房地產、基建工程作為經濟周期的刺激政策，2008年后固定資產投資增速維持較高的水平。工程機械銷量進入發展的黃金時期，大量小公司涌入行業，競爭格局惡化，行業內的銷售信用政策無限制放寬，給行業內公司造成巨大的資產負債表歷史問題；同時由于全球經濟復蘇乏力、國內固定資產投資增速換擋降速，工程機械行業于2012年達到頂峰，工程機械行業由此進入深度調整的5年周期。行業收入持續下滑，大量企業被淘汰出局，行業集中度逐漸向龍頭靠攏，國產化比例大幅度提高。

    各產品銷量增速反彈，企業盈利能力復蘇。2016年下半年開始，挖掘機銷量率先回暖，作為工程機械行業銷量先導指標，下游的景氣度也傳導至產業鏈后端設備。2017年1-11月份國內挖掘機銷量126298臺，同比增長99.2%；1-10月份，汽車起重機汽車起重機累計銷量16307臺，同比增長123.35%；壓路機累計銷量15066臺，同比增長47.9%；推土機累計銷量4890萬臺，同比增長40%。目前挖掘機的銷量增速在歷史上接近最高，但主要的原因是前值基數較低；1-10月累計銷量在歷史上，已經接近2010年銷量高峰。

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國工程機械行業深度調研及投資戰略研究報告》

挖掘機年度累計銷量

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汽車起重機年度累計銷量

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壓路機年度累計銷量

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推土機年度累計銷量

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    開工小時數保持高位穩定，年底有下滑趨勢。2017年小松機械中國市場開工小時數1305小時，同比增長4.9%，2017年10月開工小時數136.5小時，同比下降0.44%，基本保持穩定。

小松機械開工小時數

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    工程機械行業產銷兩旺，行業的信用風險收斂。工程機械行業歸母凈利潤從去年同期的行業整體性虧損，到今年實現凈利潤62億元實現了行業整體的業績反轉，2016年下半年以來的工程機械銷售持續保持高增速，2017年1-11月的挖掘機銷量同比增速99%，銷售的景氣度帶動了行業的業績修復、資產負債表修復。工程機械行業在營收大幅度增長的情況下，行業整體應收賬款同比下降12.07%，資產減值損失計提35.45億，同比增長29.21%，工程機械行業經過5年的深度調整后，公司都利用2017年行業景氣度較高的時間窗口修復資產負債表，處理二手機存貨、壞賬。

工程機械行業營業收入

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工程機械行業歸母凈利潤

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工程機械行業應收賬款

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工程機械行業資產減值損失

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    預期2018-2020將進入存量設備的替換高峰期。2009-2011年是挖掘機的銷售大年，國內的挖掘機使用壽命一般在8-10年左右，2017年已經進入挖掘機更新需求大年的起點。根據我們的測算模型，實際上2015-2016年中更新需求已經占了比較大的比例，主要是因為2015-2016年需求受到抑制，導致更新需求總量不大的情況下占比較高；預測2017年全年挖掘機銷量13.5萬臺左右，其中更新需求我們預計達到了53%，到

2020年更新需求可能達到總需求的8成。

挖掘機銷量、更新需求量預測

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    行業歷經5年洗牌，格局向龍頭公司集中，企業效率提升。經歷了2011年銷售高峰后，工程機械整體營收經過了連續5年的下滑低迷期，在這個過程中行業內多數小企業被淘汰出局，行業收入增速持續下滑，行業從業總人數到2016年底相比2010年高峰減少54%。

行業營收變化

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