一、全球銅礦供應(yīng)增速放緩

    1、未來三年銅礦供給增速放緩，增量主要來自改擴(kuò)建項目

    全球銅礦山行業(yè)屬于寡頭壟斷，少數(shù)銅礦企業(yè)控制著供應(yīng)源頭。數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球銅礦產(chǎn)量2035.8萬噸，而世界十大銅礦企業(yè)產(chǎn)量合計 1055.4 萬噸，占比51.8%。根據(jù)公告推算，十大銅礦企業(yè)2017年預(yù)計產(chǎn)量合計990.2 萬噸，同比下滑 6.18%，2018 年預(yù)計產(chǎn)量合計1074.9萬噸，同比增長8.55%，但由于2017年基數(shù)較低，相比于2016年只增長1.85%。

    比對銅價和銅礦山總資本支出的走勢，可以發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。整體來看，資本支出要滯后銅價走勢 1-2 年左右的時間。2012-2014 年是銅礦資本支出的最高峰時期，考慮到銅礦投資周期較長，往往需要 5 年左右的時間建設(shè)投產(chǎn)。按照此邏輯，2017-2019 年應(yīng)當(dāng)是前期新建項目的集中投產(chǎn)期。但是 2015 年前后，在銅價持續(xù)低迷的情況下，2016 年上半年各大礦山企業(yè)紛紛宣布縮減礦山改擴(kuò)建投資規(guī)模，新建項目投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，所以在 2017-2019 年不會出現(xiàn)前期項目集中投產(chǎn)的現(xiàn)象。

2018年全球銅礦供給預(yù)計增加55萬噸金屬量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國銅礦業(yè)全景調(diào)研及發(fā)展前景預(yù)測研究報告》

    2、中國銅資源匱乏，對外依存度高

    中國銅資源匱乏，自給率不足 30%，銅精礦產(chǎn)量增長空間相對有限，因?yàn)榇笮豌~礦項目較少，并且很多項目后續(xù)開采也面臨多種問題，包括產(chǎn)能分散、開采深度增加、產(chǎn)能限制、銅礦品位低等，造成未來年均產(chǎn)量可能只有 3%-4%的增長水平， 2016 年中國銅精礦產(chǎn)量 161萬噸，17、18 年產(chǎn)量大約是 165 萬噸(+2.48%)和 172 萬噸(+4.24%)。

中國2018年預(yù)計新增銅礦分布圖（單位：千噸）

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中國2018年預(yù)計新增銅礦11萬噸（單位：千噸）

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    二、全球精銅產(chǎn)量增速放緩

    1、全球精銅產(chǎn)量增速放緩，2018年將小幅反彈

    全球精煉銅生產(chǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示，2016年全球精煉銅產(chǎn)量2334萬噸，同比增長2.26%，2017 年 1-10 月產(chǎn)量 1939.6 萬噸，同比增長 0.07%。其中，中國 2016 年精煉銅的產(chǎn)量 843.63萬噸，2017 年前 10 個月產(chǎn)量 729.9 萬噸，同比增加 4.86%，約占到全球精銅產(chǎn)量的三分之一，緊接著是智利的 11%，日本的 7%和美國的 5%。

    同時，根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測，2017 年中國精銅產(chǎn)量增加約 5%，印度產(chǎn)量增加約 8%。但是由于部分其他主要生產(chǎn)國，例如智利（-6.8%）、日本（-3.3%）和美國（-7.8%），產(chǎn)能損失量的增加抵消了中國以及其他一些國家產(chǎn)能的增加量，全球 2017 年產(chǎn)量預(yù)期僅增加 1.2%，在2018 年將實(shí)現(xiàn)反彈，全年產(chǎn)量預(yù)期增加 2.5%。

2017年1-10月全球精煉銅產(chǎn)量累計同比增長0.07%

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    2、中國是全球最大的冶煉國，但原料自給率很低

    統(tǒng)計顯示，2016年全球 Top20的銅冶煉廠中有 4 家位于中國，其中產(chǎn)能最大的是江西銅業(yè)的貴溪冶煉廠，年產(chǎn)能約為90萬噸，遠(yuǎn)超第二名的50萬噸。但是到目前為止，中國精煉銅產(chǎn)能仍然無法完全滿足國內(nèi)終端消費(fèi)的需求，中國精煉銅對外依存度在25%以上。

中國精煉銅對外依存度在25%以上

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中國精煉銅產(chǎn)量保持增長

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    3、中國再生銅占比高，廢雜銅進(jìn)口政策影響大

    銅具備回收再利用的性質(zhì)，再生銅對于國內(nèi)銅需求起到有力的補(bǔ)充作用。全球再生銅產(chǎn)量占精銅總產(chǎn)量的比例大約為 20%。2016 年中國精銅總產(chǎn)量為 844 萬噸，再生銅總量為 230 萬噸，占比約為 27%，中國對于廢銅的利用率要高于國際水平。根據(jù)統(tǒng)計，2018 年國內(nèi)并未有新增再生精煉銅產(chǎn)能的增加，所以預(yù)計再生精煉銅產(chǎn)量會維持在 230 萬噸/年的水平。

中國再生精煉銅產(chǎn)量占比在25%以上

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    國產(chǎn)廢雜銅供應(yīng)量并不能滿足再生精煉銅產(chǎn)能的需求。我國于 2007 年開始進(jìn)入精煉銅消費(fèi)的高速增長時期，若按照廢銅平均回收期 15-20 年計算，目前仍未到廢雜銅大量替換階段，我國廢雜銅原料供應(yīng)依然主要以進(jìn)口為主。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年進(jìn)口廢雜銅數(shù)量約為 334.8萬噸，2017 年全年進(jìn)口數(shù)量為355.7萬噸，累計同比增加 6.24%。