2016 年奶牛養殖數量和存欄量減少， 171H 環保潮關閉大城市周邊大量小牧場，奶牛數量的減少直接限制未來生鮮乳的供給。 1）奶牛數量減少： 預計 2017 年中國奶?？倲盗考s 750 萬頭，同比-6%。 17 年上半年環保政策嚴格管制， 直接導致北京、天津、上海一線城市周邊大量小牧場關閉， 三地奶牛頭數自 2014-2016 年分別累計下滑 42%、 30%、 32%。 2）奶牛存欄量不樂觀： 奶牛存欄量是指飼養中的奶牛數量，包含泌乳牛數量。 因為奶牛補欄增加一般直接增加年輕小牛量，根據養殖周期看到從小牛到泌乳牛大概需要 1-2 年時間，所以奶牛存欄量增加對原奶產量的貢獻會逐步釋放，可作為預測數據。從歷史數據看， 2013 年奶荒，因疫病減值損失，全國奶牛存欄量較低，在奶價暴漲驅動下，奶農大量補欄擴產，直接造成 14、 15 年奶牛數量和存欄量均達到階段高峰，直接造成供給過剩，奶價下跌，奶農虧損， “殺牛倒奶”開始出現； 2016 年繼續去產能， 奶牛存欄數減少到 1413 萬頭，同比-6%。奶牛單產的提升會抵消部分奶牛數量減少的影響。 1） 規?；B殖比例提高， 整體單產穩步提升。 2015 年規模化養殖比例達到 48.3%， 規?；潭炔粩嗵岣邘羽B殖技術更加成熟，從而驅動奶牛單產提升。 2）原奶產量存在淡旺季， 3-7 月為國內產奶旺季，季節性特征較明顯。 從農業部生鮮乳收購站產量指數看，產量的旺季一般在 3-7月氣候溫和涼爽期， 8 月步入夏季會有熱應激反應， 10 月后到次年 2 月步入寒冬，單產同樣會受到影響。短期從季節性供給看，我們預計 18 年 1-2 月產量較低，但是 18 年春節需求旺季延后到 2 月，預計 1、 2 月生鮮乳價格有望小幅上升， 3 月步入傳統產量旺季，但是需求經過旺季刺激會較快回落，預計 3 月奶價可能小幅下跌。

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資料來源：公開資料整理

國內生鮮乳收購產量自 9 月恢復增長

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    長期看原奶供給量，核心分析奶農盈利水平和經營決策。 奶牛養殖成本結構分析： 1）養殖成本可分為物質與服務費用、人工成本和土地成本三大類，物質與服務費占比最大，其中飼料成本在總成本中占比最大，在 60%以上。2）我們推算奶牛養殖飼料中玉米、豆粕、苜蓿占比分別約為 40%、 20%、25%，影響最大的是玉米價格走勢。 根據《全國農產品成本收益匯編》解讀泌乳牛的飼料配方由精飼料（玉米、粕類、大豆等組成）與粗飼料（青貯、苜蓿草、羊草等）兩部分組成，二者比例為 6 比 4。由于青貯飼料大部分由玉米制作，因此其價格與玉米關聯度高。綜上，泌乳牛的飼料成本可近似看作由 40%玉米、 20%豆粕、 25%苜蓿和其他組成。17 年奶牛養殖成本走低，奶農盈利略有好轉，提價意愿低，奶價走勢平穩。 從 2009-2016 年單頭奶牛投入的養殖成本看， 養殖成本一路高漲， 其中養殖總成本和飼料成本在 2014 年分別達到高點 18967.4 和 12526.3 元/頭，同比均+8%， 原奶成本價格自 09 年的 2 元/kg 開始持續上漲至 14 年的歷史高點 3.09 元/kg， 主因 14 年玉米、牧草等飼料整體漲價較快，加之人工和土地成本也上漲 9%和 11%。而隨著 15-16 年原奶價格大跌， 養殖需求下滑導致奶牛養殖成本不斷下降至 11767 元/頭。 原奶成本價回落至 2.93 元/kg。從 17 年飼料價格走勢看，玉米和豆粕價格仍處于階段低位， 進口燕麥草和苜蓿草 17 年 8 月最新統計價依舊低迷， 預計 17 年飼料成本仍下降。

進口燕麥草價格及同比環比變化

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進口苜蓿草價格及同比環比變化

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    展望 18 年，飼料價格有望走高，奶牛養殖成本可能小幅承壓直接限制奶牛補欄擴產。 1）飼料成本上升： 近期玉米價格開始上漲，主因北方農戶惜售+部分地區優質玉米稀缺驅動，長期看需求穩定+玉米種植面積或繼續縮減+庫存緩慢回落，預計 18 年玉米價格會上漲；豆粕預計走勢平穩可能向下，主因 17/18 國內上調大豆種植面積和單產+大量進口依賴，受國際豆粕價格走弱聯動； 我們預計 18 年牧草價格走勢平穩。綜上， 我們預計 18年奶牛養殖飼料成本或小幅承壓，直接驅動養殖成本提高， 從而降低 18 年奶牛養殖數量增加擴產的可能。

玉米價格及同比環比變動

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豆粕價格及同比環比變動

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國乳業市場競爭現狀及投資戰略研究報告》