一、2017基本金屬鋁行業(yè)盈利情況分析

    復(fù)盤2017年，電解鋁供給側(cè)改革政策從預(yù)測到落地，鋁價迅速從14000元/噸一度抬升至17000元/噸，期間價格彈性顯著高于產(chǎn)量彈性，按照原料市場價格測算（不考慮具體企業(yè)情況），噸鋁毛利最高達(dá)到2000元，行業(yè)不僅一舉走出虧損泥潭，且實現(xiàn)大幅盈利。

2017年鋁行業(yè)利潤演進(jìn)路徑：虧損→盈利→虧損（單位：萬元/噸）

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2022年中國有色金屬市場深度評估及未來發(fā)展趨勢報告》

    但由于前期政策效力預(yù)期過滿，且鋁價率先反應(yīng)，在“嚴(yán)控新增產(chǎn)能、清理違規(guī)產(chǎn)能”均得到嚴(yán)格落實的背景下，“采暖季錯峰生產(chǎn)”政策不及預(yù)期，仍對市場情緒產(chǎn)生較大損傷，并導(dǎo)致鋁價從17000元/噸深度回調(diào)至14000元/噸水平，此間，原材料價格并未同步跟跌，這使得鋁行業(yè)盈利再度惡化，截止目前，行業(yè)又重回大面積虧損的窘境。總結(jié)2017，鋁行業(yè)突出特征是“預(yù)期高+基本面滯后”。

    二、2018年鋁行業(yè)發(fā)展趨勢

    1、供給側(cè)持續(xù)優(yōu)化。

    如果說2017是電解鋁供給側(cè)改革政策落地之年，那么，2018年將是收獲之年。首先，被“砍掉”的違規(guī)產(chǎn)能在2018年或?qū)o復(fù)產(chǎn)機(jī)會，更無產(chǎn)量貢獻(xiàn)，這對電解鋁行業(yè)的深遠(yuǎn)影響不可忽視（占總產(chǎn)能的10%）；其次，總量“紅線”約束下，新增產(chǎn)能無序、過度擴(kuò)張已無可能，預(yù)計，2018年新增產(chǎn)能約為330萬噸，產(chǎn)量貢獻(xiàn)約為200萬噸（考慮到產(chǎn)能爬坡以及當(dāng)前盈利預(yù)期對于投產(chǎn)積極性的壓制，實際產(chǎn)量貢獻(xiàn)或會更小），電解鋁供給彈性過大的頑疾將被根除；再次，高投建成本壓制海外產(chǎn)能投放，預(yù)計海外噸鋁投建成本約為3000美元/噸，也即在此均衡價格下方，很難激發(fā)海外投建積極性。這也是為何2018年海外僅有80萬噸左右電解鋁產(chǎn)能的投放。

    2、消費(fèi)屬性強(qiáng)，需求側(cè)更為穩(wěn)健。

    眾所周知，鋁具有偏強(qiáng)消費(fèi)屬性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于景氣周期時，鋁消費(fèi)增速通常表現(xiàn)亮眼；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期時，其消費(fèi)往往也不會很差。從歷史數(shù)據(jù)看，相較于其他基本金屬，鋁消費(fèi)中樞增速一直處于中等偏高水平，基本維持在8%以上。

鋁消費(fèi)屬性偏強(qiáng)

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中國鋁消費(fèi)一直維持高速增長

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    2018年國內(nèi)原鋁消費(fèi)增速7.5%，較2017年（7.9%）有所下調(diào)；考慮到海外宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持穩(wěn)步復(fù)蘇，且勢頭良好，給予3.5%的消費(fèi)增速預(yù)期，較2017年（3.2%）略有調(diào)高。

    3、總量為本，結(jié)構(gòu)為魂。

    2018年鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)性問題不可不察，特別是中國與海外的結(jié)構(gòu)分化有望提供鋁價上漲的重要催化和不斷打開上行空間。具體來看，中國市場方面，在供給側(cè)改革政策引導(dǎo)下，國內(nèi)將逐步向“自平衡”模式過渡，也即供需基本打平、不再過多依賴國際市場消化過剩產(chǎn)能（出口）；而反觀海外市場，由于投建成本很高，或?qū)⒚媾R長周期“缺鋁”的局面——直至中國放開產(chǎn)能投放并規(guī)模化出口，抑或價格足夠高激發(fā)海外企業(yè)大批量投建。

    三、2018年鋁行業(yè)供需缺口情況預(yù)測

    展望2018年，鋁行業(yè)突出特征是：預(yù)期低，但基本面實質(zhì)轉(zhuǎn)好。按照總量邏輯和結(jié)構(gòu)邏輯推演，均指向同一個結(jié)論：2018年鋁價將步入上行通道，價格彈性或?qū)⒊^2017年。預(yù)計2018年全球供需缺口進(jìn)一步增擴(kuò)至169萬噸，其中，中國“自給自足”，海外極度短缺。

    目前，LME庫存已經(jīng)由520萬噸下降至110萬噸，去庫幅度高達(dá)80%；盡管國內(nèi)庫存位于歷史高位，但很顯然，國內(nèi)外300萬噸的庫存亦無法有效滿足這一缺口。

全球電解鋁庫存震蕩走低（單位：萬噸）

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全球電解鋁產(chǎn)量測算（單位：萬噸）

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中國電解鋁產(chǎn)量測算（單位：萬噸）

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全球電解鋁需求預(yù)測（單位：萬噸）

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中國電解鋁需求預(yù)測（單位：萬噸）

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中國外電解鋁需求預(yù)測（單位：萬噸）

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全球電解鋁供需平衡測算表（單位：萬噸）

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