2016年年底至今，機械行業正經歷由點及面的大幅回暖。自16年8月挖掘機銷量加速增長開始，伴隨著重卡銷售火爆、水泥鋼鐵供給出清后需求旺盛，整個中游制造業開啟了一輪復蘇。在16年全年小幅改善的基礎上，2017年前11月通用和專業設備制造業工業增加值同比分別增長10.70%、11.90%。

2017年前11月，通用和專用設備制造業工業增加值均同比增長10%以上

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    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2023年中國機械行業市場競爭格局及投資戰略研究報告》

    PMI和工業企業盈利持續向好，制造業延續復蘇。據國家統計局數據，中國11月官方制造業PMI為51.8%，略高于今年均值水平。官方制造業PMI已連續16個月在榮枯線上方，制造業延續擴張發展態勢。從規模以上工業企業盈利來看，1-10月同比增長23.3%，增速較1-9月加快0.5個百分點，連續三個月保持明顯加快勢頭。

官方制造業PMI已連續16個月在榮枯線上方

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年初以來，工業企業盈利維持較高增長

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    工控指數是將上年工控市場規模基點定位100點，采用比值法計算并按季度更新，預測市場趨勢、評估自動化產業發展的實時指數系統。工控自動化指數與PMI指數存在著較強的關聯性，這是因為PMI是反映制造業整體增長或衰退的先驗性指標，而工控指數雖然只能反映工控市場的市場需求變化，但是工控產品作為生產設備的核心部件，下游涵蓋制造業的各個領域，也能較完整的反映中游生產設備需求變化的情況。2016年下半年以來，制造業回暖，工控自動化市場也反映出了明顯復蘇的跡象。今年上半年，以匯川技術、英威騰、信捷電氣等為代表的國內上市公司業績均十分亮眼。

PMI數據與工控指數有較強關聯性

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    一、工控自動化、中游機械設備需求正迎來周期性大機會

    一般來說，上游原材料端的大幅漲價對中游制造的盈利有著較為直接的壓制作用。然而，從行業內部分公司反饋來看，原材料價格與設備銷售會在一定程度上呈正相關。對于機械設備企業來說，上游原材料一方面是下游客戶的成本端，價格上與加工量的需求相互作用；另一方面，原材料又是其自身的成本端，影響著利潤。

    從生產鏈出發，將周期性的行業分為上、中、下游三大類，將生產提供原材料的行業劃為上游（包括石化、煤炭、有色）；基于原材料進行加工提供生產資料和耐用消費品的行業及為工業生產提供服務的行業劃為中游（包括鋼鐵、建材、基礎化工、建筑、輕工、機械、電力設備、國防軍工，其中鋼鐵和建材行業是中游材料行業，其他是中游制造行業）；被消費者消費的最終產品和服務為下游行業（包括房地產、汽車、家電、紡織服裝）

    從毛利率變化看，上中下游呈現明顯的輪動規律，上游行業領先中游材料行業，中游材料行業領先中游制造和下游行業。從單季度ROE的角度看，上游和中游材料行業領先中游制造和下游行業，當處于溫和通脹階段時，上游行業和中游材料行業ROE先達到高點，物價繼續上漲進入惡性通脹階段。一般來說，PPI當月同比達到或超過2%以后，中游制造和下游行業ROE才會達到高點。

上游、中游材料行業單季度毛利率與PPI變化

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中游制造、下游行業單季度毛利率與PPI變化

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上游、中游材料行業單季度ROE與PPI變化

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中游制造、下游行業單季度ROE與PPI變化

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工控下游的機械設備行業分為三大類：

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    從2012-2015年部分工控行業需求增速與對應設備行業收入增速情況來看，工控細分行業采購量增速與其下游對應的機械設備行業收入增速密切關聯且方向基本保持一致。二者之間的顯著相關性在暖通空調、礦用機械、電梯、3C自動化、交運工具、風電、建筑機械以及塑料機械等細分行業均普遍存在，顯示工控與下游機械設備行業周期具有一致性。

暖通空調工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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礦用機械工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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電梯工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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3C自動化工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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交運工具工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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風電工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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建筑機械工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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醫療設備工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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塑料機械工控需求增速與對應設備行業收入增速對比

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    從時間的同步性上來看，工控行業10、11年的第一輪復蘇，可能是大宗商品漲價和房地產繁榮共振的結果；13、14年的第二輪工控復蘇，整體上非常的弱，只有房地產復蘇，且持續時間只有1年，大宗商品還在跌；16年開始的本次復蘇，比較像10、11年的情況，大宗商品和房地產都開始繁榮后，工控行業也開始回暖。如果將本次復蘇類比于10、11年的第一輪復蘇，那么無論是大宗商品的周期、房地產新開工的周期還是工控的周期，都是2年左右的持續時間。因此從16年3季度開始的本次復蘇有望至少持續到18年下半年。

工控行業與大宗商品、房地產的輪動

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    2017年以來工控對應各行業的需求，準確的反映了對應設備需求的情況。從工控自動化分行業Q3的增速情況來看，建筑機械、電子制造設備、醫療設備、汽車、公共設施、市政、紡織機械、包裝機械、塑料機械和機床工具等細分行業增速居前并超過15%，其中，電子制造設備、建筑機械、塑料機械和紡織機械增速分別為49.4%、57.8%、18.4%和19.1%。

2017Q1-2017Q3工控自動化分行業增速

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    機動工業車輛（叉車）在2010-2011年高速增長，2012年后行業整體處于波動發展狀態，2016年后需求好轉，行業銷量增長持續加速，2017年前9月工業車輛銷量達36.87萬臺，同比增長34.94%。工業車輛銷量的持續復蘇一定程度上反映了制造業復蘇跡象的逐步顯露，綜合來看，我們認為，源于生產資料價格上漲帶動的PPI上行推動制造業盈利改善、增加資本開支，同時疊加朱格拉周期等，中游制造業有望迎來復蘇拐點。

2017年前9月工業車輛銷量達36.87萬臺，同比增長34.94%

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    二、產業格局更為集中，高效產能企業有擴產需求

    設備需求的長期中樞是存量更新替代數量與加工量導數之和。但實際經營過程中，對于中游設備的資本開支往往與生產加工型企業的盈利狀況有著直接的關系。以煤炭機械為例，我國煤炭開采與洗選業固定資產投資與利潤總額走勢密切相關，一般來說，煤炭開采與洗選業利潤總額或領先FAI半年到一年之間（就本輪煤機周期而言，由于之前煤企虧損嚴重以致拖欠員工工資，故行業盈利好轉后需先解決歷史遺留問題，以致企業資本開支有所滯后）。不獨是煤炭開采行業存在盈利與資本開支的緊密關系，同樣的情況也存在于紡織服裝行業。

煤炭開采業固定資產投資與盈利狀況密切相關

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紡織服裝業固定資產投資與盈利狀況密切關聯

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    近幾年的洗牌是全產業鏈的，從生產加工型企業到機械設備企業到工控企業。生產加工端，供給側改革直接導致龍頭企業市場份額的提升。

我國煤炭行業集中度整體不斷提升

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我國鋼鐵行業集中度近年不斷提升

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    市場份額的提升，代表了一些落后產能正在逐漸退出市場，考慮到并非完全兼并，產能不能隨需求完全轉移，所以即使在總需求不增加的情況下，大型生產加工型企業也有一定擴產的需求。