玻璃行業有些分析部分與水泥行業類似， 浮法玻璃產能擴張也逐步趨于平穩，行業供給增速自 2014 年以來快速下滑，并于 2016 年達到歷史低點至 3.16%，預計增速有望繼續下行。中長期來看，供給需求增速總體變動將趨于平穩， 供給向下概率大，供求軋差也有望逐步收斂。玻璃需求主要來自地產、汽車和電子三大領域，其中地產占比最大，約占70%-80%，是影響玻璃需求的主要因素。盡管 2016 下半年以來受地產宏觀調控政策影響，地產趨勢性轉弱，房地產行業各指標增長中樞下行明顯， 但由于玻璃是建筑后端需求，存在一定滯后效應， 2017 年玻璃需求總體平穩。通過對房屋竣工面積與玻璃銷量歷史數據的分析，可以得出其與玻璃銷量存在明顯相關性，而根據期房銷售決定來年房產竣工的邏輯，上年的期房銷售將直接影響來年玻璃需求，其中期房銷售中主要為住宅期房，約占 90%左右，成為主要影響因素。 2016 年商品房期房銷售面積 11.8 億平米，同比增長 21.9%，其中住宅期房銷售面積 10.6 億平米，同比增長 22.1%，同時受調控政策影響，2017 房地產竣工節奏放緩，遠低于預期， 1-11 月房屋竣工面積 7.6 億平米，同比-1%，住宅竣工面積 5.4 億平米，同比-4%，存量竣工需求有望在 2018 年集中釋放。受益地產竣工，預計 18 年玻璃需求穩增無憂。

房屋竣工面積及累計同比

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房屋住宅竣工面積及累計同比

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商品房期房銷售面積及累計同比

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商品房住宅期房銷售及累計同比

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    2017 年9 月 25 日，邢臺市發布《關于做好邢臺市 2017-2018 采暖季錯峰生產攻堅行動的緊急通知》，要求自 10 月 1 日起限產 15%，并鼓勵玻璃企業在采暖季進行冷修，涉及玻璃企業 30家，其中沙河地區玻璃企業 24家，總產能共計 28,000T/D，在產產能 24,950 T/D，約占全國總產能 12%左右。10 月 31 日，邢臺市環保局發出《關于對未持有國家統一制式排污許可證玻璃企業實施停產的函》，對未取得排污許可證的生產線實行停產。 11 月 5 日到 15日，沙河地區 9 條玻璃生產線因未取得排污許可證陸續放水停產，日熔量 6200T/D，約占全國在產產能 4%，為玻璃行業近年來首次實質性關停產線。12 月 2 日，邢臺市環保局再次發文要求沙河市政府對前期點名的部分玻璃生產線進行整改和督促。沙河地區 13 條玻璃生產線（3 條浮法玻璃線和 10 條壓延玻璃線）因未取得省發改委確認的煤炭消耗指標，被市環保局據此撤銷此類生產線環評意見，并要求立即實施停產，其中涉及浮法平板產能 2000 T/D，但截至目前仍維持正常生產。考慮到玻璃生產線的特殊性，一旦停產復產代價非常大，同時疊加政府強監管背景，預計關停產能短期難以復產：一方面，產線關停改造復產需重走環評流程，而政府監管趨嚴下較難獲批；另一方面，由于耐火磚受環保限產影響，一條普通玻璃生產線復產材料成本已由 5000 萬元攀升至 6000 萬元左右，疊加燃料裝臵改造成本（且可能面臨燃料供應短缺）和脫硫脫硝等環保裝臵日運行成本，預計總成本已過億元。環保高壓下復產成本攀升使企業復產意愿進一步下降。

沙河 9 條未取得排污許可證的玻璃生產線陸續停產冷修

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    沙河 3 條浮法玻璃線被撤銷已核發的排污許可證，并要求實施停產

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    環保限產+無證停產，沙河地區供應大幅減少，不僅極大緩解了區域供需矛盾，對周邊乃至全國供需都有積極影響，市場調漲預期增強，且未來不排除進一步擴大到其他城市。 7 月 28 日，環保部印發《固定污染源排污許可分類管理名錄（2017 年版）》，規定到 2020 年，應當取得排污許可證的排污單位必須持證排污，其中 2017 年率先對平板玻璃等 15 個行業核發排污許可證； 9 月 12 日進一步出臺實施《排污許可證申請與核發技術規范玻璃工業——平板玻璃》，指導和規范平板玻璃排污許可證申請與核發。目前已開始全面嚴格執行排污許可證，截止 1 月 1 日全國浮法玻璃已核發排污許可證產線 100 條，占在產產線 42%，申請中產線 83 條，占 35%，仍有 23%產線未進行申請， 不排除未來可能還有一批產能因排污許可證而關停，供給收縮預期擴大。同時，排放標準有望進一步提升，不達標企業將面臨停產技改或關停，進一步加劇供給收縮。 根據環保部《關于京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告（征求意見稿）》及“2+26”城市平板玻璃特別排放限值會議，自 2018年 6 月 1 日起， “2+26”城市平板玻璃行業將執行新的大氣污染物特別排放限值要求。新環保標準試行，顯示國家環保力度不斷加大，從近期沙河地區停產情況看，當前環保政策落實執行較以往更為嚴格，也正式標志玻璃行業進入“供給側去產能”行列，預計后續力度有望持續，對玻璃企業影響也將逐步顯現。

平板玻璃大氣污染物排放限值要求提升

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    為維持玻璃生產線的可持續使用，生產線每隔 6-8 年需要冷修停產一次，即使生產廠商從企業盈利角度考慮暫時不進行冷修停產，大約最多只能延后半年左右，否則可能將面臨生產安全的問題。不考慮具備二次冷修條件的生產線情況下，按投產時間倒推 8 年，即 2009 年左右，可明顯觀察到當年新建點火的生產線出現明顯小高峰，同理 2013 年也是產能大幅擴張階段，理論上若均按要求執行冷修停產計劃， 2016 年開始將逐步進入冷修高峰， 由于 16 年底以來行業明顯回暖，部分產線冷修推后， 2017年冷修停產生產線 23 條，其中部分為未取得排污許可證停產，合計減少年生產能力 8478 萬重箱，冷修復產 13 條，恢復年生產能力 4320 萬重箱， 預計明后兩年可能將出現大范圍冷修潮，后續產線的集中冷修將持續緩解產能的供給壓力，市場供給有望出現較明顯收縮。

2009 年新建點火生產線將在近兩年冷修停產

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    純堿作為玻璃生產過程中重要的原材料，目前在玻璃生產成本中約占 30%， 其價格的波動對玻璃企業毛利率有著較大的影響。而純堿行業的需求構成中， 玻璃企業對純堿的需求又占到純堿需求總量的 50%左右，是純堿需求的重要組成部分。2016 年中期開始的玻璃價格漲價，一部分源自于 14-16 年行業深度調整帶來的產能收縮，行業實現出清，另一方面也是 16 年中期后玻璃行業下游需求受地產、汽車、出口等因素的回暖，玻璃銷量累計同比增速觸底反彈所致。玻璃銷量增長同時拉動了純堿的需求量，因此我們看到的是玻璃價格和純堿價格雙雙上漲的局面。未來若玻璃產能受到限產或冷修潮到來導致的供給收縮，玻璃行業本身有望出現需求缺口，但玻璃行業向上游傳導的需求因玻璃產能的收縮會出現下降，若此， 我們有望見到玻璃價格上漲，而純堿價格不漲甚至下跌的現象，玻璃企業將雙重受益。

玻璃生產成本構成

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純堿需求結構

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2016 年以來純堿價格走勢

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玻璃-純堿重油價格差

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    2017 年的玻璃價格延續 2016 年上漲趨勢，尤其下半年上漲幅度和持續時間均顯著強于往年平均水平，尤其冬季受環保因素影響，沙河地區限停產大幅超預期，導致產能快速回落，淡季價格接連大幅抬升，并帶動國內部分地區價格跟漲，多地價格創近年新高，同時庫存消化良好，下滑態勢明顯，到目前為止仍維持近年低位水平， 整體實現“淡季不淡、旺季超預期”的局面。2017 年 12 月 29 日，全國主要城市浮法玻璃現貨均價 80.72 元/重箱，同比上漲 8.65 元/重箱，為近年同期高位，全國玻璃生產線庫存 3087 萬重箱， 處于近年同期相對低位，預計有望繼續維持至春節期間。 庫存低位+價格高企，為明年奠定良好基礎，玻璃價格有望維持高位運行格局，且進一步提價可期。

玻璃價格延續 2016 年上漲趨勢

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目前玻璃價格處于近年同期高位（元/重量箱）

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近期玻璃庫存下降明顯

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目前玻璃生產線庫存處于近年同期相對低位

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國玻璃行業市場行情動態及未來發展趨勢報告》