（一）產能有所出清，短期氣頭尿素供應不足有望持續至3月采暖季結束

    尿素17年有效產能7900萬噸，較16年減少了400-500萬噸。16年產量 6200 萬噸，其中國內消費5320萬噸，凈出口880 萬噸，17 年產銷量較16年明顯收縮，全年產量下滑至 5800 萬噸左右，國內累計消費量約 5400 萬噸，同比大幅下滑，累計凈出口465萬噸，同比下滑近 50%。當前尿素的有效產能中，氣頭尿素約 1800 萬噸，占比23%，11月尿素產量中，氣頭尿素占比高達 20%，12月受國內天然氣供應緊張影響，氣頭尿素開工大幅下滑，當前氣頭整體開工率已從月初的 45%下降至22%，造成尿素短期供給緊張，而氣頭尿素供應不足的情況有望持續3月采暖季結束。根據百川資訊對 18 年尿素新增及退出產能的統計，預計18年國內將凈新增產能約 250 萬噸，新增產能數量有限。

產量走低，供需結構改善

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國尿素行業市場深度調研及投資戰略研究報告》

2017年國內消費下滑

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目前國內氣頭產能占比為23%

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2016、2017年月度尿素產量結構變化

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尿素與煙煤價差

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    （二）需求有望好轉

    1、玉米種植面積有望提升，農用需求觸底回升

    玉米是氮肥的主要下游，預計每畝單季施氮肥量為22-25kg，是大豆的用氮肥量的三倍左右， 因而其種植面積的波動是影響國內尿素農業需求的主要因素。受制于國內玉米高庫存，玉米批發價格自14 年下半年來不斷走低，種植面積也在不斷縮減，17 年全國玉米種植面積 3544 公頃，較15年的 3812公頃收縮了近268公頃，但認為未來玉米種植面積進一步下跌概率較小。首先，玉米價格從 17 年中 1600 元/噸的底部回升至當前 1870 元/噸價格，雖然當前價格下種植玉米收益依然有限，但與大豆等作物橫向比較，仍有較強的經濟性。根據弘業農產品研究所 10 月黑龍江調研情況來看，玉米的種植收益大概在 4500-6200 元/公頃，大豆種植收益在 1750-4000元/公頃。若玉米種植面積每回升 100公頃，有望推動尿素需求增長50-60萬噸。

玉米價格已跌至底部

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2017年玉米庫存減少

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玉米產量與種植面積

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    2、海外需求邊際改善，天然氣價格上漲推動全球尿素成本上漲

    海外需求邊際改善。16年尿素出口量同比大幅下滑，主要是出口的印度的尿素數量由15 年的 595 萬噸大幅下降至213萬噸，17 年印度招標量同比大幅提升，八度共招標370萬噸。

2016年尿素出口跌到谷底，近期已轉暖

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2017年下半年海外尿素價格呈上升趨勢

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2017年下半年英國天然氣價格開始上漲

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    3、工業需求穩步增長

    工業尿素需求穩步增長。工業尿素消費主要集中在人造板、電廠脫硝、三聚氰胺領域，其中又以人造板需求為主，占工業尿素需求的 60%左右，電廠脫硝和三聚氰胺各占工業尿素用量的 15%左右。

    近年人造板需求穩步增長。若按我國 16 年人造板 3 億立方米，每萬方單耗尿素 0.03-0.04 萬噸測算，預計每年需消耗尿素 900-1200 萬噸，近年我國人造板需求保持 5%左右的行業增速，有望拉動工業尿素增長45-60萬噸。火電發電量保持平穩，預計對工業尿素的需求也基本平穩。

火電發電量近年保持平穩

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