一、乙烯成本對乙烷價格的敏感性比石腦油低

    乙烷制乙烯原料成本占比相對較小。乙烷制乙烯路線中，原料價格較低。在乙烯生產成本中，乙烷路線原料成本占比僅 46%，而石腦油路線占比達 76%。從這一角度來看，乙烷制乙烯盈利穩定性較強，而石腦油路線盈利受原料影響相對較大。

乙烷脫氫制乙烯成本構成

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國乙烷行業市場發展格局及投資價值評估報告》

石腦油制乙烯成本構成

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    隨著乙烷制乙烯項目陸續投產，美國乙烷價格有望企穩回升。受制于下游乙烷裂解新增產能和出口設施尚未大規模投入使用，近兩年來美國乙烷嚴重過剩。美國南部地區Mont Belvieu 是全美石油石化及頁巖氣的產業聚集地。Mont Belvieu 地區乙烷價格是北美地區最常用的乙烷定價依據。美國乙烷期貨價格在 2008年達到高點約 89.6 美分/加侖后開始下跌，下降至約 18.4 美分/加侖，定價機制脫離原油走勢。隨著 2017 年后北美乙烷裂解裝臵大規模投產以及出口開始化解過剩產能（現階段主要出口至加拿大、歐洲和印度以滿足當地乙烷裂解裝臵的原料需求），美國乙烷價格出現小幅反彈，但仍處于歷史較低價格水平。我們認為，隨著全球乙烷制乙烯項目的陸續投產，美國乙烷價格有望回升。

2001-2018年美國乙烷價格走勢（美分/加侖）

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    二、高油氣價格比時乙烯-乙烷價差較大

    2009年至今，乙烯-乙烷始終高于乙烯- 石腦油價差。選取了美國 1990-2017年乙烷、石腦油、布倫特原油，以及亨利天然氣價格數據，得到了乙烯-乙烷、石腦油-乙烯價差，以及布倫特原油/亨利天然氣價格比數據。從價差角度看，2009 年至今乙烯-乙烷價差均超過石腦油-乙烯價差。

美國乙烯-乙烷、乙烯-石腦油價差及油氣價格比變動趨勢

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    油氣價格比升高時，乙烯升高時，乙烯-乙烷價差擴大。根據數據，乙烯-乙烷價差與油氣價格比具有正相關性，油氣價格比大于 10 時，價差超過乙烯-石腦油價差。當油氣價格比超過 35 時，乙烯-石腦油價差為負值。油氣價格比升高時，乙烯-乙烷價差擴大。

乙烯-乙烷、乙烯-石腦油價差與油氣價格比分析

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    三、石腦油和乙烷路線經濟性分析

    油價走高，乙烷裝臵經濟性提升。2011-2014 年高油價時期，石腦油進料乙烯裂解裝臵處在盈利邊緣。乙烷進料乙烯裝臵因乙烯價格的上漲，利潤在 800-1200 美元/噸。隨著 14 年開始油價大幅走低，石腦油進料裝臵單噸盈利上升至到 200-800 美元/噸不等，同乙烷進料乙烯裝臵相比利潤相當。乙烷進料裝臵利潤下滑的原因主要是石腦油路線的替代效應，以及主產品乙烯價格下跌所致。未來隨著原油價格中樞的上升，乙烷裝臵經濟性將會進一步得到體現。

美國乙烷、石腦油進料乙烯裂解裝臵利潤測算

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    油價58 美元/桶時乙烷路線盈利高于石腦油路線。擬合了裝臵單噸乙烯產量利潤與油價關系曲線?？傮w來看，乙烷路線單噸利潤與油價正相關，石腦油路線單噸利潤與油價負相關，擬合優度分別為0.65和0.56。油價在58美元/桶以下時，石腦油路線利潤高于乙烷路線；油價在58美元/桶以上時，乙烷路線單噸利潤超過500美元，隨油價攀升乙烷路線優勢逐漸擴大；油價超過 100 美元/桶時石腦油路線幾乎不能實現盈利，乙烷路線盈利將超過800美元/噸。

2011-2017年乙烷、石腦油進料乙烯裂解裝臵盈利與油價關系

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