一、基本金屬銅銅行業供給情況分析

    在所有基本金屬品種中，銅礦項目投建周期最長（通常為5-8年）。歷史上看，每次銅價上漲至前期高點，都伴隨著全球范圍內銅企業資本開支的快速擴張。2011年銅價觸及高點后，全球步入新一輪擴張周期，過去5年全球銅礦產量平均增速超過4%。

    在此期間，銅價震蕩下行，礦企資本開支意愿亦逐步減弱，實際上現在所“享受”到的銅礦增量仍來自于上一輪資本開支項目，并且處于尾聲。

    銅礦供給小幅放量。銅與鋁相比，其顯著不同就在于礦的供給彈性不大，這成為制約銅行業的瓶頸環節。2017年，全球銅精礦產量約為1610萬噸，同比下降1.1%，這也是自2012年后的首次下降。精礦趨緊，將沿加工費-粗銅開工率-精銅開工率鏈條進行傳導，最終限制精銅產出。2018年仍無大的礦山項目投產，明顯增量主要體現在以下幾個項目：新增產能方面，嘉能旗下KOV礦有望在2018年投放15萬噸銅精礦產能；擴產方面，Escondida礦有望在2018年擴產至102萬噸，第一量子礦業Cobre銅礦明年繼續增加5萬噸。預計2018年全球銅精礦產量將增長2.8%至1655萬噸水平，拉長周期來看，仍處于2012年以來的低速增長階段。

2018年銅精礦產量同比增速預計為2.8%

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    相關報告：智研咨詢網發布的《2017-2022年中國有色金屬市場深度評估及未來發展趨勢報告》

    二、基本金屬銅行業需求情況分析

    我國重度貧銅，因此進口廢銅成為銅資源的重要補充。按照目前政策要求，2018年底禁止七類廢雜銅進口，規范六類廢雜銅進口， 2017年中國進口廢銅總金屬量約為127萬噸，其中七類占比為60%~70%。

    從消費結構上看，主要集中在電力、建筑以及家電等領域，合計占比接近四分之三，具有強周期屬性。具體來看，在2017年低基數效應下，電源及電網基本建設投資額增速將有所恢復，特別是優化電網結構的配電網投資有望明顯增長；國內房地產周期有望持續穩固，美國房地產數據亮眼；家電市場景氣度將有所弱化，但產品迭代需求以及出口有望支撐行業表現。此外，新能源汽車的快速放量，5G等建設提速，新興產業對于銅的消費供需也值得期待。綜上，預計2018年全球銅消費增速約為2.1%至2350萬噸，較2017年（2.0%）增速略有提升。

中國+歐美銅消費占比為四分之三

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銅消費周期屬性突出

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    綜上所述，銅精礦供應不斷趨緊將成為2018年銅行業投資的“邏輯主軸”，并最終限制電解銅的產出，供給短缺格局仍將延續；廢銅進口政策也將構成顯著的擾動因素。看多銅板塊長牛格局，核心標的：紫金礦業、江西銅業、云南銅業、銅陵有色等。

全球銅精礦產量預測（單位：萬噸）

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全球銅精礦需求量預測（單位：萬噸）

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    全球銅精礦供需平衡（單位：萬噸）

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全球精銅產量預測（單位：萬噸）

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全球精銅需求量預測（單位：萬噸）

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精銅供需平衡（單位：萬噸）

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