萬億生態治理/美麗鄉村類項目需求持續增長；2）雄安建設生態優先，園林板塊主題催化預期仍強。

    3月底PPP清理結束后，具備基本面優勢和估值優勢的園林PPP龍頭有望迎來估值切換行情，重點推薦東方園林/ 鐵漢生態/龍元建設/文科園林。1）隨著3月底PPP清理結束政策靴子落地，疊加資金面邊際改善的大環境下，園林PPP訂單落地增長以及落地有望加速，提振業績預期并迎來估值向2018年切換的行情。2）結合訂單質量、融資進展及空間、業績彈性等角度，推薦東方園林/鐵漢生態/龍元建設/文科園林。

    重點推薦園林PPP公司盈利預測表