一、中國水泥行業需求情況：2018 年地產需求有支撐，華東需求平穩，供給持續受限

    華東市場需求始終延續穩定增長局面。過去15 年期間，基本僅2015 年需求出現較明顯負增長。同時，從下游看，無論是地產新開工還是施工面積增速始終維持較樂觀水平，同時區域城際公路、軌道交通、道橋建設等項目仍然較為充足。展望2018 年，在地產較低庫存水平下，開發商存在較強的推盤動力，進而對水泥需求產生一定支撐。

華東需求增速與地產施工面積、新開工面積增速趨勢一致

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全國水泥產量增速

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華北水泥產量增速

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東北水泥產量增速

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華東水泥產量增速

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中南水泥產量增速

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西南水泥產量增速

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西北水泥產量增速

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全國各區水泥市場增速走勢對比分析

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    二、中國水泥行業供給情況：存量博弈，約束持續

    產能沖擊減弱，競爭格局優化。近年來華東幾乎沒有新增產能，并且經過多年整合，供需格局較為穩定。其次，環保限產在當前“綠水青山就是金山銀山”政策思路下，具備更長的持續性和約束力度，而非2010 年限電帶來的供給脈沖式收縮。在當前產能新增大幅放緩的背景下，行業將長期處于存量博弈之中，競爭格局將會持續優化。

2011 年為華東新型干法熟料產能投產高峰（萬噸）

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2017 年11、12 月華東主要省份熟料產量增速出現較明顯下滑

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全國熟料產能利用率走勢

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華北熟料產能利用率走勢

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東北熟料產能利用率走勢

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華東熟料產能利用率走勢

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中南熟料產能利用率走勢

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西南熟料產能利用率走勢

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西北熟料產能利用率走勢

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分區域熟料產能利用率：華東較高

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    三、中國水泥行業競爭格局：秩序優化，大企業更受益

    1、熟料資源屬性強化，利潤分配流向改變

    首先，取消32.5R 水泥有望強化大企業的定價能力。由于產品質量和規范監管等加強，32.5R 水泥退出有望在2018 年得到執行，此前依靠摻雜大量混合材生產32.5R 水泥而賺取利潤的獨立粉磨站，必須轉向生產熟料占比更高的高標水泥。一方面，熟料成本占比提升將導致其生產成本顯著提升，進而原有利潤空間被極大擠壓；另一方面，熟料資源往往掌握在大企業手中，進而大企業的定價力或得到強化。

    其次，礦山整治行動的鋪開有望推動上游原材料企業洗牌，資源型企業將受益。我國目前約有石灰石礦山6000 余處，大多數為民采民用。2017 年，國土資源部等六部委制定了《關于加快建設綠色礦山的實施意見》，從生產運輸、治理修復、環保水平等方面提出了更高要求，這一過程中必將帶來礦山資源的進一步洗牌，通過外購石灰石的部分小企業或將面臨原材料采購成本提高、甚至無法正常采購的風險；大企業或擁有石灰石資源較為充足的企業，將在資源整治的浪潮中再次受益。基于此，熟料的資源屬性會得到進一步強化，水泥鏈條的利潤分配也會更多流向熟料環節。
取消32.5R 帶來的熟料需求增量為4.4-13.1%

熟料減少量

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熟料增加量

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    2、由競爭走向競合，競爭秩序優化

    水泥行業由于運輸半徑影響，區域性明顯，區域大企業對水泥價格影響較大，因此大企業主導的競爭格局對于市場價格體系影響較為顯著。2014-2015 年，在需求下滑背景下，大企業為擴大份額，行業存在一定價格競爭，進而放大了需求下滑帶來的價格下行風險；

    目前，隨著行業盈利回暖，大企業的定價策略也在悄然發生變化，逐步從競爭走向競合，利潤替代份額成為企業經營的更重要目標。同時，在生產和銷售策略上大企業也趨于理性，如減少熟料外銷，淡季控制生產節奏等，整體看行業經營秩序得到明顯優化。

安徽市場熟料產能集中度：上峰居區域第三

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華東市場熟料產能集中度：上峰居區域第八

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