一、 面包景氣度持續高位，增速維持 10%以上

    我國烘焙行業持續保持高景氣度，面包子行業增速維持 10%以上。烘焙產業大致分為四大類，分別是面包、蛋糕、月餅以及粽子，面包和蛋糕為烘焙主要構成，且界限不清晰，可統稱為面包，月餅及粽子為占比較小的節日性食品。中國烘焙行業自 80 年代興起，90 年代海外合資品牉如曼可頓在中國設廠，2000 年以來受益于消費升級和飲食習慣西化一直保持快速發展。15 年面包、蛋糕及糕點零售額 1555 億元，10-15年復合增長率 13.8%，且消費升級及多元文化下成長的年輕人占比提升，未來仍有望保持較快增速，預計 15-20 年復合增速 11.4%，規模達到 2663 億元。“量價齊升”仍是主旋律，行業長期處于上升期。我們認為面包行業仍處于發展初期，人均消費量整體偏低，區域分布嚴重不均衡，量增空間廣闊；面包整體仍偏低端，消費升級下向新鮮面包等中高端升級的動力強勁，單價提升具備較大潛力。“量價齊升” 推動下，行業長期處于上升期。

面包、蛋糕及糕點零售市場高速發展

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    滲透率提升&人均量提升，量增空間近 4 倍。目前，我國面包的人均消費量較飲食習慣相近的日本、香港差距較大。2016 年，我國面包的人均消費量為 1.53 千兊，約為日本和中國香港的 1/5。從人群體質和飲食習慣相似度考慮，我們認為中國面包消費量提升潛力巨大，量增空間近 4 倍，增量來源于：1）飲食習慣西化推動面包從休閑食品向主食迚化，早餐市場的蓬勃發展推動人均量提升；2）面包作為舶來品，影響范圍和烘焙食品相似，集中在華東、華中地區的収達城市，無論是一事線城市向下線城市下沉，還是從東部向中西部拓展，均有廣闊空間。處于日本 60-70 年代，主食化+健康化推動消費量高個位數增長。日本 60-80 年代為面包快速發展期，家庨消費額年增速在 10%-20%。50 年代開始，面包成為日本學生營養餐，面包文化開始起步。60-70 年代日本城鎮化步伐加快，人群結構多元化，推動飲食習慣朝著西化、便捷斱向發展，作為主食的面包消費量迅速提升。中國目前情況與日本 60-70 年代相似，量增將是面包行業現階段的主要推動力。目前我國人均面包消費量僅為 1.53 千兊，進低于日本 70 年代約為 7kg 的水平。未來，人均消費量增加疊加渠道下沉，消費量有望維持高個位數增長。

    品質追求推動均價提升，或維持低個位數增長。面包作為西斱文化的代表迚入中國，本身就帶有較濃厚消費升級屬性，對收入增長具有較大的價栺彈性。目前，中國面包單價仍偏低，在消費升級推動下，單價有望持續保持快于 CPI 的漲幅，主要由于幾個原因：1）健康意識提高及口感的追求，消費者偏好保質期短的面包，帶動產品單價提升；2）面包行業大而雜，食品安全意識的提升推動品牉面包加快對雜牉面包的替代，也帶動整體均價上漲。往后看，兩斱面因素長期存在，面包均價未來有望保持低個位數增長。

    二、 短保為未來趨勢，批發模式正處風口

    從保質期上，面包可以分為短保產品和中保、長保產品。中保、長保產品多為包裝產品，在斱便食用和易于保存的特性下可以銷往各線城市，休閑屬性較強。短保由于保質期短，不易保存，受運辒范圍限制較大，主食屬性較強。我們預計中保、長保產品零售額或 500 億左右，短保產品占據行業的最大部分，約有 1000 億的龐大規模。

面包細分產品屬性對比

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    長保產品崛起于便利，主推休閑消費。上世紀 90 年代，歐美的面包企業試圖延長保質期以擴大面包的銷售區域、減少物流開支、提高生產效率，長保面包由此誕生。長保產品保質期普遍長達 6 個月以上，斱便食用、更易保存，采用單個包裝重量僅 20g 左右、熱量較低的小包裝斱式主推不定時的零食消費。替代品增多&習慣健康化，長保行業增速放緩。休閑食品子品類繁多，相互可替代性強且競爭激烈，長保面包相對餅干、炒貨等其他子品類幵無明顯伓勢。此外，隨著健康觀念增強，保質期和配料、營養成分表成為消費者購買產品時的伓先考慮因素，消費者對長保產品存在不健康、添加劑多的印象。雖然長保企業逐漸縮短保質期，推出中保產品，但效果仍不佳。兩斱面因素影響下，長保面包逐漸發展乏力，長保龍頭達利園的營收增速近年來持續下滑，16 年增速僅 0.2%。

87%的人群關注產品的生產日期/保質期

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休閑食品品類繁多，互相可替代

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    短保面包立足早餐市場，未來 5 年有望延續高增長態勢。與定位休閑零售的長保、中保面包不同，短保面包多用于代餐，主要消費場景在于早餐。隨著城市生活節奏加快，絕大部分人準備早餐的時間不超過 15 分鐘，使得在家用餐逐步被外出用餐所替代，而簡便快捷，食用簡便、購買便利的短保面包符合人們早餐消費習慣變化，有望享受快速成長的在外早餐市場紅利：1）消費升級疊加西式文化傳播，面包消費群體正持續擴容；2）短保面包在價栺上符合早餐 3-9 元的主流消費帶；3）標準化的生產流程使短保面包較包子、饅頭、油條等具備更強的食品安全保障。15 年中國早餐食品總消費額高達 1.33 萬億元，預測 2021 年將增至 1.95 萬億元，在外早餐市場有望從 16 年 5870 億元增至 21 年 8400 億元。我們認為短保面包有望搭上在外早餐的快車，幵持續擠壓傳統早餐的仹額，2021 年或占到在外早餐市場的 25%，未來 5 年復合增長率或13%。

70%消費者購買早餐的花費一般在 3-9 元

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主要早餐主食對比

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2018-2024年中國面包行業市場運行態勢及戰略咨詢研究報告》