2018年烏鎮旅游客數量預測及未來發展前景【圖】

烏鎮旅游客 2018-04-10 01:50

烏鎮作為國內休閑游景區龍頭，影響力在眾多江南古鎮中脫穎而出，稀缺性疊加護城河更使得其往往可以更好更充分地得享受到國內民眾對休閑游需求日益增長的紅利。根據公告，在2012-16年間烏鎮游客人數由600.83萬人次增至906.44萬人次，CAGR約10.82%，多年來呈穩步上升趨勢。在17年Q3，烏鎮的客流量達到802.65萬人次，同比繼續增長13.8%，且增速高于16年同期，勢頭強勁。在最大承載量方面，2016年烏鎮的日均客流量約2.5萬人次（年客流量1400萬人次對應的平均單日約3.8萬人次），高峰期則以16年國慶黃金周為例，日均客流量7.6萬人次，參考國家旅游局15年公布的《國家5A級旅游景區最大承載量統計表》數據，烏鎮的日最大承載量約51.9萬人次，對比之下，當前無論日均還是高峰期的接待量，均遠未達到景區的上限。

烏鎮游客數量自2014年以來均在穩步增長

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烏鎮2016年日均及國慶客流量遠未達承載量上限

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相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國旅游行業深度調研及投資戰略研究報告》

2016年東柵客流量430萬人次，由于開發相對較早，且占地面積也小于西柵，其在2013-16年間的增速已逐步趨穩，分別為17.2%、8.1%和8.8%。考慮到烏鎮作為熱門休閑景區的稀缺性、18~19年間會展不斷增多帶來的客流增量、國內休閑游市場需求有望持續增長、以及東柵客流量遠未達天花板（16年日均實際1.18萬人次，日均上限16.23萬人次），我們預計東柵客流量有望繼續增長，但保守假設其2018~20年增速將逐步放緩（17年Q1-3東柵客流已實際增長12.78%，因此17全年給其12%增速假設），并預計在2020年達到600萬人次的穩定年客流量。

2016年西柵客流量477萬人次，由于開發時間晚于東柵，且定位休閑游業態，空間設計更加合理，在2013~16年增速分別為+27.1%、+22.4%、+19.1%，近年增速均高于東柵。考慮到西柵占地面積達4.92萬平方公里，為東柵2.5倍，最大日接待量達35.65萬人次，為東柵2.2倍，預計西柵未來的穩定客流量將東柵更高，保守預計將在2022年達到800萬人次左右的穩定客流量。

東柵客流增量逐步趨穩，西柵潛力巨大

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西柵面積為東柵2.5倍，未來客流增量空間更大

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烏鎮東柵和西柵在2017~2028年間對應的客流量測算

類別	2016A	2017E	2018E	2019E	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E
東柵游客（萬人次）	430	482	530	572	601	608	604	607	610	616	618	614	615
YOY	8.8%	12.0%	10.0%	8.0%	5.0%	1.2%	-0.7%	0.5%	0.6%	1.0%	0.3%	-0.7%	0.2%
西柵游客（萬人次）	477	550	625	696	759	793	803	793	799	807	808	801	808
YOY	19.1%	15.5%	13.5%	11.5%	9.0%	4.5%	1.2%	-1.2%	0.7%	1.0%	0.2%	-0.9%	0.8%
游客接待共計（萬人）	906	1032	1154	1269	1360	1401	1406	1400	1409	1423	1427	1415	1423
YOY	14.0%	13.8%	11.9%	9.9%	7.2%	3.0%	0.4%	-0.5%	0.7%	1.0%	0.2%	-0.8%	0.5%

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預計東柵和西柵的成熟期客流量分別為600萬和800萬人次/年左右

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受益門票提價、會展業務、新建酒店及餐飲項目驅動，烏鎮客單價在2017~2020年間有望較快增長，對應2020年約207元/人。2016年烏鎮的客單價為150元/人，相比古北水鎮的295元/人客單價有一定的差距，我們認為主要的原因是烏鎮游客在酒店及餐飲上的人均花費相比古北較低。展望未來，烏鎮門票收入在2017-19年間受益提價以及會展帶動的優質客流增量，有望實現較快增長；酒店和餐飲受益烏鎮旅游在17年新建的項目，在2017~2021年間也有望同步快速增長，進而繼續驅動客單價增長。綜合測算得烏鎮客單價有望從2016年的150元/人，增長至2020年207元/人，復合增速8.4%；在2021~2028年間考慮到烏鎮作為優質休閑游景區的稀缺性，謹慎原則下給予客單價中長期3.0%的復合增速。

烏鎮景區的客單價在2017~2028年間的測算

類別	2016A	2017E	2018E	2019E	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E
烏鎮總收入（億元）	13.59	16.15	20.85	24.96	28.08	29.28	31.99	32.58	33.38	34.08	34.64	36.59	37.27
門票（億元）	7.07	8.72	11.20	13.07	14.28	14.99	17.30	17.50	17.89	18.35	18.67	20.37	20.78
酒店餐飲（億元）	5.37	6.08	8.09	10.12	11.83	12.19	12.56	12.91	13.27	13.47	13.67	13.88	14.08
其他（億元）	1.15	1.35	1.56	1.78	1.97	2.09	2.13	2.17	2.22	2.26	2.31	2.35	2.40
游客總人次（萬人）	906	1032	1154	1269	1360	1401	1406	1400	1409	1423	1427	1415	1423
YOY	14.0%	13.8%	11.9%	9.9%	7.2%	3.0%	0.4%	-0.5%	0.7%	1.0%	0.2%	-0.8%	0.5%
烏鎮客單價（元）	150	157	181	197	207	209	227	233	237	239	243	259	262
YOY	5.1%	4.4%	15.4%	8.9%	5.0%	1.2%	8.9%	2.3%	1.8%	1.1%	1.4%	6.5%	1.3%

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烏鎮2011-16年間人均消費復合增速5.90%

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2019~2022年間的CPI預測均值約2.60%左右

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烏鎮景區在2016年的客房數約1820間，根據浙江新聞在2017年5月11日的報道，烏鎮旅游股份有限公司計劃新建8個項目，總概算投入約45億元，建成后，可新增客房約1500間，新增餐位約5000個，新增展館4.5萬平方米左右。我們保守預計公司這次的新建酒店建設周期需要3年，則對應景區的客房數量預計將由2016年的1820間增長至2020年的3320間客房，并假設其后不再新建酒店，客房數量保持不變。

除門票外，酒店及餐飲等業務約占收入一半

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烏鎮客房數17-20年間持續增長，后續假定不變

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2017年烏鎮的在建新項目

項目名稱	項目簡介	項目進展	投資額(億元)
烏鎮小城故事	傳承兩岸文化為線索，將打造以文化旅游、音樂科技、影視娛樂為主題，融合新型互聯網技術的一站式休閑文化旅游項目	啟動一期建設，包括酒吧街，冰雪世界等	10
子夜路小吃集市	一個具有烏鎮特色的小食街區，并配套小型酒店	上半年開工，年底裝修	0.7
國際汽車營地	以房車為主題，打造國內第一個集房車展示、露營、休閑、體驗、娛樂于一體的5A級智慧型國際汽車露營地	完成一期30畝主體建設，啟動二期60畝的供地及項目建設	7.5
西柵帆船酒店	以帆船為主題，建成一個集餐飲、住宿、休閑為一體的大型特色精品酒店	上半年方案設計，下半年啟動建設	6
烏鎮之花	以花海為主題，占地396畝，將建設主題酒店等商業配套	上半年方案設計，下半年啟動建設	5.5
雅達阿里拉酒店	總建筑面積2.6萬平方米，將建成江南水鄉聚落形態建筑，國際連鎖酒店	裝修完成	3.5
國賓館項目	位于烏鎮互聯網國際會展中心附近，將建成集餐飲、住宿、休閑為一體的為國際會議貴賓服務的高端精品酒店上半年方案設計，四季度啟動建設	0.2
花間堂酒店	總建筑面積3.5萬平方米，高檔民宿及商業配套	開始試營業	1.2
桐昆國際酒店	總占地面積1.2萬平方米，將建成高檔國際酒店	啟動主體建設	0.5
子夜酒店改建	總建筑面積3.3萬平方米，建設具備烏鎮本土特色的高端精品酒店	上半年開工	0.5
和悅酒店	總建筑面積1.2萬平方米	上半年方案設計，下半年啟動建設	1.3
家福山莊酒店	總建筑面積1.2萬平方米，精品酒店	方案設計完成，啟動建設	0.25

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烏鎮景區的酒店餐飲收入在2017~2028年間的測算

類別	2016A	2017E	2018E	2019E	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E
酒店客房收入（萬）	36789	41610	55434	69281	81045	84575	88243	92056	96018	98899	101865	104921	108069
客房數量	1820	2000	2500	3000	3320	3320	3320	3320	3320	3320	3320	3320	3320
客房均價	710	750	810	855	880	906	934	962	990	1020	1051	1082	1115
yoy	2.9%	5.6%	8.0%	5.6%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%	3.0%
入住率	78%	76%	75%	74%	76%	77%	78%	79%	80%	80%	80%	80%	80%
餐飲收入（萬）	16923	19141	25500	31869	37281	38904	40592	42346	44168	45493	46858	48264	49712
餐飲/客房	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%	46%
酒店餐飲收入（萬）	53712	60751	80934	101150	118326	123479	128835	134402	140186	144392	148724	153185	157781
yoy	12%	13%	33%	25%	17%	4%	4%	4%	4%	3%	3%	3%	3%

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烏鎮2017~2020年間折舊與攤銷成本預計上升，2021年起固定費用預計將開始穩定。根據近年來烏鎮保護與旅游開發二期工程的近年來轉固數據，以及上市公司的年報和中青博聯、山水酒店的固定資產金額，我們拆分得到烏鎮在2013-16年間的大致固定資產分別約為19/20/22/23億元。2017年由于烏鎮的會展中心項目轉固基本完成，以及17年開始投資的新建酒店、餐飲等45億元項目假設均在2020年末之前完成轉固，則預計2017-2020年間烏鎮對應的固定費用將分別約為33/42/53/58億元。固定資產折舊年限方面，我們根據上市公司在2016年合計折舊1.31億元計算，對應固定資產的折舊年限約為19.71年，則對應烏鎮在2017-2020年間的折舊成本分別約為1.67/2.13/2.66/2.97億元，并假設烏鎮景區在2021年起無新建大型項目，則對應后續的折舊在永續原則下基本穩定在2.90億元左右。

烏鎮景區的固定資產及折舊在2017~2028年間的測算

-	2016A	2017E	2018E	2019E	2020E	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E	2028E
固定資產（百萬）	2290	3300	4200	5235	5845	5814	5784	5755	5728	5703	5678	5655	5633
折舊（百萬）	116	167	213	266	297	295	293	292	291	289	288	287	286
新建（百萬元）	1126	1067	1248	876	265	265	265	265	265	265	265	265	265
折舊費用占比	18%	22%	24%	28%	30%	29%	26%	25%	24%	24%	23%	22%	21%

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古北水鎮自2014年開業，在開業第1/2/3年客流分別達到98/147/244萬人次，同比增長50.85%和65.68%，增速強勁。在17Q1，公司通過推出花會巡游、小鎮色彩季、長城廟會等活動，改善了天氣寒冷造成一季度客流量稀少的問題，接待的游客量同比大幅增長105.61%；在17Q2-Q3期間，由于古北水鎮自3月份開始取消了夜游門票優惠后，客單價獲得了較顯著提升（+17.4%），但由于去年同期高基數原因，接待游客增速有所放緩，17年Q1-3期間客流量同比增長17.77%。

古北水鎮游客數持續增長，客單價約350元/人