國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格目前處于2010年以來(lái)價(jià)格高位。2010年國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格高點(diǎn)曾達(dá)到7383.33元/噸，次貸危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增速回升，中國(guó)市場(chǎng)四萬(wàn)億投資帶動(dòng)大量造紙產(chǎn)能投產(chǎn)推升全球木漿需求量， 2010年智利大地震一定程度影響木漿生產(chǎn)國(guó)供給，木漿價(jià)格受全球供需格局影響價(jià)格走高。隨著造紙行業(yè)進(jìn)入低迷期，木漿價(jià)格長(zhǎng)期在5000元/噸之下運(yùn)行， 2017年8月開(kāi)始在國(guó)內(nèi)庫(kù)存超預(yù)期下降、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)以及廢紙等其他原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)下，木漿價(jià)格快速上漲，最高達(dá)到6817.50元/噸。下游需求轉(zhuǎn)淡后，木漿價(jià)格有所回落。

國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格處于2010年以來(lái)價(jià)格高位

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    木漿價(jià)格不具備持續(xù)上漲基礎(chǔ)，考慮廢紙價(jià)格中樞上移，我們認(rèn)為2018年國(guó)內(nèi)木漿含稅價(jià)格中樞在5500-6500元/噸。供給方面， 據(jù)中國(guó)漿紙網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)， 2016-2018年全球主要木漿制造企業(yè)逐步投產(chǎn)落地項(xiàng)目總產(chǎn)能接近800萬(wàn)噸，大廠順應(yīng)造紙行業(yè)景氣提升投產(chǎn)意愿更強(qiáng)， 供給端擴(kuò)張趨勢(shì)明顯。

世界木漿產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)（萬(wàn)噸）

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    全球?qū)嶋H每年木漿產(chǎn)出量與庫(kù)存天數(shù)波動(dòng)有限。 2000年以來(lái)全球木漿產(chǎn)量穩(wěn)定在1.7億噸上下， 各類木漿庫(kù)存穩(wěn)定， 新增需求量和新增生產(chǎn)量基本匹配。 新產(chǎn)能集中投放或?qū)⒃斐晒┬枋Ш?，我們認(rèn)為2018年國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格不具備持續(xù)上漲基礎(chǔ)，價(jià)格運(yùn)行中樞上限在本輪價(jià)格上漲高點(diǎn)附近。

各類木漿庫(kù)存天數(shù)基本保持穩(wěn)定

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    需求方面， 全球經(jīng)濟(jì)增速回升對(duì)木漿消費(fèi)有帶動(dòng)作用，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)際影響效果有限。 全球經(jīng)濟(jì)增速對(duì)木漿產(chǎn)量增速有一定帶動(dòng)作用， 根據(jù)全球木漿產(chǎn)量增速和全球GDP增速在1981年至2016年間的歷史數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)線性回歸，可得若GDP增速增長(zhǎng)1%，可帶來(lái)木漿產(chǎn)量的平均1.816%的增幅，即預(yù)計(jì)2017/2018/2019年全球GDP增速可達(dá)3.6%/3.7%/3.6%，結(jié)合上述線性回歸方程，據(jù)此估計(jì)2018年若世界經(jīng)濟(jì)提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，則木漿消費(fèi)增速有望提升0.1816個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2016年木漿消費(fèi)類約31.22萬(wàn)噸。

    替代性方面， 因主要紙品中增加木漿占比可提升紙張質(zhì)量，若廢紙價(jià)格因進(jìn)口限制持續(xù)上漲，有望形成木漿增量需求。 中國(guó)廢紙利用率水平較高， 且木材等自然資源稟賦不足，木漿大量進(jìn)口不具備實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代空間，結(jié)合廢紙價(jià)格中樞，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)木漿含稅價(jià)格下限在5500元/噸左右。中國(guó)廢紙利用水平穩(wěn)步提升，廢紙利用率世界領(lǐng)先。2003年以來(lái)， 中國(guó)廢紙的消耗量和利用率穩(wěn)步提升。消耗量從2003年的2400萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2015年的7776萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.29%；廢紙利用率從2003年的55.8%提升至2015年的72.6%，增加16.8pct。 中國(guó)廢紙利用率處于世界領(lǐng)先水平，僅次于韓國(guó)的81%和德國(guó)的73%，在世界主要造紙國(guó)家中排名第三。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2023年中國(guó)木漿市場(chǎng)行情動(dòng)態(tài)及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》