旅游行業整體穩步增長

    2017 年我國旅游市場整體繼續保持良好的增長態勢。全國旅游收入自2012 年以來一直保持著15%左右的的高增長水平；全國旅游人次與全國旅游收入的變化趨勢基本一致，近四年來增速穩定在10%左右。

全國旅游收入（億元）及增長

資料來源：公開資料整理

    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國旅游產業全景調研及發展前景預測報告》

全國旅游人次（億人次）及增長

資料來源：公開資料整理

我國民航客運量（萬人）

資料來源：公開資料整理

我國民航客運量增長（%）

資料來源：公開資料整理

    出游率提高帶動客運量增長，包括客單價最高的航空業。我國民航客運量近年來以每年10%左右的速度穩步增長，且該增速仍有上漲的趨勢。截止2017 年10 月，我國民航客運量為4.6 億人次，已達到2016 年全年客運量的94.0%。

    酒店行業供不應求，并進入上行周期

    我們在2017 年8 月29 日發布的《酒店周期探索：酒店行業何時迎來繁榮期》中對我國酒店行業的需求端、供給端進行了比較全面的分析和說明。通過近期行業數據來看，我國酒店市場明顯處于供不應求的狀態。

    我國酒店行業供需情況

    酒店行業需求端可從旅游客源、商務客源考慮。旅游客源與居民消費活動相關，商務客源跟國家經濟活動相關。近年我國旅游行業始終保持著10%左右的高增長的態勢。隨著居民國內游情緒不斷高漲，加之入境游方面，全球經濟復蘇伴隨我國旅游環境不斷改善，國內游、入境游人數均保持持續增長，帶動酒店入住率上升。相比于需求端，酒店行業供給端增長非常緩慢，全國星級酒店新開客房數從2011 年開始基本為零增長，增長率也在0%附近波動，2014 年、2015 年兩年甚至發生負增長。

全國旅游人次與增長（億人次）

資料來源：公開資料整理

星級酒店新開業數及YOY

資料來源：公開資料整理

    對比酒店行業當前的供求兩端情況，可判斷當前酒店行業處于供不應求的狀態。

    我國酒店行業或進入上行周期

    周期可分為低迷期，復蘇期，繁榮期，衰退期四個階段，酒店行業的周期集中體現在RevPAR 的變化上（RevPAR 即單間客房收入，是入住率和平均房價的乘積）。每一個階段酒店入住率和平均房價（ADR）都有不同體現。

萬豪、喜達屋RevPAR 增速與美國GDP

資料來源：公開資料整理

錦江、首旅、華住ROE 變動，%（季調）

資料來源：公開資料整理

    從過去17 年數據可以看到，萬豪國際、喜達屋酒店集團RevPAR 數據較明顯的展示了酒店行業的周期發展。萬豪、喜達屋RevPAR 走勢大致保持5 年擴張（正增長）、2 年收縮（負增長）的7 年周期。通過分析可以看到，RevPAR 變化跟宏觀經濟、固定資產投資有很強關聯，從萬豪、喜達屋歷史表現看，兩者RevPAR 變化跟美國GDP 走勢相仿，可以說就是朱格拉周期的體現。

    目前我國酒店業整體入住率持續上升，ADR 保持平穩波動，從2017 年5 月到9 月，我國星級樣本酒店RevPAR 保持正增長，我國酒店行業開始從復蘇期到繁榮期過渡，或將迎來上行周期。通過對我國三大酒店集團錦江、首旅、華住的ROE 變化的研究也可以印證我們的觀點，從最新披露的數據來看，三家酒店集團的ROE 均為上漲趨勢。

    全球酒店業情況

    相較于其他子行業，酒店行業的經營情況在一定程度上受該地區的政治、經濟情況影響較為明顯。近年來我國經濟發展穩定，旅游、商旅平穩發展，因此我國酒店出租率、ADR、RevPAR 均保持在穩定水平。

    同世界其他地區酒店行業相比，除入住率外，我國酒店行業ADR 及RevPAR 均明顯落后于其他地區。從15 年至今，我國酒店ADR 長期穩定在54 美元/間左右（以2017 年1 月3 日至12 月8 日期間美元兌人民幣中間價平均值6.76 計算，約為368人民幣/間），而亞太地區ADR 為100 美元/間，美洲地區ADR 為120 美元/間。單房平均收益我國為33 美元/間，而其他四大地區平均RevPAR 在81 美元/間。

全球與中國酒店客房入住率（%）

資料來源：公開資料整理

全球與中國酒店客房ADR（美元/間）

資料來源：公開資料整理

全球與中國酒店客房平均RevPAR（美元/間）

資料來源：公開資料整理

中國酒店客房平均RevPAR 及變化（人民幣/間）（季調）

資料來源：公開資料整理