長期看糖蜜遠未達到供需平衡，價格仍有下降空間。短期環保高壓下疊加糖蜜供給擴增，短期糖蜜價格延續下降。受糖蜜酒精需求下挫影響，糖蜜總需求不足250萬噸（以公司酵母市占率60%、酵母糖蜜需求占比60%推算），總供給近350萬噸且波動上升。2018-19年糖料種植依然處于擴產周期，即使2020-21年正常下行周期期間減產15%，總供給仍大大超過總需求，過剩庫存保持50萬噸以上。退一步講即使酵母需求遞增、甘蔗種植與糖蜜供給遞減，未來兩年糖蜜仍將過剩。糖蜜需求大幅斷崖式下滑將是長期壓制糖蜜價格最主要因素，未來2年糖蜜價格仍有下降空間。

2017-21年糖蜜供給依然過剩

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    國外工廠盈利能力有望快速改善。受盧布貶值及糖蜜豐產影響，調研顯示俄羅斯本地糖蜜成本繼續下降300元至200元/噸，不考慮規模效益下固定成本攤薄，預計2017年將節約成本480萬元（對應1.6萬噸酵母），俄羅斯新廠毛利率仍有較大上行空間。埃及糖蜜進口無政策限制，俄羅斯糖蜜出口埃及仍有成本優勢（到岸價約400-500元/噸），2018年有望節約600-800萬元。

國內現存產能分布

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2016年糖蜜成本占總成本45%

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2017年預計糖蜜酒精需求下降至20%

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    近期需求端對糖蜜價格影響更大。供給端主導時糖蜜與白糖價格聯動更為緊密，而需求端主導下糖蜜與白糖價格往往背離：
價格聯動：2008-14年期間，糖蜜需求總體穩定，糖蜜價格受供給影響更多，與白糖價格走勢基本保持一致（糖蜜約占酵母成本45%，其他成本基本穩定下以酵母銷售成本率描述糖蜜價格）。

    價格背離：2015-16年，受玉米及玉米酒精價格下跌的替代影響，盡管糖/糖蜜處于收縮周期，但糖蜜需求下降速度更快，因而糖與糖蜜價格出現背離。糖/糖蜜自2017年初轉入擴張周期，糖蜜酒精需求疊加糖蜜供擴增，糖蜜價格有望延續下跌趨勢。

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國糖蜜市場分析預測及發展趨勢研究報告》