2018年春節黃金周即將來臨，預計兩大因素將帶動春節前后CPI 進入上行周期，對食品糧油、超市等基礎消費企業的收入形成利好。第一個因素是春節延后，2018 年春節為 2 月 16 日，較 2017 年春節滯后約 1 個月。從歷史數據來看，中國農歷春年的日期在 1、2 月之間來回漂移，造成了春節期間的 CPI 有著極強的季節規律——1、2兩個月中，春節所在月份的 CPI會高于另一個月，而且集中體現在食品價格上。2018 年 1 月 CPI 同比上漲 1.5%，預計 2018 年 2 月 CPI將在此基礎上繼續上行。

    第二個因素是氣候影響，今年是典型的冷冬年份，南方雨雪天氣導致食品批發環比明顯提升。從歷史經驗來看，如果春節時間較晚，而雨雪天氣又持續到了春節前后，則對蔬菜價格的影響將更大，主要原因是春節期間蔬果供給不平衡最為明顯，雨雪天氣對蔬菜生產、存儲運輸都帶來影響，供給不足非常容易導致蔬菜價格上漲。根據數據，今年 1 月蔬菜、水果價格上漲幅度較為明顯，蛋類、肉類及其他食品價格相對平穩。

    近20年來這樣的“冷冬+春節延后”年份包括 2005 年（春節在 2月 9 日）、2008 年（春節在2月7日）、2011 年（春節在2月3日），這幾個冷冬年春節單月 CPI 均較高。而 2018 年春節日期延遲到了 2月中旬，氣溫的影響將會被放大，預計蔬菜價格的上漲將會帶動 2 月CPI 將會提升到 3%甚至以上水平。歷史經驗證明，年初的 CPI 對全年的通脹水平都有非常重要的影響。

歷年春節期間CPI和天氣關系（1-2月單月同比）

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國社會消費品零售行業市場分析預測及投資戰略研究報告》

    2018年1月CPI同比增速為1.5%，處于近五年來的歷史低位，主要是受到食品 CPI 的拖累，分用途來看，2017 年以來消費品單月CPI 同比增速低于居住、教育、醫療的 CPI 增速，非食品類 CPI 為 2%處于較高水平，而食品類 CPI 同比增速為-0.5%。對食品糧油、超市零售等基礎消費板塊有形成了一定的抑制。

2017年食品CPI低于整體

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2017 年消費品CPI低于非實物消費

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    預計今年春節前后CPI上行，將對超市賣場、食品糧油等基礎消費品行業的收入端構成一定利好，是因為滿足了兩大前提：
條件一：居民可支配收入增速高于CPI。如果收入增速低于物價漲幅，漲價將會抑制居民消費，導致消費量的萎縮，最終CPI上行無法向終端傳導到銷售總額，對超市等消費企業的收入并不構成利好。歷史上2003年、2008年、2011年城鎮居民收入增速低于CPI的年份，就是比較典型的反例。

城鎮居民可支配收入增速高于CPI

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    條件二，居民收入沒有被過度分流到房地產等投資性消費。回顧2015 年，國家出臺“地產去庫存”政策，刺激了房地產的火爆交易，房價快速攀升，居民收入被分流到房市，而其他消費實際上被擠出了。以上海為例，2015Q3 以來居民新增房貸快速激增，導致上海 2016 年社零增速下滑，增速低于人均可支配收入增速。2016 年以來，國家為控制房地產過熱，相繼出臺了一系列高壓限購政策，在這一情境下居民收入更多被用于消費，以黃金珠寶、奢侈品為代表的可選消費品的增長環境最好。

上海單季度個人新增房貸房貸

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房市降溫有助于社零企穩回升

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