一、國際油價走勢及影響因素分析

    21 世紀初期，國際局勢復雜多變，國際原油價格大幅攀升。2001 年 1月至 2008 年 7月，布倫特期貨價格由 24 美元/桶上漲至 146 美元/桶，漲幅高達 508%。之后，受 全球經濟危機影響，2008 年底，布倫特油價跌破 40 美元/桶。2009 年至 2014 年，油 價震蕩回升，保持在 90-125 美元/桶區間波動。 2014-2016 年，由于世界石油市場出現新世紀以來最嚴重的供應過剩，盡管地緣政 治風險事件頻發，但造成的供應中斷量相對較小，不足以撼動石油市場的供應過剩局面。 2017 年以來，隨著市場基本面收緊，地緣政治風險溢價再度顯現。

1860-2017 年國際原油價格走勢及影響事件

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國石油市場專項調研及投資戰略研究報告》

    2017 年以來國際油價震蕩上行。受 OPEC 減產、美國頁巖油復產、全球庫存高位 的多重影響，2017 年布倫特原油現貨價格在 45-67 美元/桶的區間震蕩，年均價格 54.85 美元/桶，較 2016 年均價上漲 21.6%。2017 年 10月下旬以來，在 OPEC 延長減產、 美國原油庫存下降、地緣政治等因素的推動下，國際油價進入上行通道。2018 年初， 國際油價繼續攀升至 70 美元/桶。2018 年年初至 2018 年 3月，油價在 62-70 美元/桶 范圍內波動。

2014-2018 年布倫特原油價格（美元/桶）

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    18 年油價主要影響因素：（1）OPEC 減產執行情況。根據 2017 年 11月 30 日達成 的協議，OPEC 原油減產協議將執行到 2018 年底，該協議的嚴格執行有望控制供給； （2）常規原油產量的變化。2015-16 年連續兩年資本支出大幅下降（年降幅 20%左右）， 可能會對原油產量產生一定影響；（3）沙特阿美上市預期。作為沙特國內最大的石油公 司，油價高低對其 IPO 融資有影響；（4）原油去庫存。2014 年 9月油價下跌前，美國 原油商業庫存 3.5-4.0 億桶，油價下跌后其庫存最高達 5.5 億桶，目前 4.2 億桶。原油 去庫存結束有望為油價提供支撐；（5）頁巖油產量溫和增長。我們認為 2017 年上半年 是頁巖油產量快速復產期，目前頁巖油產量已創新高。未來要實現產量繼續增長，需要 開發新的區塊，其對油價的要求也會逐步上移；（6）美元指數；（7）地緣政治因素。

    二、OPEC 延長減產，美國頁巖油增長，開采成本提高 全球原油產量平穩增長。據《BP 世界能源統計年鑒（2017）》的數據， 2016 年全球原油產量 43.82 億噸（約為 9215 萬桶/天），同比增長 0.5%。2005-2016 年原油產量復合增長率為 1.0%。

1976-2016 年全球原油產量及增速

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    據《BP 世界能源統計年鑒（2017）》的數據，沙特阿 拉伯、俄羅斯聯邦、美國、伊拉克、加拿大、伊朗、中國大陸、阿聯酋、科威特、巴西 等是全球前十大產油國，2016 年產量分別為 585.7、554.3、543.0、218.9、218.2、 216.4、199.7、182.4、152.7 和 136.7 百萬噸，占比分別為 13.4%、12.6%、12.4%、 5.0%、5.0%、4.9%、4.6%、4.2%、3.5%和 3.1%。上述十國和地區 2016 年原油總產 量 30.08 億噸，占全球原油總產量的 68.6%，產量分布較為集中。

全球 2016 年原油產量排名前十國家和地區

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    OPEC 延長減產協議到 2018 年底。2016 年，OPEC 國家產量共計 18.64 億噸， 占比 42.5%。據中國石化新聞網的數據，2017 年 11月 30 日，OPEC 召開第 173 屆半 年度會議，主要成果包括：（1）各國均支持延長減產協議至 2018 年底。（2）2018 年 6月份對減產協議的效果進行階段性評估。（3）利比亞被要求實施 110 萬桶/日的生 產限額，尼日利亞同意凍產在 180 萬桶/日。（4）OPEC 將會每 3 個月監控一次產出； 2018 年三季度前將不會討論退出措施。

    2017 年 OPEC 減產協議執行率較高。2017 年 OPEC 減產執行較好，1-12月平均 減產執行率超過 100%（歷史上 OPEC 減產執行率平均在 60%左右）。

OPEC 2017 年減產執行情況（千桶/日）

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    三、供需改善，EIA 原油庫存持續下降

    受減產和夏季需求高峰的雙重影響，全球原油供需改善，美國原油庫存在 2017 年 3 月達到 535.5 百萬桶以后開始下降，2018 年 1月庫存降至 411.6 百萬桶。截至 2018 年 3 月 9 日，美國原油商業庫存在 430.9 百萬桶，同比下降了 104.6 百萬桶。

2014 年以來美國原油庫存（百萬桶）

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    四、美元指數影響油價 20 世紀 70 年代，美國與世界上最大的產油國沙特阿拉伯達成一項“不可動搖”的協 議，雙方確定把美元作為石油的唯一定價貨幣。在供求關系比較穩定的時候，美元計價 體制相對于原油供需情況更為重要。我們針對美聯儲和 EIA 的數據進行統計，1990 年 至 2018 年，實際美元指數與美國原油實際價格有一定的負相關關系，相關系數為 -0.438；2008-2018 年年初，兩者負相關性更為明顯，相關系數為-0.883。據《價格理 論與實踐》2015 年第 3 期（美元指數與原油價格的相關關系研究）的數據，美國經濟 狀況是聯系并影響原油價格與美元指數關系的根本條件；美元匯率是影響原油價格的重 要因素；原油價格的金融屬性日益突出，美元匯率與原油價格聯系更加緊密。

美元指數與原油價格走勢對比

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