一、新能源乘用車放量推動三元比重持續提升

    2012-2015 年，國家為新能源汽車發展營造良好的政策環境，并起到了強有力的推動作用。我國新能源汽車銷量從2012 年至2015 年實現大幅增長，銷量分別為1.2 萬輛、1.76萬輛、7.47 萬輛和33.1 萬輛。2016 年開始受補貼政策退坡影響，增速逐步放緩，但2016年新能源汽車累計產銷分別達51.7 萬輛和50.7 萬輛，遠超2015 年整體水平。

    我國純電動乘用車2017 年產銷同比增長81.7%和82.1%。2017 年，我國新能源汽車產銷為79.4 萬輛和77.7 萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%，市場占比達到2.7%，比上年提高了0.9 個百分點。其中，純電動乘用車產銷分別完成47.8 萬輛和46.8 萬輛，同比分別增長81.7%和82.1%;插電式混合動力乘用車產銷分別完成11.4 萬輛和11.1 萬輛，同比分別增長40.3%和39.4%。

2015-2017 年我國新能源汽車月度產量（單位：萬輛或%）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國三元材料及電池市場研究及投資方向研究報告》

    新能源乘用車放量趨勢出現，三元電池的市場比重持續提升。2016 年三元電池在中國乘用車市場占比首次過半，達到58.49%；其中，在純電動乘用車市場上，三元電池用量占比提升到63.36%；在插混乘用車市場上，三元電池用量占比提升到21.57%，而2015 年僅為3.23%。2017 年三元電池在中國乘用車市場占比進一步達到75%以上。

    2017 年全年新能源汽車裝機電量為36.40GWh，同比增長29%，其中，磷酸鐵鋰和三元電池的裝機電量合計34.05GWh，占比93.4%，其中三元電池16.01GWh,而磷酸鐵鋰電池對應18.04GWh。隨著政府對能量密度的標準不斷提高，未來三元電池的市場比重有望持續提升。

2017 年新能源汽車月度裝機量（單位：GWh）

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2017 年動力電池分類型占比（單位：%）

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    二、2017 年三元正極材料產量同比增長超過58%

    2017 年三元正極材料產量同比增長58.38%。，2017年三元正極材料的產量達到8.6 萬噸，同比增長58.38%。同期，正極材料的產量達到21萬噸，同比增長30%。2017 年正極材料產量增長的主要原因是動力鋰電池的能量密度與新能源汽車補貼緊密掛鉤后，動力電池企業加速往高能量密度方向發展。

    目前，磷酸鐵鋰電池的能量密度在140Wh/kg 左右，而上限為160Wh/kg 左右，這一上限制約了續航里程的提高。而NCM523 和NCM622 的能量密度能夠達到180Wh/kg，鎳含量更高的NCM811 的能量密度能夠達220Wh/kg，因此高鎳三元材料能夠滿足動力電池企業日益增長的產品需求。

    2018 年為高鎳三元正極材料發展的元年。從我國市場上看，2016 年NCM523 型號和NCM622 型號的比重分別為76%和10%，但考慮到2017 年下半年寧波金和、當升科技杉杉能源等公司正在陸續投產NCM811 以及NCA 產品，2018 年有望成為高鎳三元正極材料發展的元年。

    到2020 年預計三元電池需求有望增長至80GWh。為了提升動力電池的能量密度，行業將會向高鎳化、高電壓發展，高鎳NCM622 型號、NCM811 型號與NCA 型號有望逐漸放量。2018 年預計三元電池裝機量可達23GWh，而磷酸鐵鋰裝機量下降到12GWh 以下，到2020 年三元電池需求有望增長至80GWh。

2011-2017 年全國正極材料產量及增速（單位：萬噸或%）

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2015-2017 年不同正極材料產量占比（單位：萬噸）

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新能源汽車產量與電池總需求量預測（單位：萬輛或GWh）

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新能源汽車使用磷酸鐵鋰與三元電池占比及預測（單位：%）

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    三、三元正極價格走勢分析

    三元正極材料在動力鋰電池中的成本占比約32%。在整個電池成本構成中，主要分為正極、負極、電解液和其他費用，一般來說電池中正極、負極、電解液所需消耗的質量比是2：0.9。以NCM523 為例，按瓦時計算，正極材料占成本的比重可達32%。

磷酸鐵鋰電池成本拆分（單位：元/kWh）

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NCM523 電池成本拆分（單位：元/kWh）

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    以NCM523 為例，四氧化三鈷在三元正極材料中的成本占比超過30%。三元正極材料的原材料主要是鎳鈷錳前驅體和碳酸鋰，焙燒過程中主要消耗的是電費，同時在計算成本構成的時候，還需要考慮人工費用和設備折舊。以NCM523 的制造工藝為例， NCM523 需要約0.6 噸的硫酸鈷，乘以11 萬元/噸的采購價，對應成本7.7 萬元/噸，約占成本比重35%。

    鈷在三元正極材料中的成本占比較高，鈷價上漲預期保障三元價格穩中有升。由于2018年三元材料的市場需求非常旺盛，以及鈷礦供給嚴重依賴進口，導致鈷的供需結構偏緊。

    鈷在NCM523 和NCM622 的成本占比超過40%。盡管新能源汽車補貼退坡的力度預期較大，但是三元正極材料的價格受到上游資源品價格的影響更大，而2018 年鈷價上漲的預期較大，因此三元正極材料的價格有望穩中有升。

鈷資源價格走勢（單位：萬元/噸）

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鋰資源價格走勢（單位：萬元/噸）

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NCA 和NCM 價格走勢（單位：萬元/噸）

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    鈷價上漲削弱電池企業盈利能力，三元材料高鎳化成為成本控制手段。隨著技術路線往高鎳化方向發展，NCM523 和NCM622 的鈷分子含量分別為12.21%和12.16%，相差并不大，而NCM811 的鈷分子含量為6.06%，僅為前兩者的一半左右。因此，NCM811 單噸對應鈷的用量下降50%左右。在鈷價格看漲的背景下，動力電池企業積極推動三元材料高鎳化，期望降低鈷的占比，加速成本下降。而不同型號產品單噸對應鋰的用量變化不大，在NCM523、NCM622和NCM811 中，鋰分子含量都在7%左右。

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