2017年包裝印刷板塊表現低迷，截至12月25日，板塊指數整體下跌26.19%，跌幅高于輕工制造板塊平均水平。整體來看，包裝印刷板塊一季度表現稍顯穩定，二季度以來表現相對較弱。2017年前三季度包裝印刷板塊營收達549.42億，增長15.59%，實現凈利潤51.93億，板塊增速高達9.23%。

包裝印刷板塊下跌26.19%

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包裝印刷板塊市盈率

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包裝印刷板塊營業收入（百萬元）

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包裝印刷板塊凈利潤（百萬元）

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2023年中國包裝印刷行業深度調研及投資戰略研究報告》

    2017年包裝印刷板塊成本端持續上漲，在成本轉嫁壓力較大的情況下，板塊整體承壓。2017年Q3包裝印刷行業凈資產收益率為8%，處于行業同期的歷史低位。

包裝印刷板塊歷史ROE

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    包裝印刷板塊年初至今表現低迷的原因有兩方面。一方面，上游原材料價格上漲，尤其是箱板瓦楞紙價格大幅上漲，導致紙包裝成本大幅提高，包裝行業由于極度分散，中小企業成本提升，盈利空間被壓縮。另一方面，包裝企業的下游客戶體量相對較大，議價能力較強，在今年整體需求表現一般的情況下，包裝材料供應商的整體議價能力較弱。

    受原材料價格上漲影響，包裝行業毛利率大幅回落。2017年前三季度瓦楞紙價格同比上漲超過70%，紙價抬升提高了行業成本，裕同科技、合興包裝等龍頭企業的毛利率同比也出現了下滑。2016年第四季度開始廢紙價格開始啟動漲勢，年初商家備貨至年中，第三季度盡管紙價上漲，但是出于補貨需求，商家為國慶雙十一的節假日做準備，需求擴張拉動紙價上漲。

    進入2018年，我們判斷成本端對利潤的影響會有所削弱。一方面，從去年紙價大幅上漲以來，國內外紙價差價縮小，我國進口紙量開始上漲，2017年1到10月，牛皮紙、瓦楞紙、白板紙、箱板紙的進口量分別為108.00億噸、45.01億噸、57.29億噸、69.48億噸，同比分別增加了27.06%、740.58%、6.83%、29.06%，特別是2017年6月以來單月進口數量不斷增加。進口紙品數量的增加，有效緩解了下游需求的緊張程度。若明年紙價繼續上漲，預計進口數量將維持高位。

2017年1~10月紙品進口量（億噸）

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    另一方面，行業盈利水平的下降疊加督查行動的實施，加速中小企業的淘汰，市場集中度提升，大企業獲取了更多的市場份額。在話語權提升之后，龍頭企業的成本轉嫁能力將得到一定提升，因此2018年紙包裝企業業績望迎來好轉，盈利能力有所提升。

    包裝印刷行業呈現典型的“大行業，小公司”格局，行業進入門檻較低，中小企業眾多，競爭格局分散，整體處于供過于求的態勢，盈利能力不斷下滑。國內包裝行業門檻非常低，中小企業占比高，超過了六成，和上下游的供貨商的議價能力嚴重不足。

    包裝企業很多具有區域性特征，市場份額相對集中，即使是行業龍頭，市場也有一定的局限性。在行業景氣度不佳的局面下，中小包裝企業面臨原材料價格上漲和產品運輸半徑有限的雙重壓力，利潤持續下滑，行業供給側持續擠出，落后產能遭到淘汰，低端包紙裝的整合勢在必行。

    以行業龍頭合興包裝為例，其主要市場分布在華中和華南地區，2017H1華中和華南地區的收入占比分別為33.42%、32.14%，但是公司在華東市場的營業收入近年來大幅增加，2017H1華東地區的營業收入占比已經達到19%。

合興包裝營業收入地區分布

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    受消費升級影響，中高端包裝需求逐步旺盛。包裝作為消費品品牌形象的重要載體，下游消費品對包裝的要求會逐步提高，會利用高檔包裝來提升品牌形象，從而吸引更多的核心消費人群，攫取高額的銷售利潤。近年來，消費電子、化妝品等高檔消費品的需求旺盛，對包裝紙的需求巨大。

    供給側改革與消費升級趨勢為市場集中度提升創造契機，包裝也在消費升級的大趨勢下進一步向高端化方向發展。高檔商品的包裝紙的需求日趨個性化，針對高端客戶的整體包裝一體化服務逐步推出，行業經營模式逐步從制造向服務轉型，從而獲取更高的附加值。

智能手機產量（萬臺）

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化妝品月度同比增長率提升

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