一、白酒行業深度調整后加速復蘇

    2012年以來，白酒行業受到限制“三公消費”、 “酒駕入刑”等政策的影響，軍政消費急劇下降，由于軍政消費占比接近40%，白酒需求的大幅下降令行業進入深度調整期。經過兩年的深度調整，行業自身積累的問題得以解決，渠道庫存得以清理，產品結構得以持續改善，軍政消費占比大幅縮減至5%以下。受益于消費升級，大眾消費得以有效承接，整個行業開始以更健康、更良性的姿態得以復蘇。根據數據顯示，截止 2017年10月白酒行業累計產量1048.6萬千升，同比增長5.6%，白酒上市公司前三季度收入同比增長29.84%，歸母凈利潤同比增長42.60%，上市公司收入和利潤增速自行業回暖以來呈持續加速狀態，行業景氣度持續改善。

白酒行業產量增長趨勢

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    相關報告：智研咨詢發布的《2018-2024年中國白酒市場競爭現狀及市場前景預測報告》

白酒行業收入增長趨勢

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    二、驅動因素：消費升級帶動產品結構上移，供給側改革加重低端酒成本壓力

    居民收入和高凈值人群的增長奠定消費升級的基礎。隨著人民生活水平的提高，人均可支配收入持續增加。根據數據顯示，城鎮居民和農村居民的人均可支配收入逐年穩步增長，2016 年分別達到了 3.36 萬元和 1.24 萬元，人民生活水平在持續改善，消費能力不斷提升。根據統計數據顯示，國內高凈值人群持續增加，到目前為止國內高凈值人群已達 187 萬人，同比增長 18.35%，呈持續擴容狀態。其中，資產在 1000-5000萬的高凈值人群占比最大，達 88.76%具備消費升級的基礎。收入和高凈值人群的增長為消費升級奠定了良好的基礎。

中國城鄉居民收入穩步增長

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中國高凈值人群不斷增長

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    中產階層持續穩定增長、白酒消費年輕化抬升中高端白酒消費需求。根據預測，未來中國上層中產（家庭可支配月收入為 1.25-2.4 萬元）和富裕人群（家庭可支配月收入在 2.4 萬以上）人數預計總數將從 2015 年的 5300 多萬戶上升到 2020 年的接近 1 億戶，CAGR 達 13.5%。這兩類人群的消費能力最強，預計到 2020 年該人群消費占城鎮居民消費比例將高達 55%。而中上層人群增長帶來的中高端需求增長將使高端和次高端白酒受益明顯，相關消費具備客觀的需求支撐，市場容量有望進一步擴張。同時，根據最新研究數據顯示，與以往概念里定位的高端白酒消費者年齡段為 30-35 歲不同，80 后開始成為高端白酒消費的重要群體，白酒消費年齡層次開始年輕化，其中 18-25 歲年齡段白酒消費者占比已接近 8%，中高端白酒消費具備可觀的消費者梯度支撐。

中產以上階層擴容增長

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高端白酒消費年輕化

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    消費結構發生變化：三公擠出，大眾消費成主流。行業經過 2013-2015 年的深度調整，白酒行業的需求構成發生了深刻的變化。2012 年以前政務消費占比達到了 40%，并且由于是公款消費、且關乎身份地位，政務消費以高端和次高端白酒為主。限制“三公消費”政策出臺后，軍政部門白酒消費驟降，2015年占比僅剩 5%，這種不穩定的需求基本消除，轉而由大眾消費和商務消費這些更為穩定的消費所承接。而白酒消費在經歷三年的調整期后開始觸底反彈，大眾消費和商務消費成為行業主流，白酒的需求結構也呈現出類似花瓶的特點。

    此外，隨著人們生活水平的不斷提高，消費者的消費理念也在變化，少喝酒、喝好酒的消費理念逐漸開始流行，這又有利于白酒行業集中度的提升。

    供給側方面，近兩年的供給側改革提高了上游成本，低端酒企成本壓力上升加速退出。14 年以來供給側改革加速了工業企業去產能的速度，工業企業供給能力有所下降，因而也帶動了紙箱、鋁錠等上游行業價格水平的上漲。根據數據，2016 年下半年以來，PPI 持續跑贏 CPI，食用農產品價格也不斷上漲。此外，上游企業 PPI 上漲也直接導致了紙板箱、鋁錠等原材料價格的上漲，而紙板箱、鋁錠等包裝材料在低檔白酒成本所占比例極大，疊加食用農產品價格上漲，使得本就利潤低微的低端白酒雪上加霜，大批低端白酒紛紛退出市場，進一步推動白酒消費價格中樞上移。

鋁錠、箱板紙等原材料價格自年初以來不斷上漲

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