到2017年為止， 全球尿素產能的高速增長期已經結束。 2011-2015 年是國際尿素產能大規模投放的高峰時間，全球尿素產能從 1.82 億噸增長至 2.23 億噸。 2016 年在國內去產能達 800 萬噸的背景下，國外尿素產能增加 500 萬噸，全球尿素總產能基本與上年持平在 2.2億噸左右。由于部分原本計劃于 2016 年底投產的國際尿素產能已延遲至 2017 年，預計 2017年國外產能增長達到 400 萬噸。自 2012 年尿素價格下跌以來，國外擬新建的尿素產能已經大幅減少，在 2015-2017 年的海外產能投放高峰結束之后，未來 5 年海外幾乎無大規模新增產能。我們認為全球尿素產能已經在 2015-2017 年達到階段性峰值，預計未來三年全球的尿素總產能將從高點有小幅回落。而隨著國內供給側改革的繼續推進，我國尿素產能進一步下降近 500 萬噸，全球尿素總產能或將出現負增長。

全球尿素產能（百萬噸）

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全球尿素產能分布

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    2016 年行業大幅虧損，困局中初見破局良機。2016 年氮肥行業虧損 93.8 億元；規模以上氮肥企業 286 家，其中虧損企業 145 家，而規模以下企業幾乎全部虧損。 2016 年氮肥的慘淡情景與產能過剩、優惠政策消失等多重壓力有關。由于不利因素激增，越來越多的生產企業退出市場。 2017 年隨著去產能的持續推進，我國尿素產能下降至 8000 萬噸左右。 中國氮肥工業協會對行業產能退出設置了明確目標：“十三五”期間關停尿素產能 1300 萬噸，嚴格淘汰開工率低、連年虧損、半停產及負債率大于 100%的企業。目前國內尿素產能距離關停 1300 萬噸的目標仍有一定距離，尿素去產能仍在不斷深化中，預計到 2020 年，我國尿素產能將穩定在 7500 萬噸左右。

我國尿素產能（百萬噸）

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國內尿素產能分布（按工藝）

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    天然氣價格大漲影響氣頭尿素開工，煤頭尿素盈利增厚。 2017-2018 年的冬天國內天然氣供應出現明顯缺口，據中石油的預估，采暖季期間北方天然氣缺口達到 48 億立方米。 自2017 年 11 月以來， 天然氣價格持續大漲， 2017 年底 LNG 價格一度突破 10000 元/噸。受天然氣價格大漲影響，氣頭化工企業（主要是尿素和甲醇企業） 成本壓力巨大，且為保障北方居民用氣，川渝地區氣頭化工企業一度被限制、甚至停止天然氣供應， 受到影響的甲醇產能達 370 萬噸、尿素產能 490 萬噸。 供應削減疊加成本大幅上升，尿素、 甲醇價格亦出現上漲。

我國 LNG 市場價格

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山東地區尿素價格

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    全球尿素的供需平衡正在發生變化。 2016 年全球尿素需求量為 1.74 億噸，全球尿素的需求隨主糧價格的企穩回升，正呈現緩慢復蘇的良好勢頭，預計未來五年將保持 2.5-3%的復合增長率，對應年增量約為 400 萬噸左右。 而隨著海外新增產能的減少和我國去產能的推進，未來尿素產能大概率出現一段時間的負增長，尿素的供應將會出現相對緊張的局面，行業平均產能利用率將逐漸回升到 85%的景氣區間。

全球尿素供需平衡測算

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    我國尿素年消費量約 5600 萬噸（實物量），約為全球總消費量的三分之一。其中農業應用占比約 75%，每年農業消費量約為 4200 萬噸，其余為工業應用，總體來看國內消費量將維持低速增長。 未來五年，農產品的施肥需求整體穩中向好。我國主要糧食品種中，稻谷的種植面積始終穩定在 4.5 億畝上下，總產量維持在 2 億噸以上，而隨著我國口糧消費的持續增長和優質稻米的需求增加，稻谷價格將呈現上漲趨勢；小麥的種植面積穩中有降，玉米的種植面積預計將出現明顯下滑，供需的基本平衡將帶來小麥和玉米價格上漲；大豆的種植面積出現恢復性增長，在未來五年內將對尿素的需求帶來較大幅度提升。基于對我國糧食種植面積與糧價企穩回升的良好預期，我們認為未來五年之內尿素的農業需求將維持穩步增長，預計增速在 3%左右，對應年增量約為 120 萬噸左右。

我國尿素供需缺口測算

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    2017 年由于環保政策持續高壓和甲醇價格維持高位，國內尿素企業的產能利用率較低，使得 2017 年產量大幅下滑， 供需出現較大缺口。2017 年我國尿素總產量 5835 萬噸，較 2016年下降 16.5%，減少 1155 萬噸， 國內尿素供應緊張態勢逐漸明顯。 同時我國國內約有 5300萬噸尿素產能為氨醇聯產裝置，生產液氨和生產甲醇的比例可以進行調節以實現企業的最大化盈利，由于甲醇毛利較高，聯產裝置以生產甲醇為主， 導致尿素產量減少。

我國尿素庫存量

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尿素企業開工率

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    低庫存進入春耕行情， 預計全年價格中樞上行。 由于產量大幅下滑，當前國內庫存水位處于歷史新低。根據我們的追蹤，我國尿素的企業庫存和港口庫存均大幅下降，截至 1月中旬， 我國尿素企業庫存下降至 34.9 萬噸、港口庫存下降至 39.7 萬噸， 均已不足 2017年同期庫存量的三分之一。 后市由于尿素開工率仍然承壓，全國尿素庫存難以累積，行業將以歷史新低的庫存量進入春耕行情， 預計尿素和甲醇的價格仍有上行空間， 2018 年全年價格中樞較 2017 年將有一定提升。

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國尿素行業市場深度調研及投資戰略研究報告》